美聯儲大幅降息加劇了全球流動性過剩，一般分析認為熱錢會加速流向新興市場，但也有專家表示資本會選擇流向發達市場。無論如何，由于之前已經有大量資本流入新興市場，資本流動可能出現的逆轉應該引起充分關注，其中美元的走勢將在其中扮演十分重要的角色。

　　專家建議，新興市場在對資本流動進行監管時，應該加強國際協調和地區性聯合；就中國而言，保持宏觀經濟的穩定和政策的相對連續性是防范資本流動逆轉風險的最根本因素。

　　熱錢流向新興市場？

　　一般分析認為，過剩的流動性將四處流竄尋找投機機會，而以金磚四國為代表的新興市場將會成為重要目標。分析的邏輯其實很簡單，次貸危機的爆發使得歐美房地產價格大幅下跌，證券市場也未能幸免，這些國家資產市場的吸引力下降，逐利性使得資本轉向新興市場獲取利潤。新興市場經濟成長性較高，市場的不完善和逐漸完善的過程都孕育了獲取超額報酬的機會；相對于美元而言，新興市場貨幣帶有較大的重估空間，也即升值預期，這又增加了對熱錢的吸引力。

　　順便提一下，熱錢具有短期、套利和投機的特征，但由于中國實行資本賬戶管制，進入中國的套利外匯并不具有短期性的特征，因此就中國而言，那部分資金稱之為長線投機資金更為妥當。

　　但對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志杰給出了相反的觀點。他認為，美國經濟增長出現問題、美聯儲降息會有可能導致資本流出美國，但不會流向新興市場，而是以流向發達國家市場為主，近期日元、歐元等貨幣的強勁走勢就是一個重要例征，新興市場已經表現出資本過度流入的跡象。

　　美元反彈可能孕育風險

　　在金融市場動蕩和經濟增長放緩的擔憂下，美元節節敗退，美元指數從去年9月中下旬至今已經下降了約9%，最低觸及70.68。

　　丁志杰認為，美元匯率的有序貶值已經進入到了第二階段，主要特征是對日元的大幅貶值。統計顯示，今年以來美元對日元匯價已經貶值幅度已經超過11%，最低觸及約95.7，而自去年6月下旬高點以來已經跌去20%。而今年以來備受人們關注的美元對歐元跌幅為約6.5%，美元對澳元的跌幅為4.3%左右。

　　根據丁志杰的研究，從1990年以來，美元匯率與利率的走勢并不完全同步，升息過程中會出現美元走貶，而降息過程中美元會止穩回升。

　　國海證券高級研究員楊永光指出，“實際上，無論美元降不降息，熱錢都會進入諸如中國這樣的國家，只要有（美元）貶值預期存在。”他認為，以中國為例，不是中美利差決定熱錢流動方向，而是升值或貶值速度的預期在決定流動方向；但其他國家沒有中國幸運，中國資本項目的兌換是限制的，所以就其他國家而言，利差作用更明顯些。

　　如果美元止跌回升，那將會對全球流動性格局產生重大影響，尤其是資本流動的方向，而這恰恰是新興市場需要密切關注的。

　　到目前為止，在美聯儲決策體系中，經濟增長依然勝過通貨膨脹。但樂觀的分析認為，美國經濟有可能在今年年中或者下半年止住下滑跡象，通貨膨脹有可能重新成為美聯儲的心頭之患，而美元匯率和利率也將會重新定位。屆時，美元可能出現的價格組合包括：高利率、高匯率；低利率、高匯率等。丁志杰認為，當出現高利率、高匯率時，熱錢有可能加速從新興市場撤出。

　　新興市場如何應對？

　　從上述分析可知，美聯儲降息將會加劇全球流動性過剩，新興市場有可能成為熱錢覬覦的對象，而即便不是如此，新興市場也已經存在大量的資本流入。

　　大規模的跨境資本流入可能導致一國出現貨幣擴張過快、通脹壓力增加、實際匯率升值等問題，而且也會加劇一國金融市場波動，一旦出現預期資產收益率變化和“羊群效應”，資本流入可能會突然斷流或大規模逆轉，引發經濟和金融體系的動蕩。1994-1995年的墨西哥金融危機、1997年的亞洲金融危機以及1998年的俄羅斯金融危機中都曾出現過類似的慘痛經歷。

　　丁志杰認為，雖然目前市場比較關注資本流入，但實際上應該更加關注資本流動可能發生的逆轉。從現在的情況來看，對于小型新興經濟體而言，市場的力量遠遠超過了國家，這種力量對比的變化要求相關國家之間加強資本流動管理政策的國際協調；而地區范圍內的聯合以應對資本流動也是必要的。

　　就中國而言，丁志杰認為，目前首先應該加強資本流入尤其是短期投機資本的管理和監督；其次，要保持宏觀經濟的穩定和政策的相對連續性以使得資本流動可持續，而這也是防止資本流動逆轉最根本的因素；此外，保持匯率安排一定的靈活性也是必要的。

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