專題：增量政策來了！財(cái)政部：擬集中推出一批深化財(cái)稅體制改革舉措！

　　來源：Wind萬得

　　10月12日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，財(cái)政部部長藍(lán)佛安介紹，圍繞穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、化風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對性的增量政策舉措。

　　財(cái)政部為何在當(dāng)下這一時間節(jié)點(diǎn)推出重磅政策？在寬松貨幣政策呵護(hù)之下，將為經(jīng)濟(jì)基本面帶來怎樣的影響？對股市、債券、地產(chǎn)等帶來怎樣的影響？Wind為您梳理匯總了主流券商、經(jīng)濟(jì)學(xué)家對本次發(fā)布會政策內(nèi)容的研究分析觀點(diǎn)，一同尋找答案。

　　中信證券：大力逆周期，絕不僅當(dāng)下

　　中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，會議推出多項(xiàng)具體切實(shí)的增量政策，明確化解風(fēng)險(xiǎn)，同時指出中央財(cái)政還有較大的舉債空間，傳遞了財(cái)政政策的積極信號，提振市場預(yù)期。具體來看，以下幾方面重要部署值得關(guān)注：1）債務(wù)化解再發(fā)力，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)。2）明確支持國有銀行補(bǔ)充一級資本， 增強(qiáng)國有行抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3）推出專項(xiàng)債收回閑置土地、收儲以及相關(guān)稅收政策，體現(xiàn)財(cái)政配合穩(wěn)地產(chǎn)的決心。4）鞏固基層“三保”支出，助學(xué)資助政策進(jìn)一步加力。5）惠民生、促消費(fèi)是后續(xù)財(cái)政政策關(guān)注重點(diǎn)。6）明確專項(xiàng)債可用于收購存量住房用于保障性住房，以及化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)。

　　光大固收：從補(bǔ)充銀行資本談財(cái)政與貨幣政策的配合

　　光大證券（維權(quán)）固收研究團(tuán)隊(duì)表示，在國新辦的新聞會上，財(cái)政部藍(lán)佛安部長宣布將“發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本”。不可否認(rèn)，這是財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同配合“大棋”中的又一“妙招”。一方面，其可以增強(qiáng)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提升支持性貨幣政策的效能。另一方面，國有大行的資本金約束緩解后，又可以為化解地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)更多的力量，形成財(cái)政政策與貨幣政策的相互支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)和高質(zhì)量發(fā)展。

　　光大證券認(rèn)為，該項(xiàng)工具還有一些制度上和技術(shù)上的細(xì)節(jié)可以適當(dāng)優(yōu)化。例如，為了維護(hù)債券市場平穩(wěn)發(fā)展、更好地控制政府債券的發(fā)行成本，國債發(fā)行的時點(diǎn)、規(guī)模以及期限可由財(cái)政部和人民銀行共同協(xié)商確定。在不遠(yuǎn)的將來我們很可能看到，央行在公開市場買賣國債的操作將成為投放基礎(chǔ)貨幣以及供給長期流動性的主要工具，政府債券順利發(fā)行、直接融資比重提高的基礎(chǔ)也將進(jìn)一步夯實(shí)。

　　銀河證券：底層邏輯重構(gòu)將帶來權(quán)益市場的向上力量

　　銀河證券認(rèn)為，本次會議提及的部分政策方向雖是“意料之中”，但提及的多項(xiàng)具體政策內(nèi)容和官方積極表態(tài)實(shí)屬“預(yù)期之外”，相關(guān)政策涉及的工具體量至少在5萬億元以上，包括新一輪化債、增發(fā)特別國債補(bǔ)充銀行資本金、彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算收支缺口，時間節(jié)點(diǎn)上關(guān)注10月底或11月初。此外，會議提及當(dāng)前中央杠桿率空間充足，銀河證券認(rèn)為明年整體赤字率及超長期特別國債發(fā)行規(guī)模有望大幅提升。可以預(yù)期，新一輪大規(guī)模增量政策正在路上。

