文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 張明

　　2018年美國(guó)股市走勢(shì)具有很強(qiáng)的不確定性。盛極必衰，這是規(guī)律使然。投資者應(yīng)該警惕美國(guó)股市在2018年顯著下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

張明：警惕美股在2018顯著下跌

　　2018年年初，美國(guó)股市開局火爆。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別突破了25000點(diǎn)、2700點(diǎn)與7000點(diǎn)，均創(chuàng)下歷史新高。上述三大指數(shù)在2017年分別上漲了25%、19%與28%。而在過去九年時(shí)間內(nèi)，上述三大指數(shù)分別上漲了195%、209%與356%。此外，英國(guó)、日本、中國(guó)香港以及其他一些新興市場(chǎng)的股市表現(xiàn)均非常亮眼。

　　造就2017年美國(guó)股市牛市的主要因素大致有：

　　第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)顯著改善，這是美國(guó)股市表現(xiàn)火爆的微觀基礎(chǔ)。從失業(yè)率的走勢(shì)來看，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)持續(xù)了99個(gè)月，是二戰(zhàn)之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)（尤其是上市公司）利潤(rùn)顯著改善，進(jìn)而推動(dòng)了股市指數(shù)走高。相關(guān)證據(jù)是，盡管2017年標(biāo)普500指數(shù)上升了19%，但標(biāo)普500的市盈率卻僅僅從23.76上升至25.57。

　　第二，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2017年加息三次，但美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依然充裕，全球市場(chǎng)流動(dòng)性更是處于非常寬松的狀態(tài)，這是美國(guó)股市表現(xiàn)火爆的流動(dòng)性基礎(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)加息僅僅導(dǎo)致短期政策性利率上升了75個(gè)基點(diǎn)，而作為長(zhǎng)期利率標(biāo)桿的10年期美國(guó)國(guó)債收益率在2017年卻不升反降。從全球來看，歐洲央行、日本央行等其他發(fā)達(dá)國(guó)家央行仍在擴(kuò)表。流動(dòng)性的充裕是美國(guó)股市與美國(guó)債市在2017年雙雙表現(xiàn)火爆的直接原因。

　　第三，特朗普政府上臺(tái)以來一直強(qiáng)調(diào)的大規(guī)模減稅計(jì)劃，進(jìn)一步提振了市場(chǎng)關(guān)于美國(guó)上市公司盈利前景的預(yù)期，這是美國(guó)股市表現(xiàn)火爆的預(yù)期基礎(chǔ)。盡管歷經(jīng)波折，但特朗普政府終于在2017年年底促使國(guó)會(huì)通過了減稅方案。企業(yè)所得稅稅率的顯著下調(diào)自然會(huì)提振市場(chǎng)對(duì)于上市公司稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)的信心。

　　第四，投資者的風(fēng)險(xiǎn)情緒高漲，追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的積極性很高，這是美國(guó)股市表現(xiàn)火爆的投資者情緒基礎(chǔ)。例如，衡量美國(guó)股市波動(dòng)性的VIX指數(shù)，在過去10年內(nèi)的平均值為20，在2017年的平均值卻顯著下降為11，而在2018年年初更是跌至10以下。這一狀況在歷史上是非常少見的。

　　展望2018年的美國(guó)股市，盡管股市上升的動(dòng)能可能仍將持續(xù)，但筆者認(rèn)為，2018年美國(guó)股市出現(xiàn)整體20%左右下調(diào)的可能性是存在的。做出這一判斷的主要理由包括：

　　首先，當(dāng)前美國(guó)股市的真實(shí)市盈率已經(jīng)不低。例如，經(jīng)過周期性調(diào)整的Shiller市盈率（利用過去10年經(jīng)過通脹調(diào)整的盈利水平進(jìn)行計(jì)算）在2018年年初已經(jīng)達(dá)到33.38，這已經(jīng)是僅次于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的最高水平，已經(jīng)超過1929年股市泡沫破滅前的水平。

　　其次，由于本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)的時(shí)間已經(jīng)很長(zhǎng)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)處于本輪復(fù)蘇的中晚期，這就意味著，未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步上升的概率不高，這可能會(huì)影響未來美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增速的進(jìn)一步增長(zhǎng)。事實(shí)上，考慮到迄今為止的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要是由居民消費(fèi)推動(dòng)的，而居民消費(fèi)增長(zhǎng)與股市上升的財(cái)富效應(yīng)密不可分。因此，一旦股市顯著下跌，受到負(fù)向財(cái)富效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)顯著下滑。

　　再次，由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)持續(xù)超過其潛在增速，正向產(chǎn)出缺口可能推動(dòng)通脹率顯著上升，而一旦核心通脹率顯著上升，美聯(lián)儲(chǔ)就可能加快緊縮貨幣政策的節(jié)奏，與此同時(shí)，10年期國(guó)債收益率也可能出現(xiàn)顯著反彈。流動(dòng)性的收緊與融資成本上升可能會(huì)加劇美國(guó)股市的調(diào)整。

　　最后，受各種不確定性因素影響，投資者情緒在2018年可能出現(xiàn)某種程度的反轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能顯著下降。在2018年，從國(guó)際因素來看，朝核、中東等地區(qū)的地緣政治沖突可能加劇，中美之間的貿(mào)易摩擦也可能加劇；從國(guó)內(nèi)因素來看，特朗普政府的執(zhí)政前景與政策路徑依然充滿不確定性。一旦這些風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，都可能對(duì)投資者情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　綜上所述，2018年美國(guó)股市走勢(shì)具有很強(qiáng)的不確定性。盛極必衰，這是規(guī)律使然。投資者應(yīng)該警惕美國(guó)股市在2018年顯著下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(本文作者介紹：平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員。)