原標(biāo)題：“吐血”硬抗俄羅斯，歐洲心里好苦

　　來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　一場(chǎng)俄烏沖突，把整個(gè)歐洲拉下了水。

　　北溪二號(hào)天然氣項(xiàng)目停止導(dǎo)致能源價(jià)格飆升；難民涌入加劇政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題；資本逃離打擊歐元信心。歐洲明明很受傷，為什么非要跟著美國(guó)趟渾水？

　　即使一邊制裁一邊服軟，歐洲還是離滯脹越來(lái)越近。

　　一方面，通脹預(yù)期脫錨的風(fēng)險(xiǎn)加劇。歐央行將在今年秋季退出負(fù)利率。

　　另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨多重逆風(fēng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今冬明初或?qū)⑾萑胨ネ恕?/p>

　　歐洲真的對(duì)這些代價(jià)都做好準(zhǔn)備了么？

　　明明很受傷，歐洲為何要硬抗俄羅斯？

　　俄烏沖突升級(jí)以來(lái)，歐盟一系列操作令人費(fèi)解。

　　一面跟著美國(guó)大肆制裁俄羅斯，一面耗費(fèi)巨資尋找替代能源，把美國(guó)等眾多能源商的腰包填個(gè)滿滿當(dāng)當(dāng)。

　　歐洲真的是被美國(guó)賣了還幫忙數(shù)錢而不自知么？未必。

　　實(shí)際上，當(dāng)初建立歐盟，就是為了形成和美國(guó)抗衡的一極。歐盟“跟投”制裁俄羅斯有多種因素，最主要的是從近代戰(zhàn)爭(zhēng)史和地理位置上來(lái)說(shuō)，強(qiáng)硬的俄羅斯讓歐洲缺乏安全感。

　　戰(zhàn)后德國(guó)，不顧美國(guó)反對(duì)，多年與俄羅斯講求合作共贏。德國(guó)利用北約防御體系極大降低了軍費(fèi)投入，埋頭發(fā)展經(jīng)濟(jì)。若不是這次俄烏沖突升級(jí)，很多項(xiàng)目的合作和發(fā)展都會(huì)繼續(xù)。法國(guó)是歐盟中最大主導(dǎo)力量之一，軍事上的獨(dú)立話語(yǔ)權(quán)也是歐盟最強(qiáng)。甚至連匈牙利都可以站出來(lái)反對(duì)制裁俄羅斯。歐盟和俄羅斯不論是能源合作還是經(jīng)貿(mào)流通都十分緊密。

　　然而隨著俄烏沖突的一步步升級(jí)，站在歐盟的角度，是放任俄羅斯更符合利益，還是硬抗俄羅斯更符合利益呢？

　　如果說(shuō)用一個(gè)不大不小的戰(zhàn)局來(lái)消耗俄羅斯是殺敵一千自損八，那么放任這頭自沙皇時(shí)期就令歐洲人深深忌憚的猛獸可能就是養(yǎng)虎為患。于是歐洲只能選擇美國(guó)。

　　同時(shí)，各種戰(zhàn)火紛飛的場(chǎng)面和真?zhèn)坞y辨的事件使得歐洲深受震撼，他們“難以置信在離布魯塞爾兩個(gè)多小時(shí)航程的歐洲居然炮火連天”。復(fù)旦大學(xué)歐洲問(wèn)題研究中心主任丁純教授指出：這導(dǎo)致反俄上升為政治正確，民意綁架政治決策。

　　在美歐政客和主流輿論的引導(dǎo)下，這些國(guó)家罔顧北約不考慮俄方安全關(guān)切一再違約東擴(kuò)的歷史經(jīng)緯，塑造了普京為實(shí)現(xiàn)“俄羅斯帝國(guó)妄想”的角色。洶涌的民意倒逼歐洲各國(guó)政府，不顧理性做出對(duì)俄的制裁決策。

　　而歐洲內(nèi)部也是一團(tuán)散沙。盡管在整體表態(tài)上歐洲各國(guó)保持一致，但其具體應(yīng)對(duì)都代表了自身的利益，使得整個(gè)歐洲看上去十分矛盾。

　　英國(guó)、波蘭及波羅的海三國(guó)等，對(duì)俄制裁和對(duì)烏輸送武器出手果斷、堅(jiān)決。法、德等國(guó)在源上嚴(yán)重依賴俄羅斯，盡管面臨民意壓力和英美的道德綁架，但仍表現(xiàn)得相對(duì)克制。匈牙利、塞爾維亞相對(duì)親俄，因此只譴責(zé)不制裁。

