文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 揚纓

　　回想本世紀的幾次金融風暴，每一次都是由某種資產的泡沫破裂而造成實體經濟的放緩。這次也同樣存在這個風險，而且隨著高點的不斷被刷新，風險將越來越大。

美股未來仍存在回調的風險

　　新年的前三個交易周，市場在充滿著興奮、期待、焦慮以及厭惡的情緒中結束，卻以近乎天天向上猛沖的牛氣開始了2018年。這頭牛進入了新年，顯然有點不耐煩，速度加快了不少，三周來，標普連續收陽，漲幅達5%；納茲達克綜指領漲，漲幅達6%。而市場正在經歷的興奮、期待、焦慮和厭惡的情緒也統統是源于這股猛沖的牛勁。

　　市場經過了2017年超20%的收益，投資者們會在下意識地想：現在和未來的股市繼續牛氣的概率跟過去股市牛氣沖天是否有相關性？ 不少動能投資者認為是正相關，價值投資者則認為是負相關。

　　究竟是正相關還是負相關呢？2017年標普除了創了出人意外的新高，同時也創下了不少的歷史紀錄：1）實際波動率為6.7%，有史以來排名第二（僅此于1964年的5.2%）；2）每日交易波動幅度的中值為0.18%，創歷史最低紀錄；3）有史以來第一次，接連12個月，標普每月總回報是正數；4）夏普比率和信息比率分別為2.9和2.0，排名第98個百分位和第93個百分位（超過98%和93%的其它年份）。市場2017年創出了如此佳績，要想2018年的業績出現再有突破，此舉門檻就會偏高，會有一定難度呢？

　　很多投資者認為，特朗普稅改順利出臺強烈利好美股，特別是美股的價格在去年年底時并沒有將這一利好因素計算在內，因此標普2018年內沖破3000點向上應該是大概率事件。有人預測3000點，有人預測3100點，也有人預測3500點，并且每一種預測都給出了具體的模型、參數，理由都很充分。

　　市場最有趣的地方就是：正當大多數人都同意市場的走向時，市場有可能悄悄地走向相反的方向；即使最后方向不變，也常常是把試圖定義它的眾多模型甩出幾條街去。那么今年里會有哪些風險因素使得市場讓投資者夜里輾轉反側的呢？

　　1） 稅改：理論上是100%利好股市，但是到底有多利好？傳統觀點認為，減稅刺激消費，提高就業率，同時企業打開小金庫進行固定資產投資，從而使經濟增長增速。可現實并非總是如此簡單，不少經濟智囊就公開否定歷史上里根的稅改曾對經濟有明顯刺激，當時減稅第二年經濟就陷入衰退，政府減稅在經濟上產生的效果更多可能是來自雙赤字增長，美元疲軟而促進出口。

　　2） 美元：傳統觀念認為，減稅刺激經濟增長，會使美元走強；其實減稅勢必造成中長期美國財政赤字的飆升，使得美元走弱，尤其在世界各大央行競相鷹派的今天，2018年，迎來的將是美元由強轉弱。疲軟的美元對于股市的不同板塊有不同的影響，對于全球銷售的企業來說，凈效應是正面的。同時，疲軟的美元有造成了大宗商品的價格上升，原油、天然氣、黃金、白銀。因此，2018年，大宗商品的大趨勢是呈上升的。

　　3） 利率：說起利率來，就不得不提匯率，它倆似乎就好像“雞生蛋，蛋生雞”一樣，乍一看因果關系糾纏不清： 理論上，利率上升，和其他經濟體的利差升高，資金流入，使匯率走強；事實上，因為財政赤字惡化，造成美元匯率走軟，同時美國國債（遠期端）被拋售，造成利率上升。與此同時，美聯儲正在進行的縮表，很可能會使遠期利率上升過快，因而負面影響美股。

　　4） 通脹：在越來越低的失業率的今天，低通脹完全沒有像菲利普曲線描述的那樣升高，這對于美聯儲是個謎。薪酬幾十年如一日地在原地踏步是低通脹的主要表征，那么減稅會不會根本性地解決這個問題呢？從歷史上的里根和布什稅改來看，均未引起通脹。盡管目前不少企業宣布因為稅改，給員工發放一次性獎金，也有幾個企業決定提高最低工資，這些做法確實會刺激消費，但是對于長期雇傭人員的薪酬沒有影響，因此其對通脹的影響還無法下結論。一旦通脹出現，美聯儲就會從原計劃的一年三次加息增加到四次；通脹本身使得企業利潤率降低，此二者均不利美股。

　　減稅如今已是幾個星期以前的舊聞了，各位股票分析師已經緊隨其后，在研報中提高了對各類股票的價格預期，目前，美股正以每日新高的速度向預期值飛奔。這無疑是令投資者最愛恨交加的，一段時間內沒有適當的回調，一旦回調會幅度大，市場的過度反應則會影響本來正在上升的經濟?；叵氡臼兰o的幾次金融風暴，每一次都是由某種資產的泡沫破裂而造成實體經濟的放緩。這次也同樣存在這個風險，而且隨著高點的不斷被刷新，風險將越來越大。頭腦清醒，保持一部分現金，降低杠桿，應該是最重要的一步。

　　(本文作者介紹：現任ING美國投資管理公司衍生類產品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類產品交易經驗，持有金融分析師資格(CFA)和高級北美精算師資格(FSA)認證。)