意見領(lǐng)袖 | 李德林

　　約瑟夫．詹蒂萊（Joseph Gentile）真是個(gè)倒霉蛋，15年前，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森在國(guó)會(huì)山向眾議院議長(zhǎng)佩洛西單膝下跪，都沒能拯救得了他帶上不歸路的雷曼兄弟，掀起了一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)。2023年，約瑟夫主政的硅谷銀行，正在讓無(wú)數(shù)人夜不能寐，約瑟夫已經(jīng)成為美國(guó)金融的詛咒，正在從硅谷向美國(guó)，向全球的金融、科技界蔓延。

　　硅谷銀行是1983年成立的美國(guó)銀行界的優(yōu)等生，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布?xì)W洲、亞洲、印度、以色列等地，凡是科技創(chuàng)新蓬勃發(fā)展的地區(qū)，都能看到硅谷銀行的身影，這家主要為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資本服務(wù)的銀行，成功幫助過(guò)Facebook、Twitter等明星企業(yè)。3月7日進(jìn)入福布斯最佳銀行榜單，沒想到3月10日就被美國(guó)加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部宣布關(guān)閉了。

　　硅谷銀行的破產(chǎn)讓無(wú)數(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司夜不能寐。包括中國(guó)人耳熟能詳?shù)募t杉資本在內(nèi)的325家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，有大量的資金存放在硅谷銀行，他們的資金大量來(lái)源于養(yǎng)老、大學(xué)、國(guó)際企業(yè)等，將用于科技公司的投資。硅谷銀行的倒閉成為美國(guó)，甚至全球科技公司的滅絕級(jí)事件。硅谷銀行一泄如注的股價(jià)，讓紅杉資本等公司深感失望和擔(dān)憂。

　　硅谷銀行猶如一只亞馬遜蝴蝶，美國(guó)差不多50%的風(fēng)險(xiǎn)投資支持的初創(chuàng)公司，以及44%在2022年上市的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的技術(shù)和醫(yī)療保健公司有業(yè)務(wù)往來(lái)，意味著美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本和技術(shù)創(chuàng)新以及醫(yī)療保健公司大量的資金存放在硅谷銀行，硅谷銀行的倒閉將切斷他們的血管，在美國(guó)加息的風(fēng)暴中，硅谷，甚至美國(guó)的創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

　　硅谷銀行的首席行政官約瑟夫是個(gè)金融鬼才，他給硅谷銀行設(shè)計(jì)了一個(gè)短債長(zhǎng)投的賺錢路子。硅谷銀行在貨幣市場(chǎng)利率只有0.25%時(shí)，吸引了大量的存款，加上2021年之前科技創(chuàng)投和IPO景氣，硅谷銀行的存款從2019年的617.6億美元躍升至2021年底的1892億美元。沒想到，2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，硅谷銀行服務(wù)的科技創(chuàng)新市場(chǎng)備受打擊。

　　科技初創(chuàng)公司通過(guò)高估值融資快速成長(zhǎng)，沒想到美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期嚴(yán)重打擊了他們的估值，現(xiàn)金變成他們的命脈。到2022年底，硅谷銀行的存款下降到1731億美元。科技初創(chuàng)公司在風(fēng)投的建議下，將硅谷銀行的存款轉(zhuǎn)移到收益率更高的替代品中，比如直接買收益率更高的美債。硅谷銀行之前為了利潤(rùn)，將儲(chǔ)戶的錢買入大量固定收益?zhèn)?/p>

　　約瑟夫在硅谷銀行犯了一個(gè)在雷曼兄弟時(shí)同樣的錯(cuò)誤。約瑟夫在雷曼兄弟倒閉之前是固定收益部的CFO，他在2007年2月，向公司提出將Repo105的限額提升30億美元，Repo就是回購(gòu)的意思。約瑟夫想將雷曼兄弟短期借款作為一種資產(chǎn)抵押給借款方，從而獲得等值或一定的現(xiàn)金作為交換，這對(duì)于全球四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所安達(dá)信出身的會(huì)計(jì)師約瑟夫來(lái)說(shuō)小菜一碟。

