秋季宏觀展望：產(chǎn)能新周期起點金融周期退潮

2018年08月28日08:28 作者:任澤平

　　文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家任澤平、甘源、熊柴、羅志恒

　　當前中國經(jīng)濟正處在六大周期疊加：世界經(jīng)濟正處于新一輪增長周期但可能逐漸見頂回落、金融周期退潮融資形勢偏緊、產(chǎn)能新周期起點、房地產(chǎn)周期調(diào)控中期、去庫存周期和新政治周期。

　　作者在2010年參與研究提出“增速換擋”，2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年下半年判斷中國經(jīng)濟接近觸底、未來“經(jīng)濟L型”，2017年初提出產(chǎn)能出清“新周期”，2018年初判斷“金融周期頂部”。上述判斷在一開始均曾引起爭論，但后來均被歷史驗證并廣為接受。前瞻性研究應秉持獨立客觀的立場，好的研究是認識時代、認識自己、認識使命。

　　產(chǎn)能新周期起點和金融周期退潮是當前中國經(jīng)濟金融形勢運行的主要邏輯，前者決定了經(jīng)濟L型的韌性，中國經(jīng)濟增速換擋接近觸底，中速增長平臺正在構(gòu)筑；后者決定了去杠桿的融資收縮，流動性退潮，引發(fā)P2P暴雷、信用債違約、大股東股權(quán)質(zhì)押風險、企業(yè)融資成本上升、股市下跌、房地產(chǎn)調(diào)控等，當前中國正處于改革開放以來第一輪金融周期的下半場。中央下定決心，以短期陣痛換取長期健康發(fā)展，去產(chǎn)能、去庫存任務基本完成，政策正著力推動去杠桿、降成本和補短板。

　　一、全球流動性收緊，金融市場動蕩，貿(mào)易摩擦升級

　　美元是全球主要儲備貨幣，因此美聯(lián)儲掌握全球流動性的閥門。由于美聯(lián)儲加息、美元走強、特朗普減稅、全球貿(mào)易摩擦導致資本回流美國本土，新興市場普現(xiàn)匯率貶值和股市下跌，土耳其匯率崩盤、兌美元跌幅達50%，年初以來阿根廷、巴西、南非等匯率貶值均超過20%，人民幣貶值5.9%，已是相當堅挺，但A股上證綜指跌幅達27%。80年代和90年代末兩次強勢美元周期分別引爆了拉美債務危機和東南亞金融危機，2008年美聯(lián)儲加息自爆次貸危機。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，7月6日打響第一槍以后，8月1日特朗普擬將對華2000億美元商品加征關稅稅率從10%上調(diào)至25%。當前朝野上下，美方認為中國是政治上的威權(quán)主義，經(jīng)濟上的國家資本主義，貿(mào)易上的重商主義，國際關系上的新擴張主義。隨著中美經(jīng)濟實力的此消彼長，以及中國發(fā)展高科技帶來的產(chǎn)業(yè)關系從互補走向競爭，中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和日益嚴峻性，這是打著貿(mào)易保護主義旗號的遏制。

　　2017年中國、美國GDP規(guī)模為12、19萬億美元，分別占全球經(jīng)濟比重15%、24%，而中國14億人口，經(jīng)濟以6%以上的速度增長，美國3.2億人口，經(jīng)濟以2%左右的速度增長，大約過10年，即2027年前后中國經(jīng)濟規(guī)模有望超過美國。二戰(zhàn)以來，美國從來沒有遇到過這樣的對手，80年代日本在巔峰時期經(jīng)濟規(guī)模占美國的40%。

　　二、內(nèi)外需疊加國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增加，國家發(fā)力基建和結(jié)構(gòu)性放松貨幣政策，但堅決金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控

　　7月31日政治局二季度形勢分析會布置下半年工作，強調(diào)“財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用”“堅定做好去杠桿工作”“堅決遏制房價上漲”，表明中央下半年主要靠發(fā)力基建和結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策應對經(jīng)濟下行，但金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控決心很大、暫不會松懈。