　　權(quán)益市場方面，本輪一攬子政策中最重要的一塊拼圖——增量財(cái)政政策已浮出水面，財(cái)政、貨幣、資本市場、內(nèi)需等政策的迅速出臺體現(xiàn)了當(dāng)下宏觀政策的一致性和針對性，顯著降低了宏觀層面不確定性。更重要的是，本輪政策由中央層面統(tǒng)一部署，系統(tǒng)性、前瞻性應(yīng)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的解決方案，底層邏輯重構(gòu)將帶來權(quán)益市場的向上力量。債券市場方面，今年年內(nèi)市場依然會在偏強(qiáng)的政策和偏弱的基本面之間搖擺，在財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同之下，預(yù)計(jì)債券市場平穩(wěn)運(yùn)行，10年期國債收益率將在2.1%-2.2%的區(qū)間內(nèi)波動。

　　國君宏觀：增量財(cái)政政策“未完待續(xù)”

　　國泰君安表示，明確增量財(cái)政政策“未完待續(xù)”。藍(lán)佛安部長明確指出中央政府在提升舉債和赤字還有較大空間，打開中長期財(cái)政政策的想象空間，更多政策可能要到12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步清晰。總的來看，發(fā)布會透露的信息務(wù)實(shí)、清晰、注重預(yù)期管理，既聚焦短期、又兼顧長遠(yuǎn)，有助于降低市場對財(cái)政政策的不確定性，提振信心。下一步重點(diǎn)關(guān)注，10月底人大常委會會議是否會提高地方債務(wù)限額用于化債，12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議對財(cái)政規(guī)模和支出方向的表述，以及2025年兩會政府工作報(bào)告確定赤字率和超長期特別國債規(guī)模發(fā)行規(guī)模等。

　　海通宏觀：財(cái)政周期，序幕開啟

　　海通宏觀梁中華團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)政部強(qiáng)調(diào)“目前還有其他政策工具正在研究中。中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。雖然具體的財(cái)政資金數(shù)量安排需要經(jīng)過法定程序后才會向社會公開，但本次發(fā)布會的“積極”表態(tài)，反映了財(cái)政態(tài)度的變化。

　　海通宏觀表示，為了推動經(jīng)濟(jì)回升，積極的政策會持續(xù)發(fā)力。但從節(jié)奏上，我國出現(xiàn)一次性大規(guī)模強(qiáng)刺激的可能性也不大，政策會漸進(jìn)式地推出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況變化逐步加碼政策力度。從貨幣政策來看，我國政策利率還有降息空間，漸進(jìn)式的降息或仍會發(fā)生。但也要考慮到，我國7天逆回購利率已經(jīng)降至1.5%，作為新興經(jīng)濟(jì)體，考慮到利率和匯率之間的權(quán)衡，政策利率到特別低的程度似乎也可能性不大。

　　同時，貨幣政策主要是提供寬松的融資環(huán)境，但是否會帶來融資的明顯增長，還需要實(shí)體部門的發(fā)力。居民和企業(yè)部門的融資往往具有一定的“順周期”屬性，這個時候要推動融資的增長和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，需要“逆周期”的力量發(fā)力。在這樣的情況下，財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力量的加碼會是未來的趨勢。為推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，財(cái)政政策或沿著積極的方向持續(xù)發(fā)力。

　　天風(fēng)宏觀：從收縮到再擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變

　　天風(fēng)宏觀認(rèn)為，此次發(fā)布會幾乎是財(cái)政部權(quán)限內(nèi)能夠給出的頂格政策支持，誠意很足。首先是正視困難、直面問題。藍(lán)佛安部長明確提到“預(yù)計(jì)全國一般公共預(yù)算收入增速不及預(yù)期”等內(nèi)容。正視問題才能解決問題。

　　重視財(cái)政基調(diào)從收縮性向再擴(kuò)張的轉(zhuǎn)變。本次明確了將一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，化債思路從消滅債務(wù)轉(zhuǎn)回到了2015年用表內(nèi)置換表外的思路，并且財(cái)政部明確指出是“近年來出臺的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”“將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)”。盡管化債的資金支持不直接拉動經(jīng)濟(jì)增長，但這代表了財(cái)政政策基調(diào)的大幅轉(zhuǎn)折，從收縮到再擴(kuò)張，意味著有可能將從根本上解決地方政府發(fā)力意愿、能力低的現(xiàn)狀。

　　雖未明確金額，但力度已經(jīng)很大，大概率會增發(fā)國債。本次發(fā)布會的政策已經(jīng)是財(cái)政部權(quán)限內(nèi)可以給出的最好答卷。增發(fā)國債涉及預(yù)算調(diào)整，必須經(jīng)過全國人大常委會的審批。財(cái)政部能夠在流程尚未走完之前先給出預(yù)告和暗示，態(tài)度明顯積極，信號意義較大。

