意見(jiàn)領(lǐng)袖丨任澤平團(tuán)隊(duì)

　　美國(guó)時(shí)間2023年3月12日晚，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)合發(fā)表聲明：

　　1、允許聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）以全額保護(hù)所有存款人的方式完成對(duì)硅谷銀行的清算。存款人將從3月13日開(kāi)始獲得他們的全額資金，硅谷銀行的清算不會(huì)由納稅人承擔(dān)任何損失。同樣應(yīng)用于今天關(guān)閉的紐約市Signature Bank。

　　2、相對(duì)應(yīng)的，股東和部分次級(jí)債權(quán)（unsecured）擁有人則無(wú)法獲得保護(hù)，高級(jí)管理人員也已經(jīng)被撤職。

　　3、美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將向符合條件的存款機(jī)構(gòu)提供額外資金。美聯(lián)儲(chǔ)將創(chuàng)建新的銀行期限資金計(jì)劃（BTFP），向銀行、儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)、信用合作社和在美國(guó)的國(guó)外銀行分行等存款機(jī)構(gòu)提供最長(zhǎng)為一年的貸款。

　　4、財(cái)政部將從外匯穩(wěn)定基金中提供高達(dá)250億美元的資金支持BTFP。

　　1美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)合出手，為硅谷銀行儲(chǔ)戶兜底，遏制危機(jī)升級(jí)

　　針對(duì)美國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，美國(guó)應(yīng)對(duì)措施：1）聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）釋放存款保險(xiǎn)基金（DIF），為儲(chǔ)戶兜底；2）推出銀行期限資金計(jì)劃（BTFP），為銀行提供流動(dòng)性支持。短期看，兩項(xiàng)措施或較有效的解決初現(xiàn)苗頭的美國(guó)銀行擠兌潮，同時(shí)緩和市場(chǎng)情緒。

　　具體來(lái)看：

　　1）針對(duì)已經(jīng)被托管的銀行，除開(kāi)將其資產(chǎn)變賣以籌措資金外，其余的資金缺口將通過(guò)FDIC的存款保險(xiǎn)基金（DIF）補(bǔ)齊，保證了儲(chǔ)戶的資產(chǎn)。截至2022年底，F(xiàn)DIC共有保費(fèi)1288億美元。

　　但也會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)FDIC需要獲得更多的保費(fèi)收入，可能會(huì)促使銀行系統(tǒng)儲(chǔ)備更多的現(xiàn)金及其等價(jià)物，銀行中期來(lái)看面臨隱性流動(dòng)性問(wèn)題。

　　舉例來(lái)說(shuō)，DIF保費(fèi)有三個(gè)補(bǔ)充的渠道，第一是收取一次性特別保費(fèi)，第二是提前收取保費(fèi)，第三個(gè)是向財(cái)政部借款。2009年6月，F(xiàn)DIC收取了特別保費(fèi)共計(jì)55億美元，對(duì)整體銀行業(yè)流動(dòng)性帶來(lái)了一定壓力；2009年12月，F(xiàn)DIC收取了提前保費(fèi)共計(jì)45.7億美元，進(jìn)一步限制了在危機(jī)情形下銀行的信貸能力。

　　2）美聯(lián)儲(chǔ)新推出的銀行期限資金計(jì)劃（BTFP），通過(guò)高質(zhì)量證券抵押貼現(xiàn)的方式向銀行的準(zhǔn)備金賬戶注入流動(dòng)性。抵押品主要以美債、機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持證券等資產(chǎn)為主；且這些資產(chǎn)的抵押價(jià)值將以面值計(jì)算，利率為OIS + 10bp；不設(shè)置單一機(jī)構(gòu)使用的上限，且允許機(jī)構(gòu)提前還款。這意味著，相較于貼現(xiàn)窗口（Discount Window）和常規(guī)回購(gòu)工具（Standing RepoFacility），向BTFP借款可以獲得更多的現(xiàn)金流動(dòng)性。

　　在當(dāng)前金融環(huán)境收緊和流動(dòng)性壓力增加的時(shí)期，BTFP緩解金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上折價(jià)出售這些高質(zhì)量證券回升流動(dòng)性的壓力。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)端收到抵押的證券，負(fù)債端增加銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)再次小幅擴(kuò)張。

　　2 廚房里不止一只蟑螂：美國(guó)面臨的是整個(gè)銀行業(yè)危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)

　　美國(guó)硅谷銀行、Signature銀行、以及第一共和銀行連續(xù)暴雷。這僅僅是美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的是整個(gè)銀行業(yè)危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去兩年直升機(jī)撒錢。2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)推出無(wú)限量量化寬松，隨后承諾將長(zhǎng)時(shí)間維持0利率水平。截至2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債表累計(jì)增長(zhǎng)110%，達(dá)到9萬(wàn)億峰值。其中準(zhǔn)備金、財(cái)政部一般賬戶以及衡量剩余流動(dòng)性的隔夜逆回購(gòu)用量分別增長(zhǎng)135%、57%以及712%。