　　約瑟夫當(dāng)初在雷曼兄弟的本意是想在不惡化資產(chǎn)負(fù)債表杠桿率的情況下增加流動(dòng)性，沒想到這反而變成了雷曼兄弟的毒藥。在幾個(gè)月內(nèi)，雷曼兄弟對(duì)Repo105的依賴難以擺脫到了瘋狂地步，只用了6個(gè)月，交易額就提高到364億美元，到2008年倒閉前，提高到503億美元。當(dāng)流動(dòng)性枯竭時(shí)，約瑟夫的交易就是毒藥，然后，就沒有然后了，雷曼兄弟就垮了。

　　硅谷銀行的交易沿襲了約瑟夫在雷曼兄弟的策略。硅谷銀行用無(wú)息，甚至低息的負(fù)債買入大量固定收益?zhèn)谪泿耪叱?jí)寬松的時(shí)候，硅谷銀行肯定能獲得大量的收益。可約瑟夫忘記了一個(gè)致命問(wèn)題，美國(guó)市場(chǎng)上的產(chǎn)品總量增長(zhǎng)有限，在貨幣寬松時(shí)，出現(xiàn)大量低成本，甚至零成本資金，這樣很容易推高通脹，當(dāng)通脹率超過(guò)9%，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)進(jìn)入加息周期。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期就是砍向約瑟夫的斷魂刀，硅谷銀行買入的低利率債券會(huì)下跌，因?yàn)殄X直接存放在銀行可以獲得比硅谷銀行持有的低利率固定收益?zhèn)叩氖找媛剩⑶腋踩Ｄ敲凑l(shuí)還會(huì)把錢放在硅谷銀行呢？尤其是那些估值因加息而備受打擊的科技創(chuàng)業(yè)公司，他們難以獲得更便宜的資金，所以他們會(huì)轉(zhuǎn)移在硅谷銀行的存款去獲得更高的資金效率。

　　2022年3月開始，硅谷銀行的存款開始凈流出，存量從1980億美元降到2022年12月的1730億美元。其中，活期無(wú)息存款從2022年一季度的1280億美元，降到2022年四季度的800億美元。當(dāng)大量的存款提前取走，硅谷銀行為了維持流動(dòng)性，不得不提高利息攬儲(chǔ)，有息存款同期從700億美元增加到920億美元，利息從2021年底的0.04%提升到1.17%。

　　硅谷銀行的負(fù)債端利息支出增長(zhǎng)了30倍依然跟不上美聯(lián)儲(chǔ)450個(gè)基點(diǎn)的加息步伐，儲(chǔ)戶有了更多選擇，為了應(yīng)對(duì)儲(chǔ)戶的流動(dòng)性，硅谷銀行就不得不對(duì)持有的長(zhǎng)期固定收益率債券進(jìn)行斬倉(cāng)。如果固定收益?zhèn)惶崆皵貍}(cāng)，利率上行，債券價(jià)格下行只是賬面損失，而不會(huì)出現(xiàn)實(shí)際損失。硅谷銀行斬倉(cāng)導(dǎo)致直接虧損18億美元，資產(chǎn)負(fù)債表立即出現(xiàn)惡化。盡管硅谷銀行想通過(guò)股權(quán)融資來(lái)緩解資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，沒想到股價(jià)暴跌60%，約瑟夫的希望化為泡影。

　　精于會(huì)計(jì)魔術(shù)的約瑟夫當(dāng)年用會(huì)計(jì)手段粉飾資產(chǎn)負(fù)債表，營(yíng)造雷曼兄弟凈杠桿率及健康的假象，不斷延遲雷曼兄弟絕癥發(fā)病期的來(lái)臨，約瑟夫把雷曼兄弟從會(huì)計(jì)灰色地帶帶向死亡深淵。這一次，約瑟夫?qū)⒐韫茹y行大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS）劃入到持有至到期賬戶（HTM）和可供出售賬戶（AFS），這樣的財(cái)務(wù)處理有助于銀行持有證券的市值波動(dòng)不會(huì)反映在利潤(rùn)中。

　　約瑟夫的財(cái)務(wù)組合猶如就是一把雙刃劍，盡管美聯(lián)儲(chǔ)從2022年三月就開始了加息周期，硅谷銀行在長(zhǎng)達(dá)一年時(shí)間內(nèi)，利潤(rùn)表上都沒有出現(xiàn)加息的負(fù)面影響。可是HTM的組合久期曲線會(huì)隨著利率的增加變得越來(lái)越長(zhǎng)，久期越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大，為了避免賬面損失變成實(shí)際損失，約瑟夫的會(huì)計(jì)魔法就是不斷將久期曲線拉長(zhǎng)，導(dǎo)致硅谷銀行的路徑依賴越來(lái)越嚴(yán)重。