　　俄烏危機(jī)對(duì)歐盟進(jìn)一步的沖擊

　　除了推動(dòng)當(dāng)前通脹高歌猛進(jìn)，俄烏危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵還可能通過(guò)貿(mào)易、難民和資本流出等渠道打擊歐洲投資和消費(fèi)信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生進(jìn)一步的負(fù)面影響。

　　首當(dāng)其沖的自然還是影響貿(mào)易。

　　制裁與反制裁對(duì)歐元區(qū)的拖累將比2014年更為顯著。歐盟分別于2014年7月和9月兩度制裁俄羅斯，俄羅斯以禁運(yùn)40%歐元區(qū)農(nóng)產(chǎn)品回應(yīng)。據(jù)歐共體估計(jì)，該輪制裁和反制裁分別使歐元區(qū)GDP減少了0.3%和0.4%。但本次的制裁和反制裁涉及到的天然氣原油等基礎(chǔ)品種，對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)的破壞性要大得多。

　　與沖突相關(guān)的額外供應(yīng)鏈中斷也同樣嚴(yán)峻。例如，歐元區(qū)依賴俄烏超過(guò)30%的谷物進(jìn)口和26%的俄羅斯化肥進(jìn)口。從西歐到東歐，從北歐到巴爾干半島，農(nóng)業(yè)從業(yè)者面臨著相似的困境，本已處于高位的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格，由于俄烏沖突而雪上加霜一路飆升。

　　俄羅斯經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)歐元區(qū)出口的直接影響相對(duì)有限。這其中德國(guó)受影響最大，對(duì)俄羅斯的出口約占GDP的0.8%。

　　其次是難民涌入的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)成本沉重。

　　聯(lián)合國(guó)難民署4月20日發(fā)表聲明稱，隨著俄烏沖突持續(xù)，已有超過(guò)500萬(wàn)人逃離烏克蘭。大部分進(jìn)入歐洲其他國(guó)家。在波蘭、斯洛伐克、羅馬尼亞等臨近的中東歐國(guó)家，安置工作已讓志愿者耐心消耗，非政府資源告急，整個(gè)社會(huì)陷入疲憊狀態(tài)。

　　據(jù)歐盟智庫(kù)布呂格爾研究所測(cè)算，2022年歐盟妥善安置烏克蘭人將花費(fèi)至少430億歐元。而歐盟全年計(jì)劃總支出僅為1710億歐元，巨大的安置成本對(duì)于任何剛剛從疫情中復(fù)蘇的歐盟國(guó)家來(lái)說(shuō)都是棘手難題。

　　而隨著俄烏沖突的持續(xù)，危機(jī)外溢的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步上升，尤其是諸多中東國(guó)家出現(xiàn)糧食危機(jī)后，難民情況也將惡化至千萬(wàn)級(jí)別，這可能成為二戰(zhàn)后世界規(guī)模最大的人道主義危機(jī)。

　　最后是外國(guó)投資者喪失對(duì)歐洲的基本信任導(dǎo)致資本流出

　　北京語(yǔ)言大學(xué)丁一凡指出，新冷戰(zhàn)會(huì)使歐洲變得不穩(wěn)定。軍備競(jìng)賽加上各種小摩擦，會(huì)讓國(guó)際投資者遠(yuǎn)離歐洲。

　　從俄烏沖突升級(jí)開始，歐洲資本就開始外流，主要流向美國(guó)。尤其是這一次對(duì)俄制裁中，歐盟機(jī)構(gòu)與歐洲議會(huì)要求沒(méi)收俄資產(chǎn)的聲音不斷擴(kuò)大，讓外國(guó)投資者喪失了對(duì)歐洲最基本的底層信任。

　　歐元作為全球支付貨幣的使用頻率下降。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的數(shù)據(jù)顯示，3月歐元在全球支付市場(chǎng)占比下降到了35.4%，創(chuàng)下逾10年最大降幅。是新冠疫情最初幾個(gè)月以來(lái)的最低比例。

　　年內(nèi)歐洲或?qū)⒖吹健皽洝钡拇鷥r(jià)

