文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 程實、錢智俊

　　2017年中國經濟同比增速反彈至6.9%，我們認為，不同以往，這一新韌性并非依賴需求側刺激的政策托底，而是源于供給側改革的紅利釋放。憑借新韌性，新時代的宏觀政策搭配有望加速推進新舊動能轉換，為中國經濟的高質量發展創造新空間。

程實：預計2018年經濟增速為6.9%

　　“千磨萬擊還堅勁，任爾東南西北風。” 十九大報告指出，中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。值此新時代的開局之際，中國經濟的新韌性正在凸顯。根據1月18日公布的數據，從單季表現看，四季度中國經濟同比增速維持于6.8% ，增長底線依然穩固。從全年表現看，2017年中國經濟同比增速反彈至6.9%，超出2016年末市場預期。

　　我們認為，不同以往，這一新韌性并非依賴需求側刺激的政策托底，而是源于供給側改革的紅利釋放。憑借新韌性，新時代的宏觀政策搭配有望加速推進新舊動能轉換，為中國經濟的高質量發展創造新空間。

　　有鑒于此，我們預測，2018年中國經濟將穩步實現長周期筑底，年度增速有望維持于6.9%。得益于平穩的筑底進程，消費升級、智能制造和民生保障有望率先發力、漸成合力，構成中國經濟高質量發展的強勁引擎。

　　穩健表現開啟發展新時代。經歷令人驚喜的超預期反彈之后，2017年中國經濟完成平穩收官。根據國家統計局數據，四季度國內經濟同比增長6.8%，與三季度持平。從全年來看，2017年國內經濟同比增長6.9%，與我們11月份報告的預測值一致。

　　這一增長表現較上年提振0.2個百分點，超出2016年末的市場預期，并且全年規模以上工業增加值同比增速亦大幅提升0.6個百分點，經濟增長韌性強勁凸顯。綜合來看，正如我們此前報告所判斷，2017年上半年的超預期反彈，不僅激活了中長期投資和消費偏好，更鞏固了供給側改革的政策定力，帶動內生增長的超預期筑底。得益于此，中國經濟已具備堅實的增長新韌性，穩健邁入高質量發展的新時代。

　　改革紅利支撐增長新韌性。本輪金融危機以來，中國經濟的舊韌性主要依靠需求側刺激的短期托底。與此不同，當前中國經濟的新韌性則主要源于供給側改革的紅利釋放。統計數據顯示，2017年，供給側改革紅利已在四個層面嶄露頭角。

　　第一，生產效率顯著提振。2017年全國工業產能利用率達到77.0%，升至5年以來峰值，而萬元國內生產總值能耗則同比下降3.7%。1-11月份規模以上工業企業每百元主營業務收入的成本降至85.26元，較上年同期下降0.28元。

　　第二，消費升級繼續發力。2017年最終消費支出對GDP增長的貢獻率為58.8%，較資本形成總額高出26.7個百分點。同時，消費升級類商品已形成新增長點，通訊器材、體育娛樂用品、化妝品類商品的同比增速分別高達11.7%、15.6%和13.5%。

　　第三，結構調整漸入佳境。2017年第三產業增加值對GDP增長的貢獻率為58.8%，較上年多出1.3個百分點。全國服務業生產指數同比增長8.2%，增速較上年提升0.1個百分點。

　　第四，創新驅動步伐提速。2017年，高技術制造業、裝備制造業投資分別同比增長17.0%和8.6%，增速較上年提高2.8和4.2個百分點；與之相反，高耗能制造業投資同比下滑1.8%，反映出制造業的高端化發展動力漸強，產能去舊育新進程加快。

　　政策搭配培育經濟新空間。以新韌性為基礎，2018年的宏觀政策將進一步引導增長重心從需求側轉向供給側，從要素驅動轉向創新驅動，從總量增速轉向民生福利，著力培育中國經濟的長期反彈空間。

　　首先，穩健中性的貨幣政策將長期延續，保持“短期不松、長期不緊”的特征。央行有望采取“上調市場利率+定向降準”的政策搭配，一方面跟隨自然利率的上升，引導貨幣市場利率漸次有序上行，另一方面進一步完善定向降準政策，持續優化信貸投放結構，進而與積極的財政政策形成合力，加大對精準脫貧、鄉村振興等重點領域的政策支持。

　　其次，宏觀審慎監管將維持強勢，金融領域“嚴監管+去杠桿”的政策基調不會放松，影子銀行、資管市場和地方政府債務將是長期監管重點。

　　最后，供給側改革、環保監管長效化和“中國制造2025”將相互促進，深化過剩產能和僵尸企業的出清，引導資源流向具備技術創新、規模經濟、范圍經濟的優質企業，加速產業升級和新舊動能轉換。

　　有鑒于此，我們預測，2018年，中國經濟將穩步實現長周期筑底，年度增速有望維持于6.9%，消費升級、智能制造和民生保障有望率先發力，引領中國經濟的高質量發展。立足于堅實的基本面，2018年人民幣匯率將保持長期穩定趨勢，并圍繞中樞水平呈現有彈性的雙向波動。人民幣兌美元匯率的中樞水平預計為6.40-6.45，雙向波動的整體范圍預計為6.30-6.60。

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經濟學家。研究領域為全球宏觀、中國宏觀和金融市場。)