全球經濟增長乏力疊加美國關稅政策的潛在風險下，明年的大宗商品將面臨怎樣的挑戰？
美銀美林Francisco Blanch分析團隊在11月24日發布的《2025年度大宗商品展望》報告指出，貿易戰、美元走強或將導致大宗商品價格下跌，但分化表現將為投資者帶來更多機遇與挑戰。
預計由于非OPEC供應增長，2025年全球石油市場將出現過剩，布倫特原油價格可能在65美元/桶左右徘徊。美國天然氣供應和需求增長將進一步收緊庫存。
基本金屬在供需分化中可能迎來價格波動，而黃金則因宏觀不確定性持續走強，目標價鎖定3000美元/盎司。銅和鋁價格可能在短期內下跌，然后在下半年上漲。
原油市場：非OPEC供應增長主導市場，需求總體增長乏力
美銀美林認為，測2025年和2026年全球GDP將增長3.3%。全球貿易緊張局勢可能會削弱2025年上半年的共業活動，并損害對石油和工業金屬等大多數周期性大宗商品的需求。總的來說，2025年全球能源市場的主基調是供給過剩和需求增速放緩。
由于非OPEC國家的產量大幅增加，加之OPEC+可能釋放更多供應，原油市場或將進入過剩周期，預計全年布倫特原油均價為65美元/桶，WTI均價為61美元/桶。
具體來說，美國、巴西、加拿大和圭亞那將是2025年原油供應增長的主要來源。美國頁巖油產量的復蘇和墨西哥灣的新增產能將推動美國全年產量增長35萬桶/日。
此外，巴西的鹽下油田項目將在2024至2026年間集中投產，包括Mero 3、Buzios 7等多個大型FPSO（浮式生產儲卸裝置），預計將為巴西貢獻約30萬桶/日的新增供應。圭亞那的Yellowtail項目預計將在2025年下半年投產，為該國新增產能12萬桶/日。
這將對非OPEC國家的增產趨勢對OPEC+構成壓力，盡管這些國家可能通過調整產量維持市場平衡，但其影響力正逐漸被削弱。報告預計，2025年OPEC+供應將僅增長29萬桶/日，遠低于非OPEC的140萬桶/日增量。
在需求端，全球經濟增長放緩、新興市場復蘇乏力以及美元走強都對石油需求形成抑制。美銀美林預計，2025年全球石油需求增長僅為110萬桶/日，與非OPEC的供應增量相差甚遠。盡管中東地緣政治緊張局勢可能在短期內支撐油價，但這一影響難以抵消供需基本面帶來的壓力。
天然氣：供需趨緊推動價格上漲
與原油市場的疲軟形成對比的是，天然氣市場或將成為2025年的亮點。美銀表示，特朗普未來的潛在政策可能包括恢復天然氣出?許可輪次，并且聯邦能源管理委員會已經批準了大量液化天然氣出口設施。
受冬季需求增加和基礎設施建設的推動，美國Henry Hub天然氣價格預計全年均價將達到3.33美元/MMBtu，高于2024年的水平。
LNG（液化天然氣）市場則因歐洲進口需求的增加而進一步趨緊，特別是在寒冷天氣或地緣政治升級的情況下，可能引發價格的短期上漲。
此外，新能源轉型也為天然氣市場提供了支撐。隨著LNG卡車和燃氣發電需求的增長，天然氣的市場地位在能源結構調整中愈加重要。
金屬市場：能源轉型與供應短缺塑造價格波動
金屬市場在2025年面臨分化趨勢：能源轉型帶來的長期需求增長與供應鏈緊張形成對沖，使部分金屬價格在波動中尋求支撐。
“貿易和關稅為基本金屬創造了利空背景，而中國刺激措施可能會部分抵消這一影響。”
在宏觀不確定性和避險情緒的推動下，黃金依然是2025年最具吸引力的貴金屬之一。美銀美林預計，盡管美元走強和利率上升短期內對金價形成壓制，但隨著全球債務水平的上升和宏觀風險的增加，黃金價格將在下半年突破3000美元/盎司。
美銀指出了四個關鍵的政策層面，所有這些層?都會通過利率和美元對黃金產生直接影響：
- 放松管制（利空黃金）：包括能源和金融服務領域在內的廣泛放松管制可能會成為經濟增長的順風，反映在利率上升上。
- 財政政策（利空黃金）：《減稅與就業法案》中的個人減稅措施可能會被延續，并且現在可能會實施額外的減稅措施，這將溫和地促進短期增長并對利率造成上行壓力。
- 關稅（利空黃金）：特朗普就職后，對他國家的關稅可能會在短期內大幅增加。人們擔心，如果本國貨幣受到關稅壓力，新興市場的央行將缺乏繼續增持黃金的興趣。
- 美聯儲降息（利空黃金）：假設經濟基礎仍然穩固，如果宣布大幅提高關稅，美聯儲可能會暫停降息。移民流動收緊可能給通脹帶來額外的上行風險。
銀價的表現同樣值得期待。受光伏面板等工業需求的推動，預計銀價將從30美元/盎司上漲至40美元/盎司。
美銀指出，銅和鋁是新能源轉型的核心受益者，尤其是在電動車、太陽能和電網升級的需求推動下，這兩種金屬可能在2025年迎來價格反彈。盡管銅在上半年可能因需求疲軟而承壓，但隨著下半年全球經濟的回暖，預計價格將從8500美元/噸回升至10500美元/噸。預計到2025年，鋁市場將進入供應赤字階段，價格可能突破3000美元/噸。
農產品市場：天氣與政策風險交織
農業市場可能是大宗商品中最不穩定的領域之一。報告指出，玉米、小麥和大豆價格短期內因天氣因素和需求疲軟面臨下行壓力。此外，若美國重啟對華貿易戰，或對美國產大豆價格產生重大打擊。相比之下，糖因供應可能短缺，存在一定上漲空間。
（來源：華爾街見聞）
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責任編輯：丁文武
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