　　銀行在流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境下大量購(gòu)入美國(guó)國(guó)債。在2020年全球大放水的環(huán)境下，銀行貸款需求疲軟，銀行資金無(wú)處可去。2019年第四季度至2022年第四季度期間，美國(guó)銀行業(yè)存款增加了超過(guò)5萬(wàn)億美元，其中僅14%被用于貸款。同時(shí)，隔夜逆回購(gòu)賬戶、貨幣市場(chǎng)基金和T-Bills等收益較低。現(xiàn)金存入美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)賬戶只能獲得約5bp-15bp的年化收益，貨幣市場(chǎng)基金與T-Bills也僅有不到20bp的年化收益。截至2022年3月15日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息前，美國(guó)商業(yè)銀行持有國(guó)債約4.6萬(wàn)億美元，較量化寬松開(kāi)始前增加53%。

　　2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟激進(jìn)加息，銀行資產(chǎn)端縮水、負(fù)債端儲(chǔ)蓄流出，陷入流動(dòng)性緊張。截至2023年3月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致美債收益率快速飆升。此前在流動(dòng)性寬松背景下大量購(gòu)買的美債資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，被歸類為可出售資產(chǎn)（AFS）的美國(guó)國(guó)債開(kāi)始出現(xiàn)浮虧。根據(jù)FDIC數(shù)據(jù)，截至2022年第四季度，美國(guó)銀行系統(tǒng)內(nèi)未實(shí)現(xiàn)損失約為6200億美元，其中可售國(guó)債及證券約為2795億美元。

　　從目前美聯(lián)儲(chǔ)公布的工具以及解決方案來(lái)看，僅對(duì)銀行資產(chǎn)端起到了托底的作用，但對(duì)負(fù)債端儲(chǔ)蓄流出的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有進(jìn)行有效抑制。

　　美聯(lián)儲(chǔ)要打掃所有戰(zhàn)場(chǎng)，能否防止金融危機(jī)，取決于美聯(lián)儲(chǔ)能否應(yīng)對(duì)及時(shí)、阻止傳染鏈條、以及獲取市場(chǎng)信任。

　　3 美聯(lián)儲(chǔ)宣稱不必納稅人負(fù)擔(dān)，究竟誰(shuí)買單？

　　美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫表示“硅谷銀行的清算不會(huì)由納稅人承擔(dān)任何損失”，從表象上確實(shí)如此：無(wú)論是救助被托管銀行的FDIC保費(fèi)收入，還是對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)充的BTFP都不直接來(lái)自于政府支出。

　　事實(shí)是，所有的債務(wù)重組多數(shù)是債務(wù)貨幣化，最終都由超發(fā)貨幣進(jìn)而稀釋納稅人承擔(dān)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，硅谷銀行等被托管銀行進(jìn)行債務(wù)重組和處置的過(guò)程往往需要貨幣化，即獲得財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、FDIC為其提供的額外資本。屬于變相超發(fā)貨幣的行為。

　　貨幣超發(fā)帶來(lái)高通脹，稀釋居民購(gòu)買力。同時(shí)，為了抑制高通脹，美國(guó)加息，帶來(lái)強(qiáng)美元周期，全球買單。

　　疫情以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表翻了近三倍，最高達(dá)到了超9萬(wàn)億美元，導(dǎo)致了美國(guó)通脹高企、激進(jìn)加息、強(qiáng)美元周期。高通脹嚴(yán)重?fù)p害了美國(guó)居民部門的購(gòu)買力。同時(shí)，美國(guó)在收割全球非美經(jīng)濟(jì)體、壓制非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　這背后是美元霸權(quán)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)22%左右，貿(mào)易量占全球貿(mào)易13%左右，但以美元計(jì)價(jià)的交易占了50%，美元外匯儲(chǔ)備占了60%，以美元計(jì)價(jià)的跨境信貸占了50%。

　　美元霸權(quán)存在深層次問(wèn)題，給美國(guó)自身和外圍國(guó)家均施加桎梏，短期難以撼動(dòng)，但長(zhǎng)期難以維系。對(duì)內(nèi)，低儲(chǔ)蓄和高消費(fèi)模式下，美國(guó)深受貿(mào)易逆差、產(chǎn)業(yè)空心化困擾，巨額債務(wù)和財(cái)政赤字攀升，收入差距拉大。對(duì)外，美國(guó)控制全球跨境支付系統(tǒng)，頻繁實(shí)施金融制裁，凍結(jié)資產(chǎn)，利用對(duì)國(guó)際組織的表決權(quán)，限制他國(guó)的融資渠道和融資條件，向全世界征收鑄幣稅，輸出通脹使債務(wù)貶值，稀釋各國(guó)積累的外匯儲(chǔ)備，其他經(jīng)濟(jì)體被迫承受輸入性通貨膨脹、債權(quán)貶值和金融波動(dòng)。

　　而現(xiàn)在硅谷銀行的暴雷正是對(duì)其金融業(yè)和新貴資本的反噬，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE的清算。

　　當(dāng)前中國(guó)正處于復(fù)蘇的通道，打鐵還得自身硬，中國(guó)當(dāng)務(wù)之急是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，全力拼經(jīng)濟(jì)。發(fā)展是防風(fēng)險(xiǎn)最好的根基。如果能夠啟動(dòng)以新基建新能源領(lǐng)先的擴(kuò)大內(nèi)需經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，有望化危為機(jī)，就像2009年一樣，如果應(yīng)對(duì)有力，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)家)