　　民生宏觀：本輪增量政策的“規(guī)模”懸念預(yù)計(jì)將在未來兩周內(nèi)落地

　　民生宏觀陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)政部新聞發(fā)布會“億眾矚目”，在市場聚焦的“增量”內(nèi)容上可謂干貨滿滿。幾個不尋常的信號尤其值得關(guān)注：一是圍繞著市場最關(guān)心的規(guī)模相關(guān)的問題，財(cái)政部在多個回答中給出了“力度”的暗示。比如在詞頻上，有7次提到“較大”，4次提到“赤字”，4次提到舉債。這從近年來財(cái)政部召開的發(fā)布會來看是非同尋常的。預(yù)計(jì)本輪的增量政策是一個多年較大規(guī)模的計(jì)劃，在節(jié)奏和規(guī)模上都不會“落后于曲線”。二是增量在出臺的邏輯上是先修復(fù)微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表，再發(fā)力消費(fèi)與投資。三是“3%赤字率紅線”很可能成為過去時，給了未來財(cái)政發(fā)力以想象空間。四是財(cái)政政策與金融政策的協(xié)同配合正持續(xù)推進(jìn)。

　　往后來看，本輪增量政策的“規(guī)模”懸念預(yù)計(jì)將在未來兩周內(nèi)落地。正如藍(lán)佛安部長在本次發(fā)布會上所暗示的“一攬子有針對性增量政策舉措目前是已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策”，這一決策程序很可能是指10月下旬召開的全國人大常委會會議，屆時關(guān)于化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和特別國債的一攬子規(guī)模都將浮出水面。

　　浙商宏觀：增量財(cái)政主要用途多元，但主體是基層“三保”

　　浙商證券李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)政政策加力主要彌補(bǔ)預(yù)算缺口，尚未大幅拉動總需求，年內(nèi)廣義財(cái)政收支和預(yù)算的偏離度隱含了未來的財(cái)政增量政策規(guī)模預(yù)期，大幅提升地方債務(wù)限額，既有短期也有中期考慮，增量財(cái)政主要用途多元但主體是基層三保（即保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)），總體符合預(yù)期，具體有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

　　李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對于股票市場，若后續(xù)財(cái)政刺激落地，資金強(qiáng)化三保，兜底風(fēng)險(xiǎn)，將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，有助于提振市場信心。對于債券市場，預(yù)計(jì)短期10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢，中長期而言，若出臺大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策，才會形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。

　　國信證券：后續(xù)政策力度強(qiáng)化且空間充足

　　國信證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，后續(xù)政策力度強(qiáng)化，政策空間充足，有以下幾個看點(diǎn)值得注意：一是增量政策規(guī)模較大，有助于解決隱性債務(wù)、銀行資本金等問題，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。回顧上一輪化債，2015—2018年共發(fā)行超12萬億元置換債置換地方政府隱性債務(wù)。結(jié)合去年的2.2萬億元和今年的1.2萬億元，“力度最大”值得期待。二是化債“及時雨”將有效調(diào)動地方政府積極性，利于經(jīng)濟(jì)回升向好。大規(guī)模的債務(wù)置換將放寬對地方政府的掣肘，穩(wěn)增長政策的效果將有效提升。三是未來財(cái)政發(fā)力空間充足，明年赤字率或突破紅線。國信證券宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，明年財(cái)政赤字率或主動突破3%的紅線，達(dá)到3.5%甚至更高。

　　劉煜輝：財(cái)政部的一攬子政策重點(diǎn)抓得很準(zhǔn)

　　中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝表示，財(cái)政部的一攬子政策重點(diǎn)抓得很準(zhǔn)，都是圍繞解決全局性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、地方財(cái)政為焦點(diǎn)展開。他指出，中國經(jīng)濟(jì)的問題并非僅僅通過巨額數(shù)字的投入就能解決，更重要的是能否精準(zhǔn)地找到問題的焦點(diǎn)，并進(jìn)行有效的干預(yù)。

　　劉煜輝表示，雖然大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃聽起來吸引人，但如果不能精確地識別并解決核心問題，那么這些努力可能會像煙花一樣短暫綻放后迅速消逝，無法產(chǎn)生持久的效果。因此，中國經(jīng)濟(jì)策略的核心在于找到底層邏輯，直擊問題的核心。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：江鈺涵