文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 陳文

　　在線金融產品超市，是指依托互聯網或移動互聯網平臺，將金融機構或類金融機構的各種產品和服務進行有機整合，向企業或個人客戶提供的一種涵蓋眾多（類）金融產品與增值服務的一體化經營方式。就產品定位而言，大多在線綜合金融超市或以理財類產品為主打，或以貸款類產品為主打。

圖片來源：互聯網

　　2013年下半年互聯網金融創業熱潮興起后，很多平臺對自己的長遠規劃都是打造在線金融產品綜合超市。然而時過境遷，大多數線上平臺距離這一步仍然遙遠。真正走上這一步的，大多數則已經折戟沉沙，勝出者寥寥無幾。　　

　　2017年11月中旬融360旗下的簡普科技在紐交所的成功上市，一掃線上金融綜合超市成長中的陰霾，更帶來了智能金融的資本旋風。在線金融產品超市，是指依托互聯網或移動互聯網平臺，將金融機構或類金融機構的各種產品和服務進行有機整合，向企業或個人客戶提供的一種涵蓋眾多（類）金融產品與增值服務的一體化經營方式。就產品定位而言，大多在線綜合金融超市或以理財類產品為主打，或以貸款類產品為主打。

　　理財產品綜合超市：從銀率網到陸金所

　　銀率網于2007年進入中國，母公司為專做個人金融產品信息服務的紐交所上市公司Bankrate。銀率網的商業模式是建立理財產品數據庫，涵蓋銀行理財、利率、基金、保險、信托、黃金等各類產品，用戶可在網站上獲取理財產品咨詢信息，但由于缺乏相應牌照支持，具體的產品購買和款項支付無法在線處理，仍需通過產品供應機構的柜面或網銀等渠道進行，這就導致銀率網局限為單純的信息展示平臺而非真正的代銷平臺，只能以金融機構的廣告收入構成主要營收。

　　而在國內金融市場尚未實現真正的利率市場化，同類金融機構之間的理財產品收益率差異不大，本身也降低了投資人依賴銀率網的信息進行選擇的需要。后續由于國內P2P市場的火熱，銀率網開始切入P2P理財引流服務，盡管帶來了一定的營收，卻可能誘發較大的聲譽風險。

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　　陸金所成立于2011年9月，線上平臺正式上線于2012年3月。其線上投資平臺定位于60萬—600萬量級的中產客戶群體以及機構投資人，每個投資人擁有一個虛擬賬戶，賬戶背后是各自獨立的產品平臺，對接平安集團旗下各金融牌照所能提供的理財產品。

　　理財產品分四大類：（1）以標準化金融資產為底層資產，來源于基金、保險等；（2）以非標準化金融資產為底層資產，提供金融機構資產證券化后產品，部分來自平安體系；（3）以個人消費貸款為底層資產的P2P產品；（4）現金管理和二級市場（期限短、二級市場允許投資人互相交易）。

　　圍繞個人投資人的服務主要以“平臺費/上架費”的名義向提供相應理財產品的機構收費，同時對于現金管理業務收取個人投資者的交易手續費。圍繞機構投資人的服務則主要以“投資顧問費”的名義收費。相比較而言，由于擁有相應的金融牌照支持，陸金所的產品線更為豐富，同時不再簡簡單單是信息展示平臺，而更多起到了交易平臺的作用，營收空間更為廣闊。

　　貸款產品綜合超市：從數銀在線到融360

　　在線金融產品超市的另一條發展思路在于成為貸款產品的搜索比價平臺，該模式最初以數銀在線為代表。數銀在線于2009年正式上線運營，核心模式定位于多種貸款產品的在線平臺，為中小企融資、個人貸款等金融服務產品提供在線融資服務。由于普惠金融的定位，數銀在線得到了政府的大力支持，并與眾多銀行、擔保機構建立了關聯，先后獲得A輪、B輪融資，公司整體估值一度高達5億元。