　　硅谷銀行HTM組合久期曲線從漲多跌少變成漲少跌多，負(fù)凸性讓投資人處于不利地位。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，而硅谷銀行的投資組合里的利率不能靈活提高，只能交易價(jià)格下降來(lái)保持投資收益平衡。硅谷銀行在HTM的浮虧超過(guò)175億美元，超過(guò)153億美元的資本權(quán)益。已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)的硅谷銀行的提前斬倉(cāng)，讓技術(shù)破產(chǎn)變成現(xiàn)實(shí)，約瑟夫再次成為罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　約瑟夫的策略變成了美國(guó)金融的致命詛咒。當(dāng)初，約瑟夫的策略將雷曼兄弟帶上一條不歸路，在危機(jī)爆發(fā)之處，約瑟夫還振振有詞地向同事們拍胸脯：雷曼兄弟的資產(chǎn)安全沒有問(wèn)題。一年之后，雷曼兄弟的那些前同事們將約瑟夫暴揍了一頓，因?yàn)槔茁值芷飘a(chǎn)后，約瑟夫的豪宅因?yàn)槭I(yè)而被銀行收走了，他只能乘坐地鐵上班，在擠地鐵的過(guò)程中約瑟夫無(wú)處躲藏。

　　硅谷銀行倒閉了，身為首席行政官的約瑟夫，恐怕豪宅又要被銀行收走了，坐地鐵的時(shí)候恐怕不止要躲避硅谷銀行的同事，還要躲避那些風(fēng)投資本以及科技創(chuàng)業(yè)公司的人，他們遍布硅谷，甚至美國(guó)。現(xiàn)在硅谷銀行倒閉的風(fēng)潮正在向整個(gè)金融領(lǐng)域蔓延，恐怕美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)不會(huì)再在國(guó)會(huì)山上下跪，向議員們乞求拯救硅谷銀行，誰(shuí)還敢聘用自帶魔咒的約瑟夫呢？

　　現(xiàn)在，人們已經(jīng)不關(guān)心誰(shuí)會(huì)在地鐵里暴揍約瑟夫，現(xiàn)在更擔(dān)心約瑟夫會(huì)不會(huì)成為2008年的那一只蝴蝶。現(xiàn)在包括紅杉資本在內(nèi)的325家風(fēng)險(xiǎn)資本，以及雇員超過(guò)22000名的650名創(chuàng)始人共同簽署聲明，要求監(jiān)管部門阻止災(zāi)難發(fā)生。硅谷銀行的破產(chǎn)已經(jīng)不只是一家銀行的生死，而是美國(guó)得以在一次又一次災(zāi)難后重生的創(chuàng)新將遭遇滅絕級(jí)的打擊。

　　如果說(shuō)市場(chǎng)是風(fēng)，美聯(lián)儲(chǔ)的幡隨風(fēng)動(dòng)，這一次美聯(lián)儲(chǔ)的幡猶如一把刀，在抗擊通脹的同時(shí)，刺破了美國(guó)最具有持久創(chuàng)新動(dòng)力的科技血管。如果三年疫情讓全球供應(yīng)鏈陷入遲緩，那么美國(guó)科技創(chuàng)新衰退的蝴蝶效應(yīng)，將不止是美國(guó)的悲劇，更是整個(gè)時(shí)代進(jìn)步的悲哀。硅谷的人們得到一個(gè)好消息，美國(guó)政府已經(jīng)行動(dòng)起來(lái)，承諾硅谷銀行的儲(chǔ)戶利益將得到完全保障。面對(duì)硅谷銀行破產(chǎn)未來(lái)的連鎖反應(yīng)，也許，老百姓會(huì)說(shuō)，那可能是老爺下轎，恐怕不行喲。

　　(本文作者介紹：尺度商業(yè)，以價(jià)值為尺、投資有度的視角，觀察和洞見商業(yè)文明、科技創(chuàng)新，官方微信公眾號(hào)：delinshe)