如今分析師寫研報(bào)算是寫出了新高度，前段時(shí)間，中信證券剛拆了輛特斯拉，近期又拆了5款激光雷達(dá)，并得出結(jié)論，激光雷達(dá)市場遠(yuǎn)期全球市場空間可達(dá)到約千億美元，因此市場給予了產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司高估值。

　　在消費(fèi)電子領(lǐng)域，拆手機(jī)、拆電腦去研究產(chǎn)品性能是一些硬核數(shù)碼博主經(jīng)常做的事情，通過拆解，可以給消費(fèi)者更直觀的參考，盡可能把錢花在刀刃上。

　　但消費(fèi)電子更新?lián)Q代越來越快，拆解似乎難以滿足觀眾的需求，而A股投資者向來對深度研報(bào)感興趣，拆解后的研報(bào)一般能夠更清楚地讓投資者了解產(chǎn)品構(gòu)造和性能，為投資者普及一些科技相關(guān)知識(shí)。拆解也成了各大券商吸引投資者的手段之一。

　　中信證券拆解激光雷達(dá)

　　近日，中信證券發(fā)布的《從拆解五款激光雷達(dá)看智能駕駛投資機(jī)遇》研究報(bào)告，引起市場的熱議，這份長達(dá)50頁的研報(bào)，詳細(xì)描述了激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)的前景。

　　研報(bào)指出，行業(yè)遠(yuǎn)期市場空間千億美金，因此市場給予了產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司高估值。2022年是激光雷達(dá)規(guī)模上車元年，2022年目前已有26個(gè)新定點(diǎn)，超過2018年-2021年總和，行業(yè)投資窗口期已到。

　　詳細(xì)拆解后，中信證券認(rèn)為，激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈條里最具投資價(jià)值的是整機(jī)，將有較高的集中度和較好的毛利率。在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，推薦關(guān)注發(fā)射芯片、接收芯片和準(zhǔn)直器件。

　　激光雷達(dá)整機(jī)方面，雖然當(dāng)前入局廠商眾多，但我們認(rèn)為行業(yè)門檻較高，最終會(huì)有較高的集中度和毛利率，CR5集中度預(yù)計(jì)會(huì)超85%，毛利率預(yù)計(jì)35%以上。門檻體現(xiàn)為三方面：

　　1）車規(guī)壁壘：激光雷達(dá)是一款“機(jī)械+光學(xué)+電子”產(chǎn)品，車規(guī)難度高，上車周期長。

　　2）算法壁壘：由于激光雷達(dá)光學(xué)路徑設(shè)計(jì)非標(biāo)，使得算法和整機(jī)必須是解耦的關(guān)系，而不是像攝像頭模組一樣軟硬件解耦，從而有更高的毛利率。

　　3）芯片壁壘：為了降本、提升性能，頭部激光雷達(dá)公司正在將TIA、ADC、FPGA、DSP集成到一個(gè)SOC里，通過芯片化進(jìn)一步提升行業(yè)門檻。

　　激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈方面，中信證券認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：

　　1）發(fā)射芯片：905nmEEL芯片歐司朗一家獨(dú)大局面難以改變，但VCSEL通過多結(jié)工藝補(bǔ)齊功率短板后，因?yàn)槠涞统杀尽⒌蜏仄匦詫⒅鸩綄?shí)現(xiàn)對EEL的替換，國產(chǎn)芯片長光華芯、縱慧芯光迎來發(fā)展機(jī)遇。

　　2）接收端：905nm路線由于要提升探測距離，預(yù)計(jì)SiPM和SPAD將成為大趨勢，1550nm將繼續(xù)使用APD，相關(guān)產(chǎn)品門檻較高，目前主要被索尼、濱松、安森美所壟斷，1550nm的芯思杰和905nm的南京芯視界、靈明光子有望率先突破。

　　3）校準(zhǔn)端：半導(dǎo)體激光器由于諧振腔較小，光斑質(zhì)量較差，為了達(dá)到激光雷達(dá)標(biāo)準(zhǔn)需要快慢軸準(zhǔn)直進(jìn)行光學(xué)校準(zhǔn)，線光源方案還需要?jiǎng)蚧瑔渭す饫走_(dá)價(jià)值量上百元。

　　4）TEC：由于歐司朗解決了EEL的溫漂，VCSEL天然具有低溫漂特性，因此激光雷達(dá)不再需要TEC。

　　5）掃描端：轉(zhuǎn)鏡主要壁壘在時(shí)序控制，MEMS工藝有較高難度，希景科技最先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

