文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 蔣光祥

　　民企上市公司也借此贏得了喘息之機(jī)，可謂欠債還錢之后的“次優(yōu)”選擇，資本市場的反應(yīng)正是說明了這一點的合理之處。

　　“養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧近期被曝2018年度第一期5億元超短融債務(wù)違約，11月8日晚，雛鷹農(nóng)牧發(fā)布公告表示，公司計劃對現(xiàn)有債務(wù)調(diào)整支付方式，本金主要以貨幣資金方式延期支付，利息部分主要以公司火腿、生態(tài)肉禮盒等產(chǎn)品支付，債務(wù)范圍包括公司現(xiàn)有所有債務(wù)。截至公告日，公司已經(jīng)與小部分債權(quán)人達(dá)成初步意向，涉及本息總金額2.71億元，目前尚未進(jìn)行產(chǎn)品交割。

　　“肉償”公告之前，市場已有消息傳出，但大多以為是惡搞，直至“肉償”被公告證明確有其事。不過據(jù)雛鷹農(nóng)牧董秘再三強(qiáng)調(diào)，實物償還債務(wù)的肯定是公司銷售的產(chǎn)品，并不是生豬、半成品之類，方便“打包”與保存，可謂有心了。從資本市場對“肉償”消息傳出后的反應(yīng)來看，甚為積極，該股接連兩日封住漲停板。

　　以物抵債屬于傳統(tǒng)民法上的代物清償?shù)暮贤懂牐^代物清償，是指債權(quán)人受領(lǐng)他種給付以代原定給付而使合同關(guān)系消滅的現(xiàn)象。無論是以肉抵債還是以樓抵債，均屬此類。代物清償?shù)某闪ⅲ仨氂须p方當(dāng)事人關(guān)于代物清償?shù)暮弦猓@然小部分債權(quán)人與雛鷹農(nóng)牧在這點上已經(jīng)自愿達(dá)成協(xié)議。在此基礎(chǔ)之上，“肉償”并不天然就要比“樓償”來的低端，至于債務(wù)人選擇“肉償”，既可能是出于自己的某種切身考慮，可以物盡其用，還免去了采購成本；也可能是不愿意耗費時間觀望與等待最終很有可能發(fā)生的司法解決途徑，而是直接拿到代償物，自己有途徑可以想辦法盡快去變現(xiàn)。民企上市公司也借此贏得了喘息之機(jī)，可謂欠債還錢之后的“次優(yōu)”選擇，資本市場的反應(yīng)正是說明了這一點的合理之處。

　　不過，也有人擔(dān)憂在當(dāng)前債市“天雷滾滾”的壓力之下，此風(fēng)一開，會助漲上市公司等發(fā)債主體惡意逃廢債之風(fēng)。顯然，這不是逃廢債，恰恰相反，這是上市公司直面問題并積極償付。依據(jù)相關(guān)券商行業(yè)研究報告，雛鷹農(nóng)牧今年8月以來受制于國內(nèi)多地陸續(xù)出現(xiàn)“非洲豬瘟”疫情，以及疫區(qū)封鎖、禁運等因素影響，公司第三季度的銷售數(shù)量、銷售價格均低于預(yù)期，屠宰業(yè)務(wù)也未完成預(yù)期銷售任務(wù)；供應(yīng)商取消采購優(yōu)惠，增加了生產(chǎn)成本。同時今年生豬市場價格持續(xù)下行，肉豬市場價格最低跌至5元/斤，與本輪豬周期最高點相比，下跌幅度超過50%。投資者當(dāng)初在評估發(fā)債主體償債能力時，顯然想不到這一層，而雛鷹農(nóng)牧也不存在欺詐發(fā)行債券的問題，它的問題在于其債權(quán)融資風(fēng)險與股權(quán)融資風(fēng)險之間的相互迭代。如果這兩個渠道同時受阻，則有可能形成連鎖疊加效應(yīng)。就目前情況來看，“肉償”方案向債務(wù)人與市場傳遞了一些正向的信心與努力。

　　眾所周知，當(dāng)前國內(nèi)對違約債券的風(fēng)險處置機(jī)制尚未健全，違約處置效率不能令人心安，是當(dāng)前一旦出現(xiàn)債券違約，便令整個市場風(fēng)聲鶴唳、惶恐不安的主要原因，間接放大了違約的影響。更為關(guān)鍵的是，在已經(jīng)發(fā)生的違約事件中，個別企業(yè)在違約前后表現(xiàn)出較低的償債意愿，特別是有償還能力的債務(wù)人采取種種措施來惡意逃廢債務(wù)，對市場會產(chǎn)生比違約本身更為惡劣的影響。因而對于此刻違約上市民企能夠竭盡自身所能的“肉償”，我們沒有理由苛求，更想不出有什么“何不還現(xiàn)金”之類等同于“何不食肉糜”的指責(zé)理由。

　　債市從“不許人間見白頭”，多年來沒有一起實質(zhì)性違約，到近兩年違約頻發(fā)，并非一定不能接受，甚至在部分時點可以促進(jìn)債市健康發(fā)展，但前提是建立在與投資者的風(fēng)險識別與承受能力匹配、債務(wù)人的信息披露準(zhǔn)確及時，以及被違約債權(quán)人得到及時、合法、公正的賠償?shù)鹊纫幌盗蟹犀F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會法律法規(guī)，誠實信用等公序良俗的基礎(chǔ)之上。債權(quán)人在強(qiáng)勢違約債務(wù)人或者惡意逃廢債的債務(wù)人面前，往往趨于弱勢，手忙腳亂疲于維權(quán)，甚至只能自求多福，給市場風(fēng)險背書。而按市場化原則給債權(quán)人合法且及時的保護(hù)，通過各種市場手段，在債務(wù)雙方都接受的前提之下，降低違約債券處置的時間成本，更是值得我們思考之處。從這個狹義角度上來說，上市民企“肉償”債務(wù)其實是開了一個好頭。

　　(本文作者介紹：公募基金從業(yè)，財經(jīng)專欄作家。)