　　但作為助貸平臺，數銀在線合作的銀行僅有二十余家，與銀行談判的議價能力過弱，僅為千分之一到千分之三的收費；純粹線上貸款獲客由于沒有風控技術支撐，難以獲取對于銀行有價值的客戶，而后期改變純粹線上模式引入線下信貸員又導致用戶規模增長的過程中人力成本費用激增。因此，數銀在線長期處于營收失衡狀況，依靠資本輸血生存，不具備持續發展的能力。2013年，大股東浙銀資本宣布撤資，導致數銀在線資金鏈斷裂，企業陷入困境。

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　　2011年成立的融360以咨詢服務和貸款產品、理財產品導流業務起家，在打造在線綜合金融超市的摸索道路上，逐步確定了以貸款推薦、信用卡推薦服務為主要營收的發展思路，完成四輪股權融資后成功上市。

　　在2015年、2016年和2017年上半年，融360的營業收入分別為1.68億元、3.56億元和3.93億元，其中貸款推薦服務占據絕大部分，占比分別為69.3%、67%和79.7%。招股說明書數據顯示，簡普科技平臺共對接了257家銀行、21家信用卡中心、10家消費金融公司、310家小額貸款公司、746家新興科技金融服務提供商，以及其他金融服務供應機構，共發售超過10萬個金融產品，覆蓋了中國350多個城市。

　　關于理財超市與貸款超市的對比評價

　　銀率網的母公司Bankrate本身具有交易功能，而銀率網只是做成了行業研究與垂直媒體，完全不具有交易功能，營收空間極其狹窄。部分互聯網金融平臺在早期定位為綜合理財超市，但此后轉型上線的理財產品更多為自營產品。一個很重要的原因在于真正能夠不需要資質代銷導流完成交易的大多是非持牌機構的資產。這些資產自身的信貸風險較高，平臺導流存在較大的聲譽風險，導流的微薄收益，帶來的可能是潛在“剛兌”的風險。

　　平臺化理財產品應當以風險程度更低的持牌金融機構產品為主，但平臺銷售持牌金融機構產品存在代銷資質問題，此外這些持牌金融機構的產品大多存在合格投資人的界定，金融牌照匱乏以及以萬元投資體量為主的大多線上平臺并不具備發力持牌金融機構產品線上交易的基本條件。諸如陸金所這樣的有平安集團支持的線上平臺由于牌照齊備以及關聯金融機構合格投資人線上遷移的優勢，在發力線上綜合理財超市方面具備競爭力。然而我們也注意到近期陸金所上架的資管產品逾期對于陸金所的負面影響，可見理財平臺介入各類（類）金融產品代銷與銷售存在的潛在聲譽風險之大。

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　　相比較而言，貸款超市的模式相對簡單，即針對客戶的需求匹配最具競爭性的貸款產品。無論為持牌金融機構還是非持牌金融機構提供助貸，都不存在資質的限制。然而這種看似簡單的買賣其實一點兒都不簡單，具體體現在：

　　第一，線下的合作運營壓力很大。在貸款合作機構的拓展中基本需要和（類）金融機構一家家談合作，并且需要建立起與相應機構的貸款客戶經理良好的合作關系。如果貸款合作機構較少，貸款比價以及智能優選都沒有任何意義；只有合作的貸款機構足夠多，貸款超市的存在才真正具有意義，后續的一些優化服務才有基礎。這就好比早期支付寶在開展支付業務時和一家家商業銀行逐個談支付端口對接的工作，最初的價值并不大，但一旦形成合作機構規模后，這種線下合作的重運營已經構成了很強的行業準入門檻。正因為線下合作拓展的壓力，一些在貸款用戶獲取流量入口方面具備優勢的互聯網企業往往選擇的貸款機構競價排名服務而非助貸服務。

