意見領袖 | 張明

　　1、硅谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）是全美排名第16位的商業銀行。規模屬于中等，但具有明顯產業特色。其經營主要服務于科技領域的風險投資，主要存款來自風險投資支持的早期科技創新企業，與后者構成了一定程度的生態共生關系。

　　2、硅谷銀行存在資產與負債的嚴重期限錯配。截至2022年底，硅谷銀行總資產約為2090億美元，其中存款規模1754億美元（包括約1500億美元的未投保存款）。而在其資產方，超過1100億美元配置于美國國債與機構債，貸款占比僅為30%。根據公開資料，在硅谷銀行的債券資產中，僅有270億美元的債券是以公允價值計價（AFS）的，高達900億美元的債券是以持有到期方式計價（HTM）的。

　　3、硅谷銀行破產的直接原因在于：

　　第一，隨著美國貨幣政策的收緊，以及移動互聯網融資周期的下行，風險投資新增規模明顯下降，導致創新企業不得不大量消耗自身存款，這導致硅谷銀行負債方迅速收縮；

　　第二，為了匹配負債方的收縮，硅谷銀行不得不大規模出售持有的美國國債與MBS。由于美聯儲持續加息導致存量美國國債與MBS的市場價值大幅縮水，一旦硅谷銀行出售這些債券，原本不必披露市場價值虧損的HTM計價債券就會出現現實損失。數據顯示，硅谷銀行近期出售了210億美元債券，發生了18億美元的交易損失；

　　第三，硅谷銀行披露的交易損失讓硅谷銀行投資者陷入了恐慌，因為后者擔心硅谷銀行超過1000億美元的債券投資一旦發生超過10%的損失，硅谷銀行的資本金將被完全抹掉。

　　第四，在恐慌情緒驅動下，存款企業紛紛到硅谷銀行提現，這就產生了經典的銀行擠兌（Bank Run）現象。例如，在硅谷銀行倒閉前一天，客戶從該行提取了約420億美元存款，導致該行現金余額不足10億美元。而一旦大規模銀行擠兌發生，硅谷銀行陷入破產就難以避免。

　　4、硅谷銀行破產事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國若干中小商業銀行的共同隱患，即均存在典型的資產負債期限錯配，且資產方大量投資于美國各類高等級信用債券。美聯儲持續加息縮表導致這些中小銀行相關投資出現大量賬面虧損，一旦這些虧損變現，大量中小銀行都會面臨資本金大幅縮水甚至歸零的窘境。相比之下，目前美國大型商業銀行資產負債表較為健康、資本金也非常充足。因此，硅谷銀行破產事件可能造成美國中小銀行爆發集體性危機，有點類似于1980年代美國儲貸協會危機。如果美國政府不進行救助，那么可能導致大量存款脫離中小銀行，進而造成后者爆發系統性風險。例如，最近一段時間，除硅谷銀行外，美國Silvergate Bank、Signature Bank也已破產倒閉。

　　5、正是意識到這一點，3月12日，美國財政部、美聯儲、美國聯邦存款保險公司（FDIC）發布聯合聲明，承諾設立一個由財政部提供資金的新貸款計劃，確保硅谷銀行的儲戶能夠支取所有資金，但不保障硅谷銀行股東與債權人利益。這一聲明應該能夠遏制住硅谷銀行的存款擠兌現象。此外，這一聲明也有助于抑制美國其他中小銀行可能面臨的類似沖擊。由此看來，硅谷銀行成為第二個雷曼兄弟甚至引發美國金融海嘯的可能性已經顯著下降。

　　6、硅谷銀行事件對美國風險投資體系、科技初創企業已經產生了一定負面影響，也對與硅谷銀行有聯系的中國科技型企業產生了一定沖擊，但從美國政府新的解決方案來看，后續直接沖擊較為有限。

　　7、美國金融市場震蕩尚未結束。2022年3月至2023年1月，美聯儲在不到一年時間內加息8次，累計加息幅度達到425個基點。如此陡峭的加息幅度是過去四十年前所未有的，這必然對低利率時期美國各類金融機構的加杠桿套利行為造成顯著沖擊，從而引發新的金融風險。從目前美國通脹走勢與鮑威爾表態來看，2023年加息的節奏與幅度依然可能再度超出市場預期。這就意味著，以美國股市與債市為代表的資產價格調整可能仍未結束，美國與其他國家的投資者可能繼續遭遇較大規模虧損。由此引發的資本金損失與流動性壓力可能再度引發金融機構破產清算風險。新興市場與發展中國家也可能再度爆發貨幣金融危機。

　　8、從目前來看，硅谷銀行事件對中國金融市場沖擊非常有限。但對中國的主權投資者與私人投資者而言，硅谷銀行事件向他們再度提示了大規模投資美國金融資產可能面臨的市場風險。此外，俄烏沖突之后美國政府將美元“武器化”的行為，也向他們提示了大規模投資美國金融資產可能面臨的地緣政治風險。換言之，通過各種方式以較低成本實現資產多元化，依然是中國投資者面臨的當務之急。

　　來源：張明宏觀金融研究

　　(本文作者介紹：中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任)