專題：券商中期策略大盤點(diǎn)： AI、出海、高股息成關(guān)鍵詞

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7月2日，興業(yè)證券2024中期策略會(huì)在上海舉行。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東（金麒麟分析師）、A股首席策略分析師張啟堯（金麒麟分析師）以及興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)首席分析師段超等，對(duì)于國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)，以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)等方面分享了最新的觀點(diǎn)。

“我們明確看好下半年的港股，”對(duì)于港股市場(chǎng)，張憶東認(rèn)為，本輪港股行情的本質(zhì)是新時(shí)代的核心資產(chǎn)行情，有望持續(xù)數(shù)年，行情關(guān)鍵在于核心資產(chǎn)持續(xù)的“戴維斯雙擊”。

對(duì)于A股市場(chǎng)，張啟堯則表示，看好“三高資產(chǎn)”，即具有高股息底色、但又具備一定的成長(zhǎng)性同時(shí)有較高ROE的資產(chǎn)。這類資產(chǎn)定義為“15+3”資產(chǎn)，也就是維持15%左右業(yè)績(jī)?cè)鏊俸?%左右股息率的資產(chǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，段超認(rèn)為，當(dāng)前房地產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)下降，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)或早于房地產(chǎn)回升。整體來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)模式繼續(xù)轉(zhuǎn)變，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了一定控制，經(jīng)濟(jì)重構(gòu)進(jìn)行中，靜待經(jīng)濟(jì)重構(gòu)后的信心重建。

給予注重股東回報(bào)的核心資產(chǎn)估值溢價(jià)

張憶東在演講中表示，本輪行情和2016年—2020年比較相像，都是核心資產(chǎn)的邏輯。但是差異在于未來的核心資產(chǎn)要更加重視股東回報(bào)。

“我們要推崇重視股東回報(bào)的股權(quán)文化。”張憶東說，從海外市場(chǎng)看，成熟的股權(quán)文化核心是“分紅+回購(gòu)”，特別是2008年次貸危機(jī)之后，美國(guó)和歐洲較長(zhǎng)一段時(shí)間陷入低利率、低增長(zhǎng)、低通脹的“三低格局”，但股市持續(xù)上升，最優(yōu)秀公司帶著成分指數(shù)持續(xù)上升，背后是最優(yōu)秀的公司持續(xù)的分紅加上回購(gòu)。這個(gè)股權(quán)文化推動(dòng)了股東回報(bào)，成為一個(gè)良性循環(huán)。

張憶東表示，以蘋果為例，過去幾年，蘋果分紅加回購(gòu)長(zhǎng)期以來可以維持在6%到8%的水平，高的時(shí)候一度超過10%，2018年達(dá)到11.8%。

“下一階段，無論是A股還是港股，我們要給予這些注重股東回報(bào)的核心資產(chǎn)估值溢價(jià)，從而形成一種良性循環(huán)。”張憶東說。

這樣的觀點(diǎn)也似乎體現(xiàn)在興業(yè)證券分享的投資邏輯中。對(duì)于A股，張啟堯就推薦“15+3”資產(chǎn)，也就是維持15%左右業(yè)績(jī)?cè)鏊俸?%左右股息率的資產(chǎn)。

張啟堯認(rèn)為，過去幾年的全球市場(chǎng)來看，表現(xiàn)最好的資產(chǎn)集中于三條主線，分別是高景氣、高ROE和高股息。

“如果15+3同時(shí)具備的話，相當(dāng)于三條主線同時(shí)具備，又有一定的股息率，又有一定的成長(zhǎng)性，同時(shí)本身隱含著較高的ROE水平。”張啟堯說。

張啟堯解釋了他的核心邏輯。從成長(zhǎng)股的視角來看，每一年業(yè)績(jī)?cè)鏊倌軌蜻_(dá)到名義GDP增速3倍的公司，在A股占比僅有10%到20%，能實(shí)現(xiàn)15%的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)是佼佼者。過去投資成長(zhǎng)股更多考慮的是彈性和賠率、空間和上限，但在高勝率投資時(shí)代，如果只有空間、賠率，但是短期沒有業(yè)績(jī)保證、沒有穩(wěn)定性、沒有分紅，就沒有估值，甚至可能會(huì)被ST。所以現(xiàn)在成長(zhǎng)股投資需要降低增速，提升確定性、穩(wěn)定性的要求。

同時(shí)，對(duì)于紅利投資的角度也需要一些變化。現(xiàn)在A股分紅的個(gè)股越來越多，高分紅的稀缺性有所下降。也需要考慮分紅持續(xù)性，最好是既有一定的股息率，同時(shí)也有一定增長(zhǎng)。

“從這個(gè)角度，我們最終是給了‘15+3’的篩選標(biāo)準(zhǔn)，它相當(dāng)于一個(gè)增強(qiáng)版的大盤龍頭風(fēng)格，并且是一個(gè)加強(qiáng)版的滬深300，可以把它定義為高勝率時(shí)代的β中的α。”張啟堯說。

