文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱海斌

　　自十九大以來，中國政府越來越多地強調(diào)“質(zhì)量第一”，似乎愿意為了更高的增長質(zhì)量容忍小幅下降的增長速度。然而，中國政府并不會為了推行激進的結(jié)構(gòu)性改革而允許破壞性的經(jīng)濟增長減速。

朱海斌：中國對經(jīng)濟增速小幅放緩容忍度提高

　　國務(wù)院總理李克強在第十三屆全國人民代表大會第一次會議上作政府工作報告。2018年政府工作報告將今年經(jīng)濟增長預(yù)期目標設(shè)定在6.5%左右，與去年6.5%左右的目標基本一致，但去年報告中“在實際工作中爭取更好結(jié)果”的表述今年沒有出現(xiàn)。總的來說，在越來越強調(diào)“質(zhì)量第一”的環(huán)境下，中國政府看起來愿意容忍經(jīng)濟增速在一定程度上的放緩。在我們看來，2018年“6.5%左右”的經(jīng)濟增長預(yù)期目標是比較合適的、可以實現(xiàn)的，尤其是考慮到中國對于經(jīng)濟新動能的政策支持以及全球經(jīng)濟以高于趨勢的水平保持同步增長的外部環(huán)境因素。

　　更加注重經(jīng)濟增長質(zhì)量、持續(xù)推進結(jié)構(gòu)性改革

　　2018年經(jīng)濟增長預(yù)期目標維持在“6.5%左右”不變并去掉了“力爭在實際工作中爭取更好結(jié)果”的表述，這符合我們的預(yù)期。總的來說，自十九大以來，中國政府越來越多地強調(diào)“質(zhì)量第一”，似乎愿意為了更高的增長質(zhì)量容忍小幅下降的增長速度。然而，中國政府并不會為了推行激進的結(jié)構(gòu)性改革而允許破壞性的經(jīng)濟增長減速。

　　總的來說，考慮到全球經(jīng)濟以高于趨勢水平的速度保持同步增長，以及中國對于經(jīng)濟新動能的政策支持，我們認為2018年“6.5%左右”的經(jīng)濟增長預(yù)期目標是比較合適的、可以實現(xiàn)的。此外，值得關(guān)注的是，城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標維持在1100萬人不變，且政府工作報告首次將城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率指標納入預(yù)期目標，突顯中國政府對經(jīng)濟增長再平衡、拉動內(nèi)需及就業(yè)市場穩(wěn)定的持續(xù)關(guān)注。

　　同時，政府工作報告還強調(diào)了持續(xù)推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，污染防治以及發(fā)展新動能。

　　強調(diào)經(jīng)濟進一步開放及市場化

　　由于對貿(mào)易緊張關(guān)系的擔憂日益升溫，中國政府強調(diào)了經(jīng)濟進一步開放及市場化。除金融業(yè)對外開放（放寬或取消銀行、證券、基金管理、期貨、金融資產(chǎn)管理公司等外資股比限制）外，政府工作報告還提出今年要全面放開一般制造業(yè)，擴大電信、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、新能源汽車等領(lǐng)域開放。此外，政府工作報告還指出將下調(diào)汽車、部分日用消費品等進口關(guān)稅。總的來說，中國政府著重強調(diào)了對全球化和自由貿(mào)易的支持以及通過協(xié)商方式解決貿(mào)易爭端。

　　積極的財政政策

　　2018年財政赤字率目標下調(diào)至2.6%，但地方政府專項債券發(fā)行規(guī)模進一步上調(diào)。2018年全國財政預(yù)算赤字設(shè)定在2.38萬億元（占GDP比重為2.6%），2017年預(yù)算赤字23.8億元（占GDP比重為3.0%），其中中央財政赤字1.55萬億元（與2017年的1.55萬億元持平），地方財政赤字8，300億元（與2017年的8，300億元持平）。盡管2018年整體預(yù)算財政赤字率目標（占GDP的百分比）低于2017年，但政府工作報告提出，今年擬安排地方政府專項債券1.35萬億元（2017年為8，000億元），增幅大約為GDP的0.5% ，在我們看來，這是今年為地方政府融資提供額外支持的另外一個途徑（除預(yù)算赤字目標外）。

