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　　文/李平

　　來源：礪石商業(yè)評(píng)論（ID:libusiness)

　　“只是孩子”這一說辭，已經(jīng)不能作為寒武紀(jì)業(yè)績一再低迷的借口。

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　　入不敷出，虧損加劇

　　近日，寒武紀(jì)公布了2022年上半年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元，同比增長24.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤-6.22億元，上年同期為-3.92億元，虧損金額較上年同期擴(kuò)大58.94%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.33億元，上年同期為-5.39億元。

　　研發(fā)費(fèi)用的增長成為寒武紀(jì)上半年增收不增利的一個(gè)主要原因。據(jù)半年報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)，寒武紀(jì)持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，引進(jìn)研發(fā)人才，研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)到6.29億元，較上年同期增加2.14億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為366.34%，同比提升65個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，為了進(jìn)行智能芯片市場(chǎng)推廣及生態(tài)建設(shè)，上半年寒武紀(jì)宣傳及推廣費(fèi)用等較上年同比增長63.51%，銷售費(fèi)用達(dá)到3289.01萬元，銷售費(fèi)用率達(dá)到19%，銷售費(fèi)用率較去年同期增長1個(gè)百分點(diǎn)。

　　行業(yè)競(jìng)爭的加劇與商業(yè)化落地的困難，讓寒武紀(jì)始終無法擺脫入不敷出的困境。數(shù)據(jù)顯示，過去五年期間（2017年-2021年），寒武紀(jì)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.49億元，凈虧損為28.61億元。

　　自成立以來，寒武紀(jì)不斷通過融資的方式維持企業(yè)的生存，自身造血能力嚴(yán)重不足。上市之前，寒武紀(jì)先后進(jìn)行了6輪融資，合計(jì)募資金額46億元。成功登陸科創(chuàng)板，寒武紀(jì)又募集資金25億元。

　　不過，持續(xù)的燒錢總會(huì)有燒光的一天。分季度來看，今年二季度，寒武紀(jì)凈虧損3.35億元，虧損金額創(chuàng)下2020年以來新高，虧損狀況進(jìn)一步加劇。截至6月末，公司貨幣資金為18.46億元，已經(jīng)創(chuàng)下上市以來最低水平。

　　持續(xù)的巨額虧損也讓投資者逐漸對(duì)頭頂“AI芯片第一股”光環(huán)的寒武紀(jì)失去信心。截至最近一個(gè)交易日，寒武紀(jì)最新市值為245億元，而上市之初公司總市值曾突破1100億元。僅僅兩年時(shí)間，寒武紀(jì)股價(jià)下跌近80%，800多億人民幣的市值灰飛煙滅。

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　　細(xì)分產(chǎn)品波動(dòng)劇烈

　　從收入構(gòu)成上看，寒武紀(jì)主要業(yè)務(wù)分為邊緣產(chǎn)品線、云端產(chǎn)品線、智能計(jì)算集群系統(tǒng)、IP授權(quán)及軟件等四部分。

　　分業(yè)務(wù)來看，寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線收入為13032.75萬元，同比增長190.85%，營收增長源自于MLU290和MLU370系列產(chǎn)品為代表的云端智能芯片及加速卡的銷售量增加；邊緣產(chǎn)品線收入為3400.97萬元，去年同期邊緣智能芯片及加速卡實(shí)現(xiàn)營收為8374.38萬元，同比下滑60%；智能計(jì)算集群系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收203.28萬元，去年同期為617.26萬元，同比下滑67%。

　　不難看出，寒武紀(jì)細(xì)分產(chǎn)品收入呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，一定程度上顯示出公司收入結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，而這也是寒武紀(jì)除了持續(xù)虧損的又一大問題。

　　自2016年成立以來，寒武紀(jì)主營收入幾經(jīng)變化。公司成立之初，寒武紀(jì)主要依賴從華為海思取得的終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)。隨著華為海思采用自研的AI模塊，寒武紀(jì)IP授權(quán)營收大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，寒武紀(jì)對(duì)華為海思銷售收入為771萬元、1.17億元、6877萬元，占到整個(gè)營業(yè)收入的98.95%、99.69%、15.49%。

