文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家   黃志龍

　　在油價(jià)反彈、豬價(jià)止跌、醫(yī)療漲價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反彈等因素的推動(dòng)下，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)特別是美國也處于再通脹趨勢之中，加上影響食品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的氣候變化等不確定因素，我們不能過度低估物價(jià)上漲的壓力。

黃志龍：2018年通脹將超預(yù)期上升

　　當(dāng)前，大多數(shù)市場分析都認(rèn)為，今年的通脹形勢將繼續(xù)保持溫和，預(yù)期漲幅不會超過2.5%。中央的各種精神和文件對于今年的通脹風(fēng)險(xiǎn)也只字未提。然而，從近期的一些苗頭或跡象性因素看，以下五方面因素或影響，仍可能使得2018年通脹出現(xiàn)超預(yù)期上升。

　　第一，食品煙酒價(jià)格逐漸走出低迷。

　　在調(diào)整后的CPI權(quán)重中，食品煙酒的比重仍高達(dá)30%。2018年食品煙酒類價(jià)格將逐漸走出低迷狀態(tài)，原因或表現(xiàn)主要有以下四方面：一是2017年食品價(jià)格漲幅為-1.7%，為歷史最低漲幅（見下圖），2018年將面臨2017年的低基數(shù)效應(yīng)造成的上漲壓力。二是對食品價(jià)格影響最大的豬肉價(jià)格正處于止跌反彈趨勢中，這源于規(guī)模化養(yǎng)殖對生豬養(yǎng)殖效率提升的天花板效應(yīng)，另外，2017年豬肉價(jià)格低基數(shù)效應(yīng)同樣值得關(guān)注。

　　三是啤酒等部分消費(fèi)品出現(xiàn)淡季漲價(jià)。近期先是茅臺等白酒集體漲價(jià)，隨后是雪花、青島等啤酒在淡季漲價(jià)，華潤雪花和青島啤酒在調(diào)價(jià)通告函中均表示：由于原材料價(jià)格上漲、人工成本增加、運(yùn)輸費(fèi)用增加和環(huán)保稅開征等原因，生產(chǎn)成本增加。四是食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)觸底反彈。2017年下半年以來，商務(wù)部發(fā)布的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)已由108.22上升到1月19日的118，漲幅接近10%，觸底反彈趨勢確立（見下圖）。

　　第二，國內(nèi)油價(jià)仍有較大上升空間。油價(jià)的影響極為廣泛，國際原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，將帶動(dòng)CPI中燃料相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格上漲，并抬升PPI石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格。去年下半年以來，布倫特原油價(jià)格由45美元/桶上漲至1月中旬的70美元/桶，漲幅達(dá)55.6%。與此同時(shí)，根據(jù)2013年國家發(fā)改委確定的成品油價(jià)格形成機(jī)制，國內(nèi)汽油價(jià)格與國際原油價(jià)格波動(dòng)幾乎是同步的，然而，2017年以來國內(nèi)汽油價(jià)格漲幅明顯滯后于原油價(jià)格漲幅（見下圖）。由此，前期國際油價(jià)上漲對于后期通脹的壓力仍然不容忽視，即便是國際原油保持當(dāng)前的水平，國內(nèi)成品油價(jià)格仍有一定的上調(diào)空間。

　　第三，工資和人力成本仍處于上升趨勢。近年來，中國經(jīng)濟(jì)增速的回落并沒有對新增就業(yè)造成明顯影響，2017年全國新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)已連續(xù)5年穩(wěn)定在1300萬，超出了政府預(yù)期目標(biāo)1000萬人。反映到勞動(dòng)力市場中，全國職業(yè)市場的求人倍率于2017年3季度末達(dá)到了1.16，為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來最高水平。相應(yīng)地，CPI中最能反映勞動(dòng)力市場供需狀況的分項(xiàng)指標(biāo)——生活服務(wù)類價(jià)格在2017年12月的漲幅已上升到1.6%，其中家庭服務(wù)類漲幅長期保持在4%以上。由此可見，從長周期看，當(dāng)前我國人力成本上升趨勢仍在持續(xù)，這將是造成成本推進(jìn)型通脹壓力的重要因素。