　　摩根士丹利在近期的《完美風(fēng)暴——?dú)W洲經(jīng)濟(jì)年中展望》的報(bào)告中便指出，俄烏沖突間進(jìn)一步惡化供應(yīng)鏈、通脹和消費(fèi)投資信心，并導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率和家庭可支配收入的壓縮，最終拖累消費(fèi)、投資和進(jìn)出口。或許年內(nèi)歐洲就將看到“滯脹”的代價(jià)。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——疲軟將延續(xù)至2023年上半年。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的疲軟已經(jīng)在第一季度GDP中顯現(xiàn)，歐元區(qū)總產(chǎn)值將在第二季度跌至0.2%。而下半年將出現(xiàn)更多的實(shí)質(zhì)性損害，疲軟將自年底延續(xù)至2023年上半年。

　　其中消費(fèi)方面，私人消費(fèi)一直是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從新冠疫情中復(fù)蘇的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，但GDP初步數(shù)據(jù)表明，家庭消費(fèi)在今年年初有所下降。盡管有名義可支配收入高增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張和高額儲(chǔ)蓄的支持，2022年私人消費(fèi)增長(zhǎng)依然將陷入低迷，主要是受到消費(fèi)者信心下降和通貨膨脹加劇的打擊。

　　同時(shí)，持續(xù)的通脹環(huán)境給企業(yè)的利潤(rùn)率帶來(lái)了巨大的壓力，越來(lái)越多的企業(yè)鼓勵(lì)削減投資。在私人投資不振的情況下，公共投資將成為支持投資增長(zhǎng)的重要?jiǎng)幽堋＝瘛⒚髂晖顿Y增速分別為3.3%和1.8%。

　　另外出口方面，自俄烏沖突升級(jí)以來(lái)，企業(yè)已經(jīng)開始經(jīng)歷出口需求的萎縮。歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的新出口部分放緩，德國(guó)、法國(guó)和西班牙的指數(shù)本月急劇下降，跌入榮枯線下方。2022年貿(mào)易對(duì)GDP的凈貢獻(xiàn)將趨于零增長(zhǎng)。

　　唯一的好消息是就業(yè)市場(chǎng)保持了強(qiáng)勁復(fù)蘇，歐元區(qū)總就業(yè)率回到了2019年第四季度的水平以上。而且這種復(fù)蘇在整個(gè)歐元區(qū)都是同質(zhì)的，即便是西班牙和意大利也僅落后約1個(gè)百分點(diǎn)。但由于通脹侵蝕著工資的購(gòu)買力，工資增長(zhǎng)仍然顯得緩慢。

　　通貨膨脹——處于前所未有的高歌猛進(jìn)之中。4月通脹同比上漲7.4%，與3月份相比所停滯，但這是由于能源市場(chǎng)的政策干預(yù)的結(jié)果。核心通脹的潛在壓力不僅在加強(qiáng)還在擴(kuò)大。預(yù)計(jì)通脹要到今年9月才能見(jiàn)頂，達(dá)到8.3%的峰值。

　　政策減緩了價(jià)格飆升：為了保護(hù)消費(fèi)者免受價(jià)格飆升的影響，歐元區(qū)大多數(shù)政府都制定了保護(hù)措施，包括削減增值稅、補(bǔ)貼和直接的價(jià)格上限。其中許多政策是4月頒布的，所以緩解通脹繼續(xù)激增。如果沒(méi)有這些措施，未來(lái)幾個(gè)月的通脹高點(diǎn)將接近9.0%。

　　向核心商品的擴(kuò)散：能源和大宗商品價(jià)格大幅上漲越來(lái)越多地蔓延到核心商品，比如最近的飆升主要是由耐用品所推動(dòng)。同時(shí)，強(qiáng)勁的需求也推動(dòng)了商品價(jià)格的大幅上漲。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)反彈和財(cái)政支持，允許企業(yè)將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。未來(lái)幾個(gè)月，漲價(jià)對(duì)消費(fèi)者的傳遞將繼續(xù)增加，核心商品將成為今年通脹的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

　　物價(jià)難以回到低水平均衡：盡管當(dāng)前通脹是受到了俄烏沖突的影響，但這并不意味著未來(lái)還能恢復(fù)到疫情前的低水平。因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)和工資狀況已經(jīng)改變。就業(yè)者和工會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)增加工資來(lái)彌補(bǔ)部分失去的購(gòu)買力，我們可以密切關(guān)注德國(guó)5月份的鋼鐵工人談判，他們要求加薪8.2%。薪資表現(xiàn)出剛性也是滯脹的重要特征之一。