　　我們預(yù)期擴增財政赤字將小幅收窄。我們預(yù)期2018年整體擴增財政赤字占GDP比重將小幅下降至10.6%，2017年為11.0%。最近幾年值得關(guān)注的一個現(xiàn)象是，實際財政赤字往往高于官方目標（下表中的第1.1項vs第1項）。此外，計算預(yù)算財政赤字時并未包括地方政府專項債券（下表中的第2項）。與此同時，整體擴增財政赤字小幅變動主要反映的是地方政府融資狀況趨緊、對PPP項目的監(jiān)管趨嚴。此外，如上所述，2018年政府工作報告中提出將進一步減輕企業(yè)和個人稅負，全年為企業(yè)和個人減稅8000多億元，減輕非稅負擔3000多億元。

　　穩(wěn)健、中性的貨幣政策

　　政府工作報告重申“穩(wěn)健的”貨幣政策保持中性。與以往不同，今年未設(shè)定具體的M2和社會融資規(guī)模增長目標。2017年M2和社會融資規(guī)模增速目標均為12%，而M2實際增長僅為8.2%，社會融資規(guī)模實際增速（官方數(shù)據(jù)）為12.0%。報告指出將維護流動性合理穩(wěn)定，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。報告亦指出將疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策。匯率政策方面，報告重申中國政府將深化市場化匯率改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　2018年CPI或?qū)⑿》闲小Ｎ覀冾A(yù)期2018年CPI將小幅上行，平均同比漲幅在2.3%左右，反映出食品價格溫和反彈，此外核 心CPI相對平穩(wěn)。與此同時，主要受去年同期高基數(shù)影響，2018年P(guān)PI同比漲幅料將小幅收窄至3.9%左右，2017年為6.3%。

　　我們預(yù)計基準利率將維持不變（但不排除年內(nèi)上調(diào)利率的風險），且整體信貸增速將進一步放緩。我們預(yù)計金融行業(yè)及企業(yè)去杠桿在2018年將繼續(xù)，整體信貸增速將進一步小幅放緩。2018年實際社會融資規(guī)模增速（指不包括地方政府債券置換及不能計量的影子信貸的官方社會融資規(guī)模） 料將放緩1-2% 。

　　另外，我們預(yù)計2018年公開市場操作利率將小幅上行大約20個基點，同時，央行將利用公開市場操作（包括各種流動性工具）及定向降準來積極管理流動性。我們的基線預(yù)期是，基準政策利率將保持不變，但政策利率上調(diào)的可能性不容忽視。尤其是，如果CPI 意外上行（受食品價格反彈幅度強于預(yù)期或全球大宗商品價格意外上行，影響波及中國等因素影響），且經(jīng)濟增長動能進一步穩(wěn)固或意外上行，加之圍繞美聯(lián)儲將持續(xù)加息的市場預(yù)期升溫，中國央行今年可能考慮上調(diào)基準政策利率。

　　關(guān)注今年的宏觀政策執(zhí)行情況

　　整體而言，今年宏觀政策執(zhí)行情況將是關(guān)注重點。尤其是，過去一年金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴的影響并不及預(yù)期嚴重。然而，展望未來，貨幣與財政政策普遍趨緊及金融監(jiān)管更加嚴格所產(chǎn)生的影響將是關(guān)注重點。值得指出的是，信貸方面，截至目前整體信貸增速放緩主要集中在影子銀行業(yè)務(wù)，而銀行今年已將部分表外貸款以常規(guī)貸款的形式轉(zhuǎn)回表內(nèi)。

　　此外，隨著經(jīng)濟再平衡的持續(xù)推進，新興增長領(lǐng)域顯示出強勁的增長態(tài)勢，而這些行業(yè)往往對信貸的依賴度較低，這在一定程度上緩解了信貸增長放緩對整體GDP增速造成的拖累。此外，財政政策方面，中國政府日益關(guān)注減輕民營企業(yè)稅費負擔，民營企業(yè)經(jīng)濟活動將從中受益。

　　綜上所述， 就我們作出的GDP增速預(yù)期（2018年全年GDP增速為6.7%）而言，風險似乎略微偏向下行，尤其是考慮到一季度GDP增速（我們預(yù)期一季度GDP季調(diào)折年環(huán)比增速為6.9%，同比增速為6.8%）。

　　(本文作者介紹：摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家)