　　第四，CPI中服務(wù)類價(jià)格上漲動(dòng)力強(qiáng)勁。2018年，服務(wù)類價(jià)格有三方面上漲因素值得高度關(guān)注：首先，醫(yī)改使得醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲動(dòng)力較大。2017年3月全國醫(yī)改工作會議要求在當(dāng)年9月前，全面取消公立醫(yī)院藥品加成，這從根本上動(dòng)搖多年的“以藥養(yǎng)醫(yī)”制度。數(shù)據(jù)顯示，2014年公立醫(yī)院三項(xiàng)收入來源——醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目收費(fèi)、銷售藥品收入和國家財(cái)政補(bǔ)助占比分別為54.3%、37.9%和7.8%，財(cái)政補(bǔ)貼的上漲，難以跟上藥品銷售收入的下降，必然會帶來醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)的大幅上升。2017年12月，CPI中醫(yī)療服務(wù)價(jià)格漲幅高達(dá)8%，而藥品的價(jià)格漲幅仍保持在5%以上。隨著醫(yī)改的持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲趨勢仍將持續(xù)。

　　其次，房地產(chǎn)市場的租購并舉和租售同權(quán)改革，將對CPI中居住類價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。長期以來，我國CPI中租金價(jià)格難以反映居民實(shí)際居住成本的上升，其原因在于，CPI居住分項(xiàng)中僅考慮建房及裝修材料、住房租金、自有住房、水電氣等支，其中，住房租金是按相同市場價(jià)值的同類住房租金，間接對自有住房產(chǎn)生的住房消費(fèi)進(jìn)行估算，這與實(shí)際租金漲幅并不完全對等。與此同時(shí)，全國大多數(shù)城市租金回報(bào)率都在3%以下，其原因之一在于租賃住房難以享受產(chǎn)權(quán)房在戶口、醫(yī)療、教育等同等待遇。隨著中央層面在全國范圍內(nèi)推進(jìn)租售同權(quán)，未來房租價(jià)格將有望向上修復(fù)，從而推動(dòng)CPI居住項(xiàng)的攀升。

　　最后，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的持續(xù)不斷升級，也將對CPI服務(wù)類價(jià)格上升造成長期壓力。2017年全國城鄉(xiāng)恩格爾系數(shù)（居民食品消費(fèi)支出占比）分別為28.6%和31.2%（見下圖），全國整體恩格爾系數(shù)29.3%已達(dá)聯(lián)合國富足標(biāo)準(zhǔn)（30%）。在此消費(fèi)升級的大趨勢下，居民服務(wù)類消費(fèi)需求快速增長，疊加上文所述的人力成本的持續(xù)上升，將使得CPI中服務(wù)類價(jià)格面臨長期上漲的壓力。

　　第五，前期PPI高位增長對CPI的傳遞效應(yīng)值得關(guān)注。本輪PPI高位增長，并沒有對CPI起到明顯的拉動(dòng)作用（見下圖），其原因可能在于：2016年下半年以來PPI的強(qiáng)勢回升，主要在于以行政手段力推的過剩行業(yè)（煤炭、鋼鐵、水泥等）去產(chǎn)能，造成了PPI中采掘工業(yè)、原材料工業(yè)和加工工業(yè)PPI指數(shù)大幅上漲，而PPI中生活資料價(jià)格主要集中在下游行業(yè)，漲幅始終在1%以下。然而，2018年上游領(lǐng)域累積的價(jià)格漲幅，仍將向下游制成品和生活資料價(jià)格緩慢傳遞。因此，2018年CPI溫和上升、PPI平穩(wěn)回落，二者的裂口有望進(jìn)一步彌合。

　　綜合來看，盡管決策部門和多數(shù)市場分析人士對2018年的通脹風(fēng)險(xiǎn)看似高枕無憂，但在油價(jià)反彈、豬價(jià)止跌、醫(yī)療漲價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反彈等因素的推動(dòng)下，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)特別是美國也處于再通脹趨勢之中，加上影響食品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的氣候變化等不確定因素，我們不能過度低估物價(jià)上漲的壓力。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心中心主任、高級研究員。)