文︱翠鳥資本

　　張坤可謂是近年來中國公募的“大明星”。

　　截至2023年6月末，這位易方達的基金經理掌管776億元人民幣的資金，可謂如履薄冰。

　　張坤一度有著業績神話，甚至連大牌量化基金在他面前都自愧不如。

　　基民不斷拿出血汗錢追逐張坤的基金，但在近兩年嘗到了痛苦的滋味，紙面上的歷史收益與現實中的持有收益差距巨大。

　　張坤操盤的能力，究竟還行不行？這成為很多基民都在問的問題。

　　基民追捧

　　變昨日黃花

　　翻開張坤的履歷，其最早實盤管理客戶資產，可追溯至2012年9月，彼時，他掌管著易方達中小盤混合基金。2021年這只產品改名為易方達優質精選。

　　這只改名的產品成為了張坤的成名作。

　　如下圖，他的成名時點與2019年開啟的指數型牛市有關。2019年、2020年這只產品年度收益分別為65.76%和84.34%。

　　公開數據顯示，2020年12月末上述產品資產規模達到歷史峰值，高達401.11億元。緊接著到了2021年一季度末環比下降近90億元規模。

　　熟悉A股的投資者必然知道，2021年一季度市場經歷了“跳樓行情”，資金抱團股突然“解崩”，自此持續兩年的指數型牛市告終。

　　張坤的產品亦未能幸免。然而，最慘的還是基民，不幸作出了“高買”，在情緒最高點時申購，最終買在了“頂”。

　　2021年、2022年易方達優質精選年度收益分別為-13.39%、-14.42%，均錄得超過10個點的虧損。

　　到了2023年6月末，這只產品資產規模已經下降至167億元，較上述歷史峰值縮水幅度高達58%。最新基金總份額為30.65億份，低于4年前同期總份額，可見投資者離場的程度。

　　守著“大票”

　　喊著估值優勢

　　張坤在二季報中指出：“長期來看，目前不少優質公司的估值已經很有吸引力，即使產業資本將其私有化也是算的過賬的。”

　　究竟哪些公司的估值，在張坤眼中有著吸引力？

　　如下圖，其最新前十大重倉股依次為：騰訊控股、貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、京東集團、招商銀行、伊利股份、阿里巴巴和美團。

　　很明顯，張坤喜歡持有大市值股票，當然這可能與其基金規模有關，或導致其要持有大市值股票，才能“撐起”他的數百億持倉。

　　張坤的選股偏好也十分明顯：白酒股票占據四席，平臺型互聯網巨頭占據四席，其余兩只是銀行股和奶粉股。

　　如下圖，對比2020年四季度末，當時張坤正值巔峰期，重倉股票與當前差別很小。

　　總體來看，張坤的底層邏輯仍然是大消費板塊的反彈，有很強的預期，而他此前在公募圈的成名亦與消費板塊布局緊密相關。

　　投資者肯定有所質疑：這兩年張坤業績不佳，是不是拿著之前超跌的股票，等待著反轉？

　　張坤在最新季報中也有所回應，他寫道：“股票的實際風險水平和很多投資者感知的風險水平經常是相反的……不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。”

　　這段話表述有點拗口，可以簡單翻譯為：手上拿的這些票沒那么高風險。

　　持有三年

　　基民買了“寂寞”

　　張坤管理的產品線中，有一只“易方達優質企業三年持有期混合”，成立于2020年6月17日。

　　從基金名稱可以看出，這是一只資金封閉型產品，也就是買入后資金被“硬鎖”三年，期間無法贖回份額。

　　2023年6月16日，產品終于開放贖回，當日凈值為1.0213。

　　這意味著買入這只基金的第一批投資者，等了足足三年，凈值收益僅有2.13%。

　　然而，基民真正拿到手的收益更低了。

　　基金每年收取固定管理費1.5%/年，托管費0.2%/年。面對這些固定開支，基民花3年時間總計要支付初始資產的5.1%，交給易方達基金和托管機構。

　　基民真正拿到手的“收益”，要低于賬面上顯示的基金收益，因為年度管理費和年度托管費都是“實實在在”的成本。

　　這就是殘酷的基金行業，當基民感嘆自己掙不到錢時，實際上將自己手中的投資成本拱手交給了公募機構。

　　換言之，不管基民是否賺錢，公募機構都能獲得“固定收益”。

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