作者：蘇杭

出品：洞察IPO

12月14日，港交所網(wǎng)站披露了鋰電池廠商，瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（以下簡稱“瑞浦蘭鈞”）的主板上市招股書，摩根士丹利、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

自此，2021年國內(nèi)動力電池裝車量前十的最后一家廠商也啟動了IPO。

作為“鎳王”青山集團旗下首家擬上市公司，瑞浦蘭鈞可謂動力電池廠商中的“富二代”，但毛利率、凈利率常年為負，擁有“靠山”就等于擁有一切嗎？

01

雙線并行仍止不住虧損

瑞浦蘭鈞作為鋰離子電池制造商，與大部分電池廠商“先動后儲”的路線不同，而是在成立早期就確定了動力電池及儲能電池“兩條腿走路”的發(fā)展策略。

雖然都是鋰電池，但動力電池與儲能電池應用場景不同，側重點也有所不同。

動力電池注重充放電功率，在高安全性和高能量密度、實現(xiàn)持久續(xù)航以及重量和體積方面的輕量化等方面具有更高要求；儲能電池則更注重電池容量，尤其是運行穩(wěn)定性和使用壽命。

瑞浦蘭鈞的動力電池產(chǎn)品包括用于各類乘用車、商用車及特種車輛的磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品及三元鋰電池產(chǎn)品，下游客戶包括宇通客車、東風風神、上汽、五菱、吉利商用車、哪吒汽車、零跑汽車等；儲能電池產(chǎn)品主要是磷酸鐵鋰電池，下游客戶包括融和元儲、陽光儲能等。

因此，報告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞的前五大客戶主要包括動力電池包生產(chǎn)商、電動汽車及零部件生產(chǎn)商、特種車、商務車生產(chǎn)商、儲能設備及儲能方案提供商等。

因為布局較早，瑞浦蘭鈞在儲能方向發(fā)展要好于動力電池方向，也是目前主要電池廠商中少數(shù)儲能電池收入占比更高的企業(yè)之一。

根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2022年1-11月，瑞浦蘭鈞動力電池裝車量為4.04GWh，在國內(nèi)動力電池企業(yè)中排名第10，市場份額為1.56%。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2022年僅1-9月，瑞浦蘭鈞儲能電池裝機量就達到5.9GWh，在國內(nèi)制造商中排名第三。

2019年-2021年及2022年1-6月（以下簡稱“報告期內(nèi)”），瑞浦蘭鈞分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.33億元、9.07億元、21.09億元及40.17億元，2020年、2021年及2022年1-6月營收的同比增幅分別為288.87%、132.54%及503.52%。

其中動力電池收入分別為8271.6%、6.73億元、9.82億元及16.63億元，占比分別為35.5%、74.2%、46.5%及41.4%；儲能電池收入分別為1.39億元、1.82億元、8.59億元及18.81億元，占比分別為59.4%、20.1%、40.7%及46.8%。

雖然收入增長迅速，但瑞浦蘭鈞毛利率、凈利率仍長期為負。

報告期各期，其毛利率分別為-5.7%、12.2%、-15.4%及-3.5%，同期凈利潤分別為-1.12億元、-5327.9萬元、-8.04億元及-7.05億元，凈利率分別為-48%、-5.9%、-38.1%及-17.6%。

在招股書中，瑞浦蘭鈞表示報告期內(nèi)的虧損主要由于擴大產(chǎn)能導致利用率低；原材料價格波動；產(chǎn)品組合和定價戰(zhàn)略及運營開支。

報告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞的產(chǎn)能處于爬坡階段，因此產(chǎn)能利用率波動較大，整體水平較低。2019年-2021年及2022年1-9月，溫州工廠的產(chǎn)能利用率分別為16.2%、50.3%、86.4%及73.7%，2022年5月投產(chǎn)的嘉善工廠截至9月底產(chǎn)能利用率僅35.2%。

02

低價換市場致“流血不止”

2022年3月，以“倫鎳史詩級逼空”“妖鎳”“驚魂18分鐘”等為標題的文章成功將瑞浦蘭鈞背后的青山集團推到了大眾面前。

《財富》雜志2021年評選的“世界500強”中，青山集團以424.48億美元的營業(yè)收入排名第279。然而青山集團及其背后的創(chuàng)始人項光達卻一貫低調(diào)行事，不常出現(xiàn)于新聞當中，此前旗下的子公司也無一上市。

