文︱翠鳥資本

　　金龍魚（300999.SZ）的股價(jià)正不斷刷新新低。

　　作為A股主打“柴米油鹽醬醋茶”業(yè)務(wù)的公司，金龍魚一度是價(jià)值投資者的大本營(yíng)和集散地。

　　2023年上半年，金龍魚營(yíng)業(yè)收入為1187.14億元，同比下降0.64%；凈利潤(rùn)9.66億元，同比下降51.13%；扣非凈利潤(rùn)0.14億元，同比下降99.4%。

　　斷崖式的下降，讓投資者措手不及。

　　業(yè)績(jī)指標(biāo)預(yù)警

　　金龍魚主營(yíng)業(yè)務(wù)是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游，公司主要涉足油籽壓榨、玉米深加工、小麥深加工等產(chǎn)業(yè)。

　　2020年10月，金龍魚正式登陸A股資本市場(chǎng)，IPO之后，股價(jià)一度漲至145元/股，如今股價(jià)跌至30余元/股附近，甚至遠(yuǎn)低于發(fā)行首日的收盤價(jià)。

　　由于金龍魚踩中了糧油食品的板塊，成為必選消費(fèi)的價(jià)值性資產(chǎn)，上市早期更吸引了“民間派”私募大佬林園的重倉投資。

　　而讓人始料未及的是，金龍魚作為“嘴巴生意”的核心資產(chǎn)，基本面在2023年出現(xiàn)“超預(yù)期”變化。

　　以單季度凈利潤(rùn)比較，具體拆解來看：

　　2023一季度，公司凈利潤(rùn)還有8.54億元，這是防疫完全放開后首個(gè)完整自然季度，與2022年同比增幅高達(dá)645.99%，這個(gè)數(shù)據(jù)讓投資者頗為興奮。

　　然而，奇怪的轉(zhuǎn)變卻接踵而至。

　　既然主打著“嘴巴生意”，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消息不斷見諸報(bào)端，但金龍魚在今年二季度凈利潤(rùn)僅為1.116億元，不論是同比還是環(huán)比降幅都非常顯著，錄得近3年最低的淡季利潤(rùn)。

　　難道是季節(jié)性因素？并非如此。要知道，2020年二季度和2021年二季度，金龍魚的凈利潤(rùn)均超出14億元。

　　因何而降？

　　金龍魚業(yè)績(jī)披露后，火速與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交流解釋。

　　然而，這場(chǎng)交流會(huì)對(duì)今年上半年凈利潤(rùn)的下降的分析，頗讓投資者生出悲觀的預(yù)期。

　　原文如下：“原料成本變化影響了公司利潤(rùn)，尤其是加工利潤(rùn)，今年上半年面粉、米、壓榨的加工利潤(rùn)都比往年差，雖然原材料價(jià)格在下跌，但成品價(jià)格也在下降。”

　　今年上半年，金龍魚的零售、餐飲、食品工業(yè)渠道收入在廚房食品中的占比大約為4：4：2。

　　一切似乎都跟價(jià)格二字相關(guān)。

　　金龍魚業(yè)績(jī)或反映出市場(chǎng)需求的降低，但該公司對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了安撫，稱：“預(yù)計(jì)中國(guó)的GDP過十多年至少會(huì)翻一番，人口可能不會(huì)增加，因此屆時(shí)消費(fèi)者的購(gòu)買力預(yù)計(jì)將翻倍。”這么說的話，看來還要等10年？

　　募投項(xiàng)目延期

　　業(yè)績(jī)不佳的背景下，金龍魚的公告再次“打擊”了投資者。

　　今年8月，金龍魚對(duì)外披露：公司決定將募投項(xiàng)目“米、面、油綜合加工一期項(xiàng) 目”、“益海嘉里（茂名）食品工業(yè)有限公司食品加工項(xiàng)目”進(jìn)行延期。

　　上述兩個(gè)延期項(xiàng)目，擬使用募集資金投資金額合計(jì)14.2億元。金龍魚給出的延期原因中，都涉及部分進(jìn)口設(shè)備采購(gòu)、運(yùn)輸、安裝及調(diào)試等相應(yīng)滯后。

　　然而，上述技術(shù)性問題究竟有多么“復(fù)雜”，才會(huì)讓兩個(gè)項(xiàng)目延期時(shí)間，分別達(dá)到了9個(gè)月和12個(gè)月？

　　生意難做

　　這場(chǎng)交流會(huì)上，更有機(jī)構(gòu)直言不諱地問到，“業(yè)績(jī)何時(shí)能夠恢復(fù)到上市前的水平”？

　　金龍魚給出的回答可謂“閃爍其詞”，稱有些人會(huì)認(rèn)為公司股價(jià)看起來似乎偏高，但我們的估值水平可能并不高。公司開始向下游的調(diào)味品、日化、中央廚房園區(qū)等業(yè)務(wù)發(fā)展，將下游食品加工與上游農(nóng)產(chǎn)品加工結(jié)合，這樣的生意模式是獨(dú)特的。

　　實(shí)際上，金龍魚正在醞釀生意模式的轉(zhuǎn)型。

　　金龍魚已經(jīng)將包裝食用油經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到包裝面粉、米等行業(yè)領(lǐng)域，并開始拓展調(diào)味品、酵母、日化、植物肉及央廚等新領(lǐng)域，之所以如此轉(zhuǎn)型，就是通過產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。但是，能否成功還是個(gè)未知數(shù)。

　　一般而言，一家上市公司進(jìn)行生意模式“花樣翻新”時(shí)，通常就是“老生意”遇到逆風(fēng)了。

　　金龍魚在半年報(bào)指出，食用油原料價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)，但內(nèi)需動(dòng)力和信心仍然不足，使食用油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈。

　　金龍魚的創(chuàng)新產(chǎn)品，以醬油為例，丸莊點(diǎn)蘸黑豆醬油，屬于全黑豆添加昆布汁，日式工藝慢釀產(chǎn)品。

　　金龍魚與機(jī)構(gòu)投資者交流中表示，從價(jià)格來說，5-10 元/瓶是國(guó)內(nèi)醬油的主流銷售價(jià)格區(qū)間。丸莊醬油的定位高端，主打品牌化和差異化產(chǎn)品，價(jià)格主要在10-15元/瓶，需要進(jìn)行一段時(shí)間的品牌培養(yǎng)與消費(fèi)者教育過程。

　　在消費(fèi)環(huán)境不佳的背景下，金龍魚的這些“花拳繡腿”能否挽救業(yè)績(jī)，恐怕是難上加難了。

　　接下來再靜觀金龍魚下半年的業(yè)績(jī)情況吧。

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