　　產(chǎn)能新周期起點和金融周期退潮是當前中國經(jīng)濟金融形勢運行的主要邏輯，前者決定了經(jīng)濟L型的韌性，中國經(jīng)濟增速換擋接近觸底，中速增長平臺正在構(gòu)筑；后者決定了去杠桿的融資收縮，引發(fā)P2P暴雷、信用債違約、大股東股權(quán)質(zhì)押風險、企業(yè)融資成本上升、股市下跌、房地產(chǎn)調(diào)控等。當前中國正處于改革開放以來第一輪金融周期的下半場，金融去杠桿。

　　7月社會融資規(guī)模新增1.04萬億元，同比少增1242億元，廣義貨幣供應量M2增長8.5%，處在近年低位。2015年12月中央經(jīng)濟工作會議提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，2016-2017年去產(chǎn)能、去庫存任務基本完成，現(xiàn)在政策重心轉(zhuǎn)向去杠桿、降成本和補短板。流動性退潮之后，近期P2P暴雷、信用債違約、上市公司股權(quán)質(zhì)押風險等暴露，企業(yè)尤其民營和小微企業(yè)融資成本上升。

　　按照消費、投資、出口三駕馬車：　

　　1）7月出口超預期增長12.2%，受中美貿(mào)易摩擦影響，搶出口導致出口數(shù)據(jù)異常大增，下半年出口下行壓力較大。

　　2）1-7月社會消費品零售總額增長9.3%，7月當月8.8%，均為近年新低，跟居民收入下降、股市下跌、房貸負債過高等有關。同時，拼多多、美團外賣等火爆，顯示居民消費降級。

　　3）地產(chǎn)銷售投資雙升，但跟房企加大高周轉(zhuǎn)回款有關，由于融資收緊、一二線限價、三四線棚改貨幣化安置收緊、個人房貸利率上升等，房企拿地謹慎，下半年全國特別是三四線房市銷售承壓。7月31日政治局會議提出“加大基礎設施領域補短板力度”，7月新增基礎設施行業(yè)貸款1724億元，較6月多增469億元，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務活動預期指數(shù)為56.4%和64.1%，分別比上月上升3.8和0.5個百分點。制造業(yè)投資持續(xù)回升，成為經(jīng)濟的積極支撐力量，產(chǎn)能新周期得到驗證。

　　三、中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和日益嚴峻性，這是打著貿(mào)易保護主義旗號的遏制，最好的應對是改革開放

　　對于中美雙方如此快速、如此強硬、如此大規(guī)模開打貿(mào)易戰(zhàn)，一開始超出了國內(nèi)外媒體和市場的預期。直到最近，市場開始正視并接受現(xiàn)實，持久戰(zhàn)、放棄幻想之類的理性觀點開始逐步被認可，呼喚加快改革應對的積極聲音漸起。

　　在中美貿(mào)易戰(zhàn)開打之初，我們提出了一些與市場流行觀點不同的判斷：“中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和日益嚴峻性”“這是打著貿(mào)易保護主義旗號的遏制”“中美貿(mào)易戰(zhàn)，我方最好的應對是以更大決心更大勇氣推動新一輪改革開放，堅定不移。對此，我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力。”

　　只有深入研究大國興衰的世紀性規(guī)律、美國貿(mào)易保護主義和民粹主義抬頭的經(jīng)濟社會背景，清醒認識特朗普新政的核心、訴求和底牌，才能避免戰(zhàn)略誤判，放棄幻想，著眼長遠，沉著應對。

　　當前市場上流行三類觀點：認慫論、強硬論和無視論。

　　面對中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，有一種悲觀的“認慫論”觀點開始流行起來，認為只要中國服軟認慫，中美貿(mào)易戰(zhàn)即宣告結(jié)束或重歸于好。這種幼稚的觀點缺少對大局的深刻洞悉，反映了小知識分子的軟弱和狹隘。當年日美貿(mào)易戰(zhàn)從上世紀50年代中后期一直打到80年代末，歷時三十年，戰(zhàn)場先后經(jīng)歷紡織、鋼鐵、家電、汽車、電信、半導體，一直到1985年簽訂《廣場協(xié)議》、1989年簽訂《日美結(jié)構(gòu)性障礙協(xié)議》，日方節(jié)節(jié)退讓甚至無原則順從，但美方卻步步緊逼，直到日本應對失當、國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫崩盤，日本金融戰(zhàn)敗，陷入失落的二十年，再也沒有能力挑戰(zhàn)美國經(jīng)濟霸權(quán)，日美貿(mào)易戰(zhàn)才宣告結(jié)束。

