文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 李宗光

　　過去一年，越來越多的指標顯示，我國經濟周期性衰退正在走向結束，新周期動能正在孕育。

2017年經濟增速為何不降反升

　　2017年GDP及主要經濟數據剛剛公布，又到了盤點過去、梳理思路的時刻。過去一年，宏觀經濟有哪些走勢值得回味？與年初市場預期相比，實際表現之間出現哪些“預期差”？這些“預期差”產生的原因是什么？對我們有何啟發？我們簡要做了梳理：

　　經濟增速不降反升，展現韌性。年初，市場對2017年經濟放緩預期驚人地一致，經濟增速預測中位數和均值均為6.5%，較2016年6.8%增速明顯放緩，樂觀預測為6.6%，悲觀預測僅為6.3%。很多專家對保6.5%的目標十分悲觀，建議將目標下調至6.0%，甚至放棄增長目標。

　　他們認為經濟下臺階是“人口拐點”下的宿命，任何穩增長抵抗都將招致增速更猛烈下滑的懲罰。2016年經濟企穩只是穩增長下的”茍且”，隨著房地產調控推進，中國經濟增速將再次回到下滑軌道。

　　然而，2017年實際經濟增速不降反升至6.9%，走出了與市場預期相反的趨勢。市場悲觀預期，部分源于近年來經濟增速不斷放緩過程中形成的思維慣性或“通縮心態”，部分源于對房地產調控擔憂夸大，更在于對經濟下滑過程中的周期出清認識不足。過去一年，越來越多的指標顯示，我國經濟周期性衰退正在走向結束，新周期動能正在孕育。

　　三四線“逆襲”，房地產市場并未如預期“冷卻”。年初，市場普遍對2017年房地產市場較為謹慎。有調查顯示，2017年房地產銷售面積和開工面積預測中位數分別為-5%和-3.3%。市場之所以對房地產市場謹慎，是因為2016年政府出臺了“史上最嚴”的9.30房地產調控措施。根據歷史經驗，調控措施出臺之后，房地產市場會應聲回落。然而，2017年房地產銷售面積和開工面積分別增長7.7%和7.0%，并未如預期“冷卻”。

　　三四線城市房地產“量價齊升”，對沖了一二線城市下滑影響。三四線房地產市場逆襲，應該是2017年最大的“意外”。近幾年來，市場幾乎一邊倒地看空三四線房地產市場前景。流行觀點是“未來十年三四線房價漲不動”、“三四線城市人口凈流出”、“三四線鬼城遍地、去庫存需要十年”等。2017年很多三四線城市房價上漲幅度都在一倍以上。當年提出“三四線房價十年漲不動”的大佬華麗轉身，去了在三四線城市儲備大量土地的地產開發商。地產商若聽從了專家們預測，“清倉”三四線土地，走“輕資產”模式，不知道又要損失幾千個“小目標”？

　　去產能力度空前疊加需求韌性，推動PPI大幅反彈。2016年四季度，主要受供給側收縮影響，PPI同比增速由負轉正，結束了50幾個月的負值狀態。PPI未來如何走？市場主流認為，PPI會在一季度“脈沖”至年內高點，然后快速回落，全年平均增速在1.8%-1.9%左右。2017年PPI在2月份到達7.8%的高點，經過幾個月的短暫回落后，下半年再啟升勢，全年平均增速達到6.3%。無論是其脈沖高度，還是平均漲幅，都遠超市場預期。

　　市場之所以看淡PPI回升可持續性，一方面是低估了去產能的力度和決心，認為其對價格難以形成持久影響；另一方面，更重要的是對房地產調控下需求走弱的擔憂過度。2017年需求保持了較高韌性，六大電廠發電耗煤量全年增長12.6%，扭轉了過去幾年連續下滑態勢；電解鋁消費增速在9%-10%；粗鋼產量同比增長接近6%。與此同時， 去產能力度“超預期”：6月底前徹底消滅“地條鋼”，電解鋁和水泥行業去產能拉開大幕，取暖季京津冀等六省市實施超嚴厲環保限產等。

　　加強金融監管全面展開，監管思路由鼓勵創新為主轉向更加強調安全。過去一段時間，在金融創新戰略驅動下，部分銀行積極轉型，降低傳統存貸業務的“過度依賴”，增加中間業務利潤。中間業務發展增加了收入和盈利的穩定性，但部分業務也存在“監管套利”、“空轉套利”、“關聯套利”等行為；過度依賴批發融資、資產負債表過度擴張，影子銀行野蠻擴張，資金來源穩定性下降，威脅金融體系安全。2017年4月末，中央會議提出“金融活，經濟活；金融穩，經濟穩”，將金融穩定提升至攸關經濟安全的高度，加強金融監管工作隨后全面展開。監管部門針對“影子銀行”、“同業存單”、“通道業務”和“過度杠桿”等各種規避監管、套利等行為推出針對性監管措施。加強金融監管是從防范國家安全、金融安全大局出發而做出的戰略性部署，一定程度上也是對過去一段時間過度強調“金融創新”思路的一個調整，是一次“正本清源”、回歸初心的“體檢”。短期內，加強監管會帶來流動性沖擊，對2017年股票、債券等風格形成及市場走勢產生了重大影響。

　　人民幣匯率上演“完美風暴”，證偽各種“崩潰”論調。2016年底在美國加息等因素推動下，人民幣離岸匯率年底最高觸及6.988，離7.0的心理關口只有“一步之遙”，市場恐慌也達到了極點。市場幾乎一邊倒地看貶2017年人民幣匯率走勢，分歧只在于幅度大小，很多專家預測人民幣匯率2017年會突破8.0的大關，開始擔憂3萬億美元外匯儲備不夠的問題。

　　然而2017年人民幣匯率幾乎走出了一邊倒的升值行情，即便是美聯儲“三次加息”也無法阻止人民幣對美元的升值趨勢。截至目前，人民幣對美元匯率已經升破6.5，升值幅度達到7.5%。匯率是一個高度專業而復雜的問題，既涉及到經濟體之間的競爭力起伏，又涉及到經濟周期邊際變化，還涉及到一國金融體系穩定，充滿高度的復雜性和博弈性。

　　很多專家簡單依靠線性外推思維，在匯率觀點上“追漲殺跌”，加劇恐慌，并未發揮出專家應有的專業性和前瞻性。在人民幣升值、資本凈流入時，鼓噪美元霸權衰落，急著和美元霸權說拜拜，抱怨外匯儲備規模過高；人民幣貶值時，又開始擔憂外匯儲備規模不夠和散步人民幣匯率崩潰言論，加劇社會恐慌。未來看，中國經濟”L“性筑底跡象明顯，再通脹效果顯著，人民幣匯率周期性貶值壓力大幅緩解，最危險的時刻已經過去。

　　完全預測現實是不可能的，“預期差”存在非常正常，也是對投資最有價值的地方。我們系統梳理預期差，目的是啟迪思考，更好地把握未來。

　　(本文作者介紹：華菁證券資產管理事業部宏觀策略總監。)