對(duì)于具體市場(chǎng)，張憶東在演講中表示，明確看好下半年的港股市場(chǎng)。8月份中報(bào)季開始，隨著各領(lǐng)域核心資產(chǎn)盈利改善以及業(yè)績(jī)指引上調(diào)，疊加中國(guó)宏觀政策效果顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化，吸引外資流入，從而引發(fā)核心資產(chǎn)的“戴維斯雙擊”。

不過張憶東也強(qiáng)調(diào)，雖然看多港股，但是投資者仍然要注重策略，圍繞高勝率資產(chǎn)、核心資產(chǎn)和高股息資產(chǎn)為代表的資產(chǎn)是港股的贏家之道。

具體來看，港股的核心資產(chǎn)有四個(gè)值得重視的重估方向：第一推薦互聯(lián)網(wǎng)龍頭，特別是回購(gòu)力度比較大的互聯(lián)網(wǎng)龍頭；第二是高性價(jià)比消費(fèi)與科技突破的受益者，包括精選消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、先進(jìn)制造、醫(yī)藥等行業(yè)的新贏家；第三是出海的佼佼者，包括像電動(dòng)工具、電子家居、清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈等出海領(lǐng)域的優(yōu)勝者，也包括中國(guó)的一些重化工業(yè)，甚至工程機(jī)械這樣的優(yōu)勝者；第四是有一定金融屬性的資源、能源領(lǐng)域的優(yōu)勝者。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)重構(gòu)走在正確道路上

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，段超在演講中表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)模式繼續(xù)轉(zhuǎn)變，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了一定控制，經(jīng)濟(jì)重構(gòu)進(jìn)行中，靜待經(jīng)濟(jì)重構(gòu)后的信心重建。

段超認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)能否穩(wěn)住，主要依靠房地產(chǎn)。從目前來看，房地產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在下降。而從海外經(jīng)驗(yàn)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的企穩(wěn)往往早于房地產(chǎn)，這決定了經(jīng)濟(jì)的下限可控。

段超表示，2020年居民住宅投資占GDP的比重11.1%，2023年這個(gè)比例已經(jīng)下降到了5.9%。從今年一季度來看，這個(gè)比值可能進(jìn)一步會(huì)回到5%左右，已經(jīng)低于了過去十年歐洲的平均水平，比美國(guó)和日本略高。這意味著中國(guó)房地產(chǎn)投資在GDP的占比逐漸向海外經(jīng)驗(yàn)的中樞靠攏，過度依賴房地產(chǎn)的情況已經(jīng)得到了有效改善。

從新開工看，比較各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然每個(gè)經(jīng)濟(jì)體在受到房地產(chǎn)沖擊的時(shí)候影響的時(shí)間維度可能會(huì)不同，但下行幅度比較接近，不管是日本用了接近二十年的時(shí)間尋找房地產(chǎn)的底部，還是美國(guó)用了四年的時(shí)間砸出一個(gè)坑。其間新開工，也就是投資部分的降幅大體是高點(diǎn)的70%到80%。

中國(guó)去年全年來看下降的幅度在57%，如果再考慮今年一季度，新開工下降的幅度接近70%，已經(jīng)跟海外經(jīng)驗(yàn)的底部比較接近。從這個(gè)意義來說，在整個(gè)投資端房地產(chǎn)底部距離并不是那么遙遠(yuǎn)。

“不管是美國(guó)還是日本，經(jīng)濟(jì)增速往往先于房地產(chǎn)的基本面企穩(wěn)。房地產(chǎn)的底似乎并不遙遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)的增速企穩(wěn)可能是快于房地產(chǎn)，這也意味著在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重構(gòu)期，房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)得到一定的控制，也為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的重構(gòu)轉(zhuǎn)型打下了比較良好的基礎(chǔ)。”段超說。

對(duì)于如何穩(wěn)定居民和企業(yè)信心，通過修復(fù)供需穩(wěn)定價(jià)格，帶來名義GDP增長(zhǎng)。段超認(rèn)為，從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的供需來看，需求應(yīng)該是在低位企穩(wěn)，上市公司的集中度在提升，在建工程增速逐漸回落。2024年的CPI、PPI在下半年會(huì)溫和回升，從而帶動(dòng)名義GDP溫和回升，這也會(huì)幫助整個(gè)經(jīng)濟(jì)重構(gòu)過程中企業(yè)和居民信心恢復(fù)。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)方面，從未來來看，按照IMF的預(yù)測(cè)，從2023年到2029年，東盟、獨(dú)聯(lián)體、中東等經(jīng)濟(jì)體在全球的進(jìn)口份額占比有望出現(xiàn)接近1.5個(gè)百分點(diǎn)的快速增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)已經(jīng)提供了接近一半的商品需求，未來新興經(jīng)濟(jì)體潛力空間更大。

“從這些因素來說，中國(guó)現(xiàn)在的外交、外需是走在農(nóng)村包圍城市的外循環(huán)新的路徑之上。過往我們的框架更多會(huì)關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體美國(guó)、歐洲的需求，但往后看，新興市場(chǎng)的潛力空間對(duì)我們的拉動(dòng)更為明顯，我們認(rèn)為這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重構(gòu)之中非常重要的破局因素。”段超說。

責(zé)編：李丹（金麒麟分析師）

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