文︱翠鳥資本

　　最近，周六福沖擊IPO又有消息了。

　　7月26日，周六福和其保薦機構(gòu)中信建投，在拖延了整整四個月之后，回復(fù)了深交所首輪問詢。

　　周六福此前已兩次發(fā)起IPO，均已失敗告終。

　　首次遞交IPO是2019年5月，由于選擇的保薦機構(gòu)和審計所卷入“康美案”，IPO項目被證監(jiān)會中止審查。在更換保薦機構(gòu)后，周六福于2020年10月，再次申請IPO，首發(fā)上會被否。

　　第二次申請IPO時，證監(jiān)會發(fā)審委曾提出諸多質(zhì)疑，如：依賴經(jīng)銷模式；涉及多起商標(biāo)權(quán)侵權(quán)糾紛；品牌使用費和特許經(jīng)營費金額高；存貨大幅增長且占比居高不下等等。本次上市，深交所又對近6億元的鉆石原材料和鉆石存貨這一項，連連追問。

　　如今，這些問題都解決了嗎？

　　爭議不斷的“出生”

　　周六福的出生與周大福、周生生、周大生等由“周”姓創(chuàng)始人打造的黃金珠寶品牌不同，周六福的創(chuàng)始人并不姓周，起初是2002年由李偉柱在素有“珠寶界的華強北”之稱的深圳水貝開了一家珠寶鑲嵌工廠。

　　2004年，李偉蓬、陳創(chuàng)金各出資50萬元創(chuàng)立了周六福，次年，陳創(chuàng)金將其所持50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉蓬弟弟李偉柱。自此，李偉柱與李偉蓬兄弟二人開始正式經(jīng)營“周六?！敝閷毱放?。

　　由于周六福與老字號周大福、六福珠寶并沒有什么關(guān)系，所以關(guān)于周六福的爭議，或許從取名創(chuàng)立那一刻就寫下了伏筆。

　　雖然，創(chuàng)始人并不姓周，但是周六福卻注冊了很多“周氏”商標(biāo)。招股書顯示，截至2021年年末，周六福擁有境內(nèi)注冊商標(biāo)211項、境外商標(biāo)權(quán)68項，其中絕大多數(shù)都使用了“周六福”字樣。

　　由于與眾多品牌名稱過于相似，周六福深陷商標(biāo)糾紛。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，周六福涉及的近500條法律糾紛中，有300多個侵害商標(biāo)糾紛相關(guān)案件。

　　截至2022年末，周六福涉及的超過200萬元的訴訟共五起，其中作為被告一起，作為原告四起。其中，兩起金額比較大的就是周六福、香港周六福和一些企業(yè)的侵權(quán)商標(biāo)權(quán)糾紛、不正當(dāng)競爭糾紛，金額共計6000萬元。

　　對于商標(biāo)糾紛的問題，周六福曾表示，對于市場上其他“周氏”珠寶品牌，只要是合法經(jīng)營的，我們都愿意與其良性競爭，推動行業(yè)健康發(fā)展。

　　但資本市場并不允許這類糾紛長期存在。兩年前發(fā)審委問詢中，重點提到了周六福商標(biāo)、品牌保護(hù)等問題，要求其說明主要商標(biāo)的取得及使用情況、多起商標(biāo)權(quán)糾紛的原因等。

　　加盟模式下的喜與憂

　　公開資料顯示，周六福的經(jīng)營模式是以加盟為主，截至2022年末，周六福擁有加盟店3974家、自營店卻僅有78家，其終端門店重點布局三、四線城市。

　　招股書顯示，2020-2022年，周六福的營收分別約20.8億元、28.3億元、31.6億元，凈利潤分別約3.9億元、4.3億元、5.8億元。

　　其中，加盟模式營收占比分別為13億元、16億元、16億元，占總營收比例分別為66.77%、57.45%、50.81%。從占比數(shù)據(jù)可以看出，加盟店收入占比近幾年呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，但依然是公司重要的營收來源。

　　另外，向加盟商收取服務(wù)費也是重要的營收來源，2022年，周六福的品牌使用費及特許經(jīng)營費合計占比達(dá)到23%。

　　值得注意的是，周六福采用的是加盟模式與授權(quán)供應(yīng)商模式相結(jié)合。

　　具體為，公司加盟商可從公司授權(quán)供應(yīng)商處采購貨品，授權(quán)供應(yīng)商和加盟商可自行結(jié)算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費。周六福只輸出品牌，屬于典型的輕資產(chǎn)運營模式。

　　在這種運營模式下，周六福投入較少，線下門店擴張較快，需要投入的資金也不多。但弊端也很明顯，周六福對線下門店的掌控力度較弱，可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績和品牌形象造成負(fù)面影響。