　　緊貨幣、寬財(cái)政應(yīng)對(duì)“滯脹”陰影

　　俄烏沖突的升級(jí)使歐洲不得不面臨越來(lái)越近“滯脹”陰影的挑戰(zhàn)。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲央行采取了大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買、負(fù)利率、遠(yuǎn)期指導(dǎo)等一系列措施來(lái)擺脫通縮。但現(xiàn)在歐央行需要確保通脹的急劇上升不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期脫錨。

　　貨幣政策——?dú)w零告別負(fù)利率時(shí)代：歐元區(qū)通脹的急劇上升使得歐央行的正常化道路急劇加速，6月份的央行議息會(huì)議將表明何時(shí)結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買，何時(shí)開始加息。

　　歐央行曾表態(tài)，會(huì)在不遲于7月停止凈資產(chǎn)購(gòu)買，首次加息發(fā)生在凈資產(chǎn)購(gòu)買結(jié)束后的“一段時(shí)間”。考慮到長(zhǎng)期通脹預(yù)期脫錨的風(fēng)險(xiǎn)，央行采取行動(dòng)的壓力很大。摩根士丹利預(yù)計(jì)，緊縮的節(jié)奏是6月凈資產(chǎn)購(gòu)買將結(jié)束，隨后7月和9月兩次上調(diào)，使基準(zhǔn)利率歸回零。此后歐央行將暫停加息，因?yàn)?季度至明年1季度經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。歐央行將在明年9月和12月重啟加息。最終的中性利率在1%-1.25%之間。

　　財(cái)政政策——通脹補(bǔ)貼增加赤字。創(chuàng)紀(jì)錄的能源價(jià)格給消費(fèi)者帶來(lái)越來(lái)越大的壓力，尤其是低收入家庭。財(cái)政政策的主要方向便是限價(jià)、減稅和補(bǔ)貼。

　　法國(guó)是最先采取行動(dòng)的國(guó)家之一，其今年早些時(shí)候已經(jīng)對(duì)公用事業(yè)價(jià)格實(shí)行了上限和補(bǔ)貼燃料價(jià)格。這與不干預(yù)情景相比，價(jià)格降低了約24%，這也是為什么法國(guó)的通脹水平低于大多數(shù)歐元區(qū)國(guó)家。

　　更多國(guó)家從4月份開始采取措施。如西班牙、荷蘭和比利時(shí)的重點(diǎn)是對(duì)公用事業(yè)減稅或直、間接補(bǔ)貼降低燃料價(jià)格。考慮到巨大的財(cái)政成本，這些計(jì)劃大多數(shù)將實(shí)施約3-4個(gè)月（法國(guó)、荷蘭將持續(xù)到年底）。

　　這些措施也意味著2022年政府赤字將保持高位，達(dá)到名義GDP的5%左右。鑒于主權(quán)債務(wù)的長(zhǎng)期性，債券收益率的飆升不會(huì)立即轉(zhuǎn)為更高的利息支出，因此，歐洲央行停止購(gòu)買和加息短期對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)的影響有限。

　　從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，俄烏沖突對(duì)歐洲的改變也遠(yuǎn)非眼前的“滯脹”。德國(guó)二戰(zhàn)后首次對(duì)外援助致命性武器并建立千億歐元國(guó)防基金；英國(guó)牽頭撮合波羅的海三國(guó)等組成非軍事小北約；法、德為軸心的聚合力受到挑戰(zhàn)；歐盟的綠色轉(zhuǎn)型將被推遲，能源結(jié)構(gòu)去俄化加速，產(chǎn)業(yè)鏈被迫調(diào)整；以及歐元清算儲(chǔ)備地位的弱化；這或許都會(huì)深深的改變歐洲。

　　而隨著戰(zhàn)火的持續(xù)，無(wú)論最終是俄羅斯完成了對(duì)烏克蘭的去軍事化，還是俄羅斯無(wú)法體面退場(chǎng)，歐洲都將成為其自身所不愿看到的美、俄角力場(chǎng)，并留下長(zhǎng)期無(wú)法愈合的傷口。所以，重要的不是如何緊縮貨幣或者擴(kuò)大赤字，盡快促使和談才是歐洲眾多國(guó)家的燃眉之選。

　　不過(guò)悲哀的是，俄烏最終何時(shí)能停戰(zhàn)，并不是歐洲能說(shuō)了算的。

　　參考原文：European Economics Mid-Year Outlook《The Perfect Storm》：Morgan Stanley

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責(zé)任編輯：劉玄逸