　　因此，過于依賴大客戶風(fēng)險(xiǎn)一度成為寒武紀(jì)沖擊上市的一大難題。不過，隨著云端AI芯片在2019年成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，以及向政府機(jī)構(gòu)及相關(guān)客戶提供智能計(jì)算集群系統(tǒng)，寒武紀(jì)仍舊保持了營收規(guī)模的穩(wěn)定增長。

　　2019-2021年，智能計(jì)算集群系統(tǒng)在寒武紀(jì)總收入中的占比分別為66.72%、70.96%和63.19%。自此，寒武紀(jì)主要收入來源由IP授權(quán)業(yè)務(wù)變?yōu)榱酥悄芗合到y(tǒng)。

　　今年上半年，智能計(jì)算集群系統(tǒng)僅實(shí)現(xiàn)營收203.28萬元，同比下滑67%，收入占比僅為1.18%。同時(shí)，云端產(chǎn)品線收入占比由去年同期的13.62%提升至75.87%，云端產(chǎn)品線收入占比則由去年同期的60.74%下滑至19.80%。自此，寒武紀(jì)主要收入來源又變?yōu)榱诵酒瑯I(yè)務(wù)。

　　從概念上看，AI芯片可以分為云端處理器、邊緣端處理器和終端處理器三大類。其中，云端芯片主要應(yīng)用于政府、企業(yè)數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器中；邊緣AI芯片產(chǎn)品主要部署于智能駕駛、安防攝像頭等領(lǐng)域；終端芯片主要應(yīng)用于手機(jī)等移動(dòng)終端。

　　目前看，AI芯片已經(jīng)成為主流手機(jī)品牌的標(biāo)配，但華為、OPPO、vivo、小米等手機(jī)廠商已經(jīng)將芯片自研作為自身差異化的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，寒武紀(jì)在終端AI芯片這一應(yīng)用領(lǐng)域幾乎無用武之地。

　　云端AI芯片兩大應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橛?xùn)練和推理，其需求來自于國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭。目前，英偉達(dá)云端AI芯片市場(chǎng)份額超過90%，技術(shù)上處于絕對(duì)領(lǐng)先水平，霸主地位難以撼動(dòng)。

　　與此同時(shí)，華為、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)推出了自己的云端AI芯片，留給寒武紀(jì)的蛋糕并不多。截至目前，百度已經(jīng)和三星聯(lián)手推出自研的昆侖AI芯片；阿里成立了平頭哥芯片公司，先后推出自研的玄鐵910CPU、含光800AI推理芯片；華為則先后推出昇騰910、310兩款A(yù)I芯片。

　　由于政府背景過硬，寒武紀(jì)過去幾年拿下了超算中心建設(shè)項(xiàng)目。2019年，珠海橫琴和西安灃東兩個(gè)政府互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心IDC項(xiàng)目，為寒武紀(jì)貢獻(xiàn)了約80%的收入。此外，寒武紀(jì)還向中科曙光銷售了6384萬元的智能加速卡。

　　不過，僅僅依靠關(guān)聯(lián)關(guān)系來獲取政府項(xiàng)目，顯然無法實(shí)現(xiàn)長治久安，這也導(dǎo)致了公司云端產(chǎn)品線收入的波動(dòng)性問題。而長時(shí)間依賴政府訂單，寒武紀(jì)的商業(yè)估值很難被市場(chǎng)認(rèn)可。

　　邊緣端市場(chǎng)似乎成為寒武紀(jì)的救命稻草。2021年，寒武紀(jì)提出了“云邊端車”的戰(zhàn)略布局，并成立子公司行歌科技負(fù)責(zé)車載智能芯片的研發(fā)。據(jù)半年報(bào)披露，行歌科技進(jìn)行了獨(dú)立融資，引入了蔚來、上汽及寧德時(shí)代旗下基金等戰(zhàn)略投資人。但截至2022年6月末，行歌科技尚未有營業(yè)收入，上半年凈虧損金額為7596萬元。