　　此次中美貿(mào)易戰(zhàn)不過是過去十多年美方試圖遏制中國崛起戰(zhàn)略的延續(xù)和升級而已。早在奧巴馬政府時期，美方就大力推行一體兩翼、兩翼張開（TPP、TTIP）的經(jīng)濟戰(zhàn)略，以及“戰(zhàn)略東移”的軍事戰(zhàn)略。

　　從世界大國興衰的世紀性規(guī)律和領導權(quán)更迭來看，貿(mào)易戰(zhàn)是中國發(fā)展到現(xiàn)階段必然出現(xiàn)的現(xiàn)象和必將面臨的挑戰(zhàn)，難道你以為美國會自然地把世界領導權(quán)拱手相讓嗎？這不僅僅是貿(mào)易戰(zhàn)，而是打著貿(mào)易保護主義旗號的遏制，是由于發(fā)展模式、意識形態(tài)、文化文明、價值觀等差異所引發(fā)的世界領導權(quán)更迭之爭，其未來演化的參考模式不是過去四十年中美貿(mào)易摩擦的模式，而應參考英美世界領導權(quán)更迭、日美貿(mào)易戰(zhàn)等的演化模式。

　　第二種流行觀點是看熱鬧不嫌事大的“強硬論”。對于中美貿(mào)易戰(zhàn)的討論，有種思潮是引向狹隘的民族主義、愛國主義甚至民粹主義，認為中國已經(jīng)強大起來，有實力在經(jīng)濟、金融、資源、輿論、地緣政治等領域?qū)γ婪饺骈_戰(zhàn)。

　　這種觀點是缺乏理性的自我膨脹。在此次中美貿(mào)易戰(zhàn)之前，國內(nèi)存在一些過度膨脹的思潮。中美貿(mào)易戰(zhàn)無異于最好的清醒劑，必須清醒地認識到中國在科技創(chuàng)新、高端制造、金融服務、大學教育、關鍵核心技術(shù)、軍事實力等領域跟美國的巨大差距，中國新經(jīng)濟繁榮大部分是基于科技應用但是基礎技術(shù)研發(fā)存在明顯短板，我們必須繼續(xù)保持謙虛學習，必須繼續(xù)保持韜光養(yǎng)晦，必須堅定不移地推動新一輪改革開放。

　　中美貿(mào)易摩擦確實也折射出中國在改革開放領域仍有很多功課要做。坦率講，在降低關稅、放開投資限制、內(nèi)部審查、打破國企壟斷、更大力度的推動改革開放、建立更高水平的市場經(jīng)濟和開放體制等方面我們有很多的功課要去做，這是我們客觀要承認的。

　　我們認為，無論是“認慫論”還是“強硬論”，都是被美方牽著走，中國應采取“無視”的智慧和大局觀，把主要精力放在做好自己的事情上，加大改革開放力度，建設高水平市場經(jīng)濟和開放體制，建設自由平等以人為本的公民社會，我們的世界觀和意識形態(tài)自然會得到世界的認同，內(nèi)圣才能外王，而且要廣積糧，緩稱王。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)，一方面源于巨額貿(mào)易逆差及其結(jié)構(gòu)性體制性問題和分歧，另一方面源于新冷戰(zhàn)思維在位霸權(quán)國家對新興崛起大國的遏制。外部霸權(quán)是內(nèi)部實力的延伸，貿(mào)易戰(zhàn)背后更深層次的是改革戰(zhàn)，與其打嘴仗、挑動民族主義民粹主義情緒，不如韜光養(yǎng)晦、實事求是地做好改革開放，歷史和人民最終會給出最公平的答案。

　　四、以六大改革為突破口，邁向高質(zhì)量發(fā)展新時代新周期　

　　近期金融去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)貨幣再度放水刺激的呼聲和討論，這是非常短視和誤國的，如果面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)的外部沖擊重回貨幣刺激的老路，將重演1990年日美貿(mào)易戰(zhàn)的失敗教訓。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)不宜往民粹主義和民族主義方向引導，而應往形成改革開放共識的方向引導，冷靜深入思考。最好的應對是順勢以更大決心更大勇氣推動新一輪改革開放（類似1960-1980年的日本、1960-1990年德國產(chǎn)業(yè)升級應對模式），推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、放開國內(nèi)行業(yè)管制和要素市場化、降低制造業(yè)和部門服務業(yè)關稅壁壘、加強知識產(chǎn)權(quán)保護的立法和執(zhí)行、下決心實施國企改革、改革住房制度、建立房地產(chǎn)長效機制、大規(guī)模降低企業(yè)和個人稅負、改善營商環(huán)境、發(fā)展基礎科技的大國重器等。