　　據(jù)媒體報道，在周六福卷入的訴訟中，有不少是加盟店惹的“禍”。

　　2017年2月，深圳東門周六福門店因顧客投訴被工商管理部門查封。此后，周六福發(fā)布公開信稱，門店被查封主要是該加盟門店上柜的個別產(chǎn)品和其他品牌產(chǎn)品存在雷同，與產(chǎn)品質(zhì)量無關(guān)。

　　2018年初，上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局對上海市生產(chǎn)和銷售的貴金屬制(飾)品產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行專項監(jiān)督抽查。結(jié)果顯示，周六福生產(chǎn)的周六福足金項鏈在貴金屬質(zhì)量、標(biāo)識項目方面被檢出不合格。

　　深圳市市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)顯示，2019年3月22日，周六福旗下某加盟店因未明碼標(biāo)價，被點名批評。

　　2020年6月19日，周六福某加盟店又因存在貿(mào)易計量違法行為，被深圳市市場監(jiān)督管理局寶安監(jiān)管局出具《行政處罰決定書》，并罰款1000元。

　　據(jù)披露，根據(jù)所在地主管市場監(jiān)督管理部門、消費者協(xié)會出具的證明文件，周六福及其子公司、分公司、自營店的被投訴量達(dá)到451起。其中，來自市監(jiān)部門出具證明或確認(rèn)函的有344起，來自消委會出具證明或確認(rèn)函的有107起。

　　黑貓投訴平臺顯示，涉及周六福的投訴達(dá)994條，涉及虛假宣傳、產(chǎn)品質(zhì)量等內(nèi)容。

　　加盟模式下加盟店擁有較大經(jīng)營自主權(quán)，品牌的管理輻射不足，對品牌的整體價值或造成影響。

　　鉆石生意遭遇寒冬

　　“鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆永留傳”，一句經(jīng)典的廣告語，將鉆石與愛情捆綁，也讓珠寶企業(yè)賺得盆滿缽滿，金六福便是受益的企業(yè)之一。

　　招股書顯示，2019年，周六福的鉆石鑲嵌類產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入為14.21億元，占營收比重達(dá)到65.13%。

　　但是近幾年，鉆石市場遭遇寒冬。

　　先是鉆石零售業(yè)績下滑，導(dǎo)致上游毛坯鉆石的價格持續(xù)走低。

　　據(jù)國際鉆石交易所（IDEX）官網(wǎng)價格指數(shù)顯示，8月2日INDEX鉆石指數(shù)報116.11，較2022年3月7日158.39的峰值下跌了約26.66%，已連續(xù)下滑15個月。

　　其次，以工業(yè)方法生產(chǎn)出的培育鉆石正快速侵蝕天然鉆石的市場份額。

　　券商研報顯示，培育鉆石的銷售額在2020年時只相當(dāng)于天然鉆石的2.4%，目前這個比例已經(jīng)上升到9.3%。

　　據(jù)預(yù)測，2023- 2025年，中國培育鉆石毛坯鉆市場規(guī)模將由255萬克拉增長至400萬克拉，年復(fù)合增速為25.24%。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年末，周六福登記鉆石原料1.12億元，庫存鉆石鑲嵌產(chǎn)品4.72億元。其中長庫齡產(chǎn)品主要集中于色度為GH、凈度為VS及SI、重量為20分及25分的鉆石裸石，屬于跌價的“重災(zāi)區(qū)”。

　　在鉆石寒冬的影響下，周六福的鉆石鑲嵌類產(chǎn)品營收及占比也在不斷下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，公司鉆石鑲嵌類產(chǎn)品銷售額分別為9.95億元、8.02億元、5.1億元，營收比重分別為49.73%、29.63%、16.64%，均呈現(xiàn)下滑趨勢。

　　另外，周六福的鉆石鑲嵌產(chǎn)品毛利率在近些年快速下滑，數(shù)據(jù)顯示， 2017年、2018年和2019年維持在26%左右，2021年滑落到16.69%,2022年延續(xù)頹勢跌至15.67%。

　　面對巨大商業(yè)風(fēng)險，深交所連番追問：在鉆石鑲嵌產(chǎn)品終端銷售下降的情況下，相關(guān)原材料、庫存商品跌價準(zhǔn)備計提是否充分？與同行業(yè)公司是否存在重大差異？

　　雖然，周六福對此風(fēng)輕云淡地回答，2022年鉆石鑲嵌類庫存商品跌價準(zhǔn)備為819.25萬元，僅相當(dāng)于原值的1.7%，而當(dāng)年INDEX鉆石指數(shù)從高位下跌達(dá)17%。

　　但是，上市在即，面對加盟模式下隱憂，以及庫存商品跌價等問題，周六福究竟該如何解決呢？

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