　　最后，中信證券總結(jié)認(rèn)為，激光雷達(dá)長期市場空間大，相關(guān)公司前景廣闊，2022年迎來規(guī)模上車，投資時(shí)間窗已到。整機(jī)最具投資價(jià)值。激光雷達(dá)供應(yīng)鏈中，發(fā)射端VCSEL替代EEL的趨勢明顯。

　　頭部券商曾拆車寫研報(bào)

　　拆五款激光雷達(dá)成本并沒有多少，拆車寫研報(bào)成本才高，也正因如此，此前中信證券、海通證券等頭部券商拆車寫研報(bào)一度引起市場熱議。

　　今年7月，中信證券拆了一臺(tái)特斯拉Model3，并發(fā)布了一篇名為《從拆解Model3看智能電動(dòng)汽車發(fā)展趨勢》的研究報(bào)告。

　　中信證券在報(bào)告中表示，希望通過對特斯拉Model3這一智能電動(dòng)標(biāo)桿車型的分析，展現(xiàn)特斯拉作為一家全球頭部汽車企業(yè)對汽車智能電動(dòng)化的思考，以期厘清后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的可能方向，更好地支持相關(guān)決策。

　　具體來看，報(bào)告圍繞域控制器架構(gòu)、線束和連接器、電池、三電與熱管理、車身等方面展開了全面的分析。

　　在報(bào)告的最后，分析師們強(qiáng)調(diào)，智能汽車的域控化已成趨勢。重點(diǎn)推薦域控制器相關(guān)公司，建議關(guān)注特斯拉、寧德時(shí)代、LG化學(xué)等優(yōu)質(zhì)整車、電池企業(yè)供應(yīng)鏈。

　　而在此之前，海通證券拆解了一輛比亞迪，并撰寫了一份名為《海通汽車實(shí)驗(yàn)室—比亞迪“元”細(xì)化拆解》的研報(bào)。這份研報(bào)對比亞迪元EV360的零部件細(xì)節(jié)作了一一展示和分析，圖文并茂，當(dāng)時(shí)被稱為是產(chǎn)品說明書。

　　寫研報(bào)真需要拆？

　　券商“拆解”寫研報(bào)值得贊賞，畢竟產(chǎn)品在不斷更新?lián)Q代，券商通過拆解相關(guān)設(shè)備，有時(shí)候可以體現(xiàn)行業(yè)的最新變化，讓投資者對某些細(xì)分行業(yè)有更全面的了解。

　　但拆解的成本不低，一輛新能源車要幾十萬，加上數(shù)月的時(shí)間成本，對任何一家券商而言壓力都不小。而研究航空航天領(lǐng)域，如果要拆C919或火箭才能寫研報(bào)，那幾乎是不可能的事。

　　實(shí)際上，手動(dòng)拆解新能源車寫研報(bào)的方法并非國內(nèi)頭部券商所首創(chuàng)，一些外資研究團(tuán)隊(duì)早在數(shù)年前就已經(jīng)開始通過拆解新能源車的方式進(jìn)行深度研究。

　　早在2017年，瑞銀（UBS）的研究團(tuán)隊(duì)就開始拆解電動(dòng)車，近年來保持一兩年拆解一輛車的頻率。而其“大數(shù)據(jù)和研究相結(jié)合的方式”以及“自己動(dòng)手”的能力，也逐漸發(fā)展為該研究團(tuán)隊(duì)的特色之一。

　　據(jù)悉，2017年瑞銀汽車研究團(tuán)隊(duì)拆解了雪佛蘭的博爾特電動(dòng)車，2018年拆解了特斯拉的Model3，2021年又拆解了大眾MEB純電專屬平臺(tái)打造的ID3電動(dòng)車。據(jù)瑞銀證券介紹，連續(xù)多年，在不同時(shí)期，對不同車型的選擇，到最終研究分析報(bào)告的發(fā)布，都滲透著瑞銀對電動(dòng)車行業(yè)的深刻洞察及思考。瑞銀還將拆解的ID3的關(guān)鍵零部件送到了包括中國在內(nèi)的各個(gè)重要市場進(jìn)行展示講解。

　　除了動(dòng)手拆解電動(dòng)車以外，該團(tuán)隊(duì)還對手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品進(jìn)行拆解。去年底，瑞銀科技行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)還拆解了iPhone13，通過對比iPhone12拆解系列，在物料成本等方面進(jìn)行了詳細(xì)分析。

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責(zé)任編輯：梁斌 SF055