　　第二，線上技術支撐要求高。在簡普科技的創始人來看，簡普科技的成功關鍵在于堅持了平臺化、數據化、技術化、智能化的“四化”發展模式。對于放貸機構，簡普科技提供互聯網數字營銷及信用預審方面的服務，尤其是基于人工智能的反欺詐確保了貸款客戶是真真經過遴選的，但最終風控以及授信決策仍由銀行執行。而對于C端用戶，簡普科技為其提供金融產品的搜索、匹配、推薦服務，提升客戶體驗，此外還大量開展了金融教育、行業報告、產品信息等內容服務，以增強獲客能力以及提升客戶粘性。正是因為智能推薦引擎大量應用了深度學習的算法、人工智能的算法，在沒有增加人力投入的前提下提升了助貸機構對于放貸機構以及C端客戶的價值，簡普科技才沒有招致數銀在線成本提升與規模擴張幾乎同比例的覆轍。在招股說明書中，2016年簡普科技凈利虧損2686.4萬美元，凈虧損減幅為7.2%，而2017上半年凈利虧損723.5萬美元，凈虧損減幅達53.2%，盈利狀態持續改善。

　　線上貸款超市的機遇和挑戰

　　作為金融AI第一股，簡普科技上市后卻迅速下跌，第二日股價跌破8美元的發行價，最低跌至4.75美元，截至今日，股價反彈至6.8美元。簡普科技的破發，一方面受美國股市整體調整有關，另一方面也與簡普科技的合作放貸機構包括部分現金貸機構而國內現金貸企業監管力度加強有關。

　　現金貸的整頓固然會會使得相關貸款超市合作機構短期內會有所減少，但有三個因素會保證貸款機構合作源的存量基數：一是越來越多的商業銀行以及消費金融公司等持牌放貸機構越來越依靠線上獲客，尤其是線上信用卡申請這塊的業務這些年激增；二是部分原現金貸平臺會通過轉型成為監管允許的放貸機構或借貸信息撮合主體；三是民營銀行、消費金融公司、網絡小貸公司等持牌放貸主體批復的加快，形成新的合作機構源，這些機構在起步發展階段都面臨獲客難題。

　　此外，從C端客戶需求的角度看，利率市場化的持續推進會進一步加大持牌放貸機構包括“貸款期限、利息、是否需要抵押、身份要求、放貸時間”等關鍵指標的差異，用戶通過在線搜索個性化金融產品的需求將快速提升。因此，有理由相信，網民購買金融產品會養成“貨比三家”的習慣，貸款超市仍存在較大的市場成長空間。但由于只有合作貸款機構豐富、AI技術能力強的第三方平臺才能真正體現出對于合作機構以及C端客戶的價值，貸款超市行業將出現聚集效應，即少數幾家真正具有核心競爭力的龍頭企業將主導整個市場。

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　　但對于貸款超市模式而言，至少有兩個方面的挑戰需要引起重視：

　　第一，監管層對于助貸機構的規范。按照互金專整辦141號文政策，與持牌金融機構之間的合作助貸機構不得在體外收費，也不得對于持牌機構提供兜底服務。這對于先前為持牌機構提供風控并進行兜底的部分助貸機構構成較大的轉型壓力，而對于純粹助貸機構而言，也意味著必須持續提升對于合作的持牌貸款機構的價值，才能從持牌機構手中收取穩定的費用；

　　第二，政府對于個人數據信息的保護。人工智能的核心在于數據和算法，其在金融中的應用本質上是數據驅動的。在國內征信體系仍不健全的當下，針對借款人的數據獲取尤其是個人借款人的數據獲取存在較大的法律盲區，顯性的和隱性的侵權廣泛存在，政府在未來必然會強化管理。對于線上貸款超市而言，如何保障合法的數據來源以及合理的數據購買價格構成未來業務的一個挑戰。

　　（本文作者系北京大學新金融和創業投資研究中心研究員，百舸金融論壇發起人。該文應《金融博覽》雜志約稿撰寫。）

　　(本文作者介紹：百舸金融論壇發起人，北京大學新金融和創業投資研究中心研究員)