文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 張斌

　　140萬億的金融資產(chǎn)何處安放，成為當前中國金融體系面臨的大挑戰(zhàn)。

　　截至2017年末，中國家庭部門各種類型金融資產(chǎn)（不包括房產(chǎn)）大約140萬億，平均每個家庭金融資產(chǎn)32萬。貨幣當局近年來沒有公布家庭部門的金融資產(chǎn)情況，140萬億資產(chǎn)來自作者估算。估算基于2010年央行公布過的住戶部門金融資產(chǎn)存量數(shù)據(jù)，以后各年的資金流量表數(shù)據(jù)，還有基于歷史數(shù)據(jù)推算的系數(shù)。基于總量數(shù)據(jù)得到的家庭金融資產(chǎn)規(guī)模遠高于基于調查數(shù)據(jù)的家庭金融資產(chǎn)規(guī)模，主要原因是調查數(shù)據(jù)難以覆蓋高收入家庭。 

　　140萬億的金融資產(chǎn)何處安放，成為當前中國金融體系面臨的大挑戰(zhàn)。安放好了，有利于居民金融財富增長，有利于縮小居民金融財富分配差距，有利于降低金融風險，有利于社會穩(wěn)定，當然也有利于需要融資的企業(yè)、政府和居民。安放不好，會有P2P暴雷，還有不太顯而易見的金融財富分配日益惡化，資金過度涌入房地產(chǎn)市場……，單子可以列的很長。

　　討論中國家庭部門的金融資產(chǎn)配置之前，有必要先看一下其他國家的家庭金融資產(chǎn)配置情況，通過對照能夠看出來中國家庭部門金融資產(chǎn)配置的短板在哪，以后的政策調整該往哪個方向努力。

　　家庭金融資產(chǎn)可以劃分為三大類：一是低風險、低收益的現(xiàn)金和銀行存款；二是高風險和高收益的證券類資產(chǎn)，主要是股票和債券；三是中等收益和風險的養(yǎng)老保險類資產(chǎn)。全球平均來看，在全部家庭金融資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款占比27%，證券類資產(chǎn)占比41%，養(yǎng)老保險類資產(chǎn)占比30%，其他資產(chǎn)2%。隨著收入水平提高，家庭金融資產(chǎn)中的現(xiàn)金和銀行存款資產(chǎn)的占比會下降，養(yǎng)老保險類資產(chǎn)占比會提高。

　　對比中國，全部家庭金融資產(chǎn)中現(xiàn)金和銀行存款占比50%；類似銀行存款的銀行理財11.9%；證券類資產(chǎn)（家庭直接購買的股票和債券，以及通過公募和私募基金購買的證券和股權）占比27.6%；最可憐的是養(yǎng)老保險類資產(chǎn)，只有10.5%，過去十年這個比例沒有像國際經(jīng)驗顯示的那樣隨著收入水平增長而增長。

　　如果把大多數(shù)理財看作類似于銀行存款的投資工具，這些對比意味著中國的家庭部門只能獲得低風險和低收益的投資工具，對高風險與高收益組合的證券類投資工具配置不夠，更是嚴重缺乏未來生活保障的養(yǎng)老保險類投資工具。

　　并非中國家庭過度偏愛低風險和低收益的金融資產(chǎn)。私募基金、P2P各種新型投資工具如此受追捧，說明家庭部門愿意配置更高風險和更高收益的金融資產(chǎn)。只不過，高風險和高收益的金融投資工具總體上沒能形成足夠的吸引力，風險確實很高，收益未必跟得上。中國家庭部門追求高收益資產(chǎn)的道路可謂勇氣十足，頭破血流。轉了一圈，金融投資工具表現(xiàn)好的不多，還是投資買房最可靠。養(yǎng)老保險類投資發(fā)展滯后，也并非居民部門不需要這類投資工具，而是缺少相應的政策引導配套措施以及養(yǎng)老保險金融服務供給短缺。

　　這樣的家庭金融資產(chǎn)配置格局，反映了我們的金融體系跟不上需求的變化。金融體系包括金融基礎設施、金融產(chǎn)品、金融服務中介機構三方面的內容，這三個方面都面臨著供給短板。

　　如果不把股票指數(shù)高低作為目標，完善股票發(fā)行和退市制度，完善對中小投資者的保護，完善公司治理結構，投資股票的收益不至于如此不濟。中國不缺能賺錢的企業(yè)，遺憾的是賺錢最多最快的企業(yè)多去了海外上市，中國家庭部門難以分享這些增長紅利。

　　如果市場上有更多的權益型不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）、長期國債和地方政府債、高收益?zhèn)雀噙x擇的金融產(chǎn)品，專業(yè)金融投資機構就有了更多的投資工具選擇和更平衡的資產(chǎn)配置工具箱，家庭部門也因此獲得更好的風險收益配比的投資。

　　如果像很多國家那樣，推動個人養(yǎng)老金賬戶發(fā)展，養(yǎng)老保險投資會受到家庭投資的青睞。個人養(yǎng)老金賬戶有三個特點，一是稅收遞延優(yōu)惠，二是個人賬戶，三是個人投資選擇權。國際上對人老養(yǎng)老賬戶普遍采取稅收遞延優(yōu)惠，我國目前對企業(yè)年金和職業(yè)年金有稅收遞延優(yōu)惠而對個人養(yǎng)老賬戶沒有類似安排。發(fā)展個人養(yǎng)老基金需要金融市場提供有更多選擇余地、期限結構較長的基礎金融資產(chǎn)以及培育長周期資產(chǎn)配置和風險管理，開發(fā)滿足不同人群生命周期需求的專業(yè)養(yǎng)老金管理機構。個人養(yǎng)老金是養(yǎng)老體系的重要組成部分，在中國也面臨巨大發(fā)展空間。

　　最近宏觀當局強調防范金融風險，這毫無疑問是正確的方向。然而不能立新則難以破舊。中國家庭部門龐大而且還在快速增長的金融資產(chǎn)已經(jīng)很難容身在銀行存款，哪怕受騙上當、頭破血流也擋不住對高收益資產(chǎn)的追求。在實施資管新規(guī)、加強對p2p為代表的新金融業(yè)態(tài)監(jiān)管的同時，必須要為家庭部門的金融資產(chǎn)找到新的合理去處。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇高級研究員、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟研究室原主任)