既然如此，為何此次卻選擇推動瑞浦蘭鈞赴港上市，不少市場人士分析，或許與瑞浦蘭鈞“流血不止”以及仍需持續(xù)輸血的現(xiàn)狀有關。

早期的瑞浦蘭鈞能得以快速發(fā)展，除了“背景強大”，性價比也是經(jīng)常被提到的一點。

報告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞動力電池產(chǎn)品單價分別為0.92元/Wh、0.54元/Wh、0.52元/Wh及0.76元/Wh。

2019年-2021年，中創(chuàng)新航動力電池產(chǎn)品單價分別為0.87元/Wh、0.64元/Wh、0.65元/Wh；同期寧德時代動力電池產(chǎn)品單價則分別達到約0.96/Wh、0.89元/Wh、0.78元/Wh。

不難發(fā)現(xiàn)，瑞浦蘭鈞的增長很大程度上是用低價換回來的，這也導致了青山集團需要不斷向其“輸血”來維持。

2019年-2021年，關聯(lián)方永青科技、青山集團及青拓鎳業(yè)合計分別向瑞浦蘭鈞借款3.81億元、4.64億元、52.7億元。

此外，青山集團還為瑞浦蘭鈞提供大量賒銷，2020年及2021年，瑞浦蘭鈞與青山系旗下公司產(chǎn)生的貿(mào)易相關的應付關聯(lián)方款項分別為4.94億元、4.53億元。

因此，報告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞的資產(chǎn)負債率分別達到驚人的515.1%、293%、142.5%及91.1%。

03

“鎳王”加持也難逃原材料價格暴漲影響

2017年，正是動力電池企業(yè)大混戰(zhàn)的高潮時期，這一年，寧德時代首度超過松下、比亞迪等，坐上了動力電池行業(yè)的頭把交椅。

也是在這一年，被稱為“鎳王”的全球不銹鋼及鎳金屬龍頭青山集團成立了一家動力電池企業(yè)，瑞浦蘭鈞的前身——瑞浦能源有限公司，開始了對鋰電池的研發(fā)和制造，同步發(fā)力新能源汽車動力電池和電網(wǎng)儲能電池。

2020年7月，青山集團又成立了一家鋰電池企業(yè)，上海蘭鈞新能源科技有限公司。

2021年8月，瑞浦能源收購了上海蘭鈞，并于2022年4月更名為瑞浦蘭鈞。

背靠“鎳王”為瑞浦蘭鈞帶來了第一桶金。據(jù)悉，瑞浦蘭鈞的首筆訂單就來自青山集團大本營溫州的溫州交運集團，溫州交運集團還未起拉來了鄭州宇通、蘇州海格等商用車客戶。

而在儲能領域，2019年，尚處產(chǎn)能建設初期的瑞浦蘭鈞就得到了在印尼參與兩個大型孤網(wǎng)調(diào)頻儲能項目的機會，當年，瑞浦蘭鈞在印尼的收入達到1.07億元，占同期其總收入的46%。

要知道，早在2009年，青山集團就已經(jīng)開始在全球鎳儲備量最多的國家印尼境內(nèi)投資開采紅土鎳礦，并為當?shù)貛チ藬?shù)萬個就業(yè)崗位。初出茅廬就能拿到海外大單，與青山集團的支持不無關系。

此外，最令一眾電池廠商羨慕的，恐怕要屬青山集團掌握的上游原料供應。

鋰電池的生產(chǎn)成本中，原材料通常占據(jù)較大比例，因此原材料的價格漲跌，很大程度上影響著電池廠商的盈利水平。

而近幾年，電池原材料價格暴漲，讓很多下游整車企業(yè)及電池企業(yè)叫苦不迭。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2019年-2021年，碳酸鋰的平均價格分別為每噸7.12萬元、4.71萬元及13.11萬元，2022年上半年更是暴漲至46.12萬元。

2019年-2021年，即使是行業(yè)絕對的老大寧德時代，直接材料成本占營業(yè)成本的比例也從81.35%、78.17%上漲至84.03%。

相比之下，背靠“鎳王”的瑞浦蘭鈞似乎有著不小的優(yōu)勢，不過事實真的如此嗎。

招股書顯示，除2021年外，青山集團并未出現(xiàn)在瑞浦蘭鈞的前五大供應商中，因此很難說青山集團為瑞浦蘭鈞降本究竟提供了多少幫助。

而報告期內(nèi)，原材料成本分別占瑞浦蘭鈞各期間銷售成本的55.1%、67.5%、68.3%及74.3%，并分別占各期間收入的58.2%、59.2%、78.8%及76.9%，持續(xù)上升。

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