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　　發(fā)展戰(zhàn)略模糊不定

　　芯片+AI，無疑是當(dāng)下最熱門的技術(shù)領(lǐng)域。但根據(jù)技術(shù)發(fā)展周期理論，一項(xiàng)技術(shù)在經(jīng)歷萌芽期、過渡期、幻想破滅期之后才能迎來復(fù)蘇期和成熟期。目前看，AI芯片前景雖然誘人，但產(chǎn)業(yè)仍處于從“微笑曲線”谷底往上爬的階段。

　　因此，如果找到合適的商業(yè)模式，并通過真正的商業(yè)化落地實(shí)現(xiàn)自身造血功能，才是一眾AI初創(chuàng)企業(yè)熬過“死亡之谷”的關(guān)鍵。

　　從技術(shù)實(shí)力上看，寒武紀(jì)無疑是沒有問題的。但問題的關(guān)鍵是，公司技術(shù)落地能力、市場(chǎng)推廣能力似乎太弱。顯然，脫離市場(chǎng)談技術(shù)并沒有實(shí)際意義，企業(yè)不是研究所，商業(yè)化落地能力才是生存的根本要義。

　　從公司主營業(yè)務(wù)的頻繁波動(dòng)來看， 寒武紀(jì)似乎并沒有找到公司的戰(zhàn)略方向。與此同時(shí)，公司內(nèi)部對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展也出現(xiàn)了不同的聲音，并引發(fā)了核心技術(shù)人員的離職。

　　3月14日晚間，寒武紀(jì)發(fā)布公告稱，因與公司存在分歧，公司核心技術(shù)人員梁軍已經(jīng)辦理相關(guān)離職手續(xù)；離職后，梁軍將不再擔(dān)任本公司任何職務(wù)。

　　資料顯示，中科大畢業(yè)的梁軍曾在華為工作了17年，曾作為主架構(gòu)師完成了多款高端復(fù)雜SoC芯片的架構(gòu)設(shè)計(jì)，累計(jì)量產(chǎn)芯片超億顆。2017年，梁軍加盟寒武紀(jì)，擔(dān)任副總經(jīng)理兼CTO職位，主要負(fù)責(zé)公司研發(fā)體系搭建及產(chǎn)品研發(fā)管理工作。

　　作為公司核心技術(shù)人員之一，梁軍的離職引起了外界的普遍關(guān)注。公告發(fā)布次日，寒武紀(jì)股價(jià)暴跌超過18%。而根據(jù)公開媒體報(bào)道，有寒武紀(jì)董事會(huì)辦公室人員曾表示，梁軍和寒武紀(jì)的分歧在于，“公司希望聚焦產(chǎn)品廣泛落地以及搶抓機(jī)遇期，而梁軍希望在技術(shù)方面進(jìn)行更多投入和鉆研”。

　　如果這一說法屬實(shí)，就側(cè)面反映出寒武紀(jì)已經(jīng)對(duì)自身的商業(yè)化能力不足有了一定認(rèn)識(shí)。但究竟如何促進(jìn)產(chǎn)品廣泛落地，仍是寒武紀(jì)目前一個(gè)大的挑戰(zhàn)。

　　2020年年初，寒武紀(jì)CEO陳天石在一次采訪中直言，Intel今年52歲，AMD今年51歲，NVIDIA今年27歲，寒武紀(jì)只有4歲，和行業(yè)前輩比起來還只是個(gè)孩子。

　　盡管寒武紀(jì)還沒有長大，卻已經(jīng)被迫不及待地推上了資本市場(chǎng)，也就無法回避來自資本方和社會(huì)公眾股東的期許與壓力。“只是孩子”這一說辭，恐怕已經(jīng)不能作為寒武紀(jì)業(yè)績一再低迷的借口。

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