　　當前政策重心轉(zhuǎn)向推動高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，找到了問題的癥結(jié)、找到了正確的解決方案、具備了堅決的執(zhí)行力，未來應以六大改革為突破口：

　　第一，建立高質(zhì)量發(fā)展考核體系，鼓勵地方試點，調(diào)動地方在新一輪改革開放中的積極性。過去40年來，中國改革開放取得一項重要經(jīng)驗就是地方試點、試驗，因為中國幅員遼闊，一些問題到了不同的地方就變得錯綜復雜，需要鼓勵各地結(jié)合自身實際開展相關試驗。過去，家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制、國企改革“抓大放小”等，無一不最早來自于基層的實踐和智慧。

　　第二，堅定國企改革，不要動則上綱上線、陷入意識形態(tài)爭論，要以黑貓白貓的實用主義標準衡量。改革開放40年的經(jīng)驗，已經(jīng)證明什么樣的產(chǎn)權(quán)更有效率、什么樣的產(chǎn)權(quán)是無效的。改革的目的是用有效率的產(chǎn)權(quán)替代無效率的產(chǎn)權(quán)，市場經(jīng)濟的本質(zhì)是資源有效配置。因此，國企改革要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進國有資產(chǎn)保值增值。

　　第三，大力度、大規(guī)模地放活服務業(yè)。中國已經(jīng)進入到以服務業(yè)主導產(chǎn)業(yè)的時代，制造業(yè)升級需要生產(chǎn)性服務業(yè)大發(fā)展，滿足美好生活需要消費性服務業(yè)大發(fā)展。黨的十九大報告提出，中國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。中國制造業(yè)除了汽車等少數(shù)領域大部分已經(jīng)對民企外企開放，但是服務業(yè)領域仍存在嚴重的國企壟斷和開放不足，導致效率低下，基礎性成本高昂。未來應通過體制機制的完善，更大程度地放活服務業(yè)。

　　第四，大規(guī)模地降低微觀主體的成本。降低成本，釋放企業(yè)家的創(chuàng)造創(chuàng)新活力，能夠給微觀主體尤其是企業(yè)家?guī)戆l(fā)展信心。其中，包括減稅、降低制度成本，還包括降低各種辦事、費用、物流、土地、能源等基礎性成本。

　　第五，防范化解重大風險，促進金融回歸本源，更好地服務實體經(jīng)濟。去杠桿、去通道、去鏈條，防止資金空轉(zhuǎn)、以錢炒錢，必然導致龐氏融資暴露和崩盤。對此，一定要排除萬難，堅決抓下去，同時，防止監(jiān)管競賽和監(jiān)管疊加引發(fā)新的風險，把握好節(jié)奏和力度。促進金融和實體部門的良性互動，大力發(fā)展直接融資，鼓勵金融機構(gòu)支持小微企業(yè)和民營企業(yè)。

　　第六、按照“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，建立居住導向的新住房制度和長效機制，關鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)定。我們在業(yè)內(nèi)提出了廣為流行的標準分析框架“房地產(chǎn)長期看人口，中期看土地，短期看金融”。未來應推行新增常住人口與土地供應掛鉤；保持房地產(chǎn)金融政策長期穩(wěn)定；從開發(fā)商為主轉(zhuǎn)變?yōu)檎㈤_發(fā)商、租賃中介公司、長租公司等多方供給，豐富供應主體；推進房地產(chǎn)稅改革，抑制投機型需求。

　　中國經(jīng)濟社會向何處去？跨越中等收入陷阱、邁向高質(zhì)量發(fā)展，這一世界性難題我們能否成功？值此時艱，正是有識之士投身報國、立言立行的大時代。今年是改革開放40周年，應當以更大決心和力度推動新一輪改革開放，展現(xiàn)新時代、新氣象。經(jīng)過改革轉(zhuǎn)型洗禮后的中國經(jīng)濟前景將更加光明。