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　　一方面是巨額的財務虧損，另一方面是在與抖音、微信視頻號的的競爭中完全處于下風，很難再扭轉頹勢。在這樣的局面下，快手變得進退兩難。

　　李平 | 作者 華生 | 編輯

　　來源：礪石財經（ID：lishicaijing）

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　　現金儲備153.30億元

　　在“宿華被帶走”傳聞甚囂塵上之際，快手于5月24日發布了公司2022年一季度財報。

　　財報顯示，今年一季度，快手實現營業收入211億元，同比增長23.8%，此前彭博一致預期為206億元；經調整后凈虧損為37.2億元，較去年同期（56.5億元）下降34.1%，此前彭博一致預期為-44.6億元。

　　運營數據方面，雖然快手MAU（月活）達到5.98億，同比增長15%；DAU（日活）同比增長17%達3.46億，兩者均創下歷史新高。

　　整體來看，一季度快手營收增長及減虧幅度均超出市場預期，用戶端數據表現也較為穩健。值得一提的是，宿華本人也出席了快手當晚的業績說明電話會，進一步回擊了有關他被帶走調查的傳聞。

　　就在一季報發布之前不久，有市場傳言稱，快手科技（01024.HK）董事長宿華疑于四月底被有關部門帶走配合調查。受傳聞影響，5月23日-24日，快手股價分別下跌7.44%、3.94%，總市值縮水超過300億港元。

　　雖然一季報的減虧，一定程度上暫緩了二級市場對快手發展前景的擔憂。不過其減虧主要來源于費用的縮減，而單季度數十億級別的虧損仍是壓在快手頭上的一座大山。

　　自2020年開始，快手開始在電商領域全面發力，并加大了營銷、品牌推廣及廣告方面的開支，銷售費用支出一路攀升。數據顯示，2019年-2021年，快手市場和銷售費用分別為98億元、266億元和441億元，銷售費用率分別為25.2%、45.3%和54.5%。

　　過度的費用支出讓快手利潤端承壓明顯。2019年之前，快手在經營上還處于小幅盈利的狀況。但自2020年開始卻陷入持續虧損的境地。2020年-2021年，快手經調整凈虧損分別為78.7億元和188.5億元。

　　盡管銷售費用持續大幅增長，快手的營收增速仍出現了明顯的放緩跡象。數據顯示，2021年Q1-Q4，快手營收增速分別為36.6%、48.8%、33.4%、35.0%。2019年-2020年，快手營收增速分別為92.70%、50.26%和37.9%。

　　或許是意識到燒錢營銷模式難以為繼，去年10月快手進行了一系列的管理層和組織架構調整，程一笑取代宿華成為CEO，后者隨即開啟優化國內業務效率較低的燒錢獲客等手段，力圖通過降本增效以盡快實現盈利。而在2021年業績電話會議上，快手CFO金秉曾表示對2022年內實現季度國內業務調整后凈利潤轉正很有信心。

　　2022年一季度，快手銷售及營銷開支為94.88億元，較去年同期（116.60億元）出現小幅下降，銷售費用率縮減至45%，較去年同期（68.5%）明顯下降。

　　對比往年來看，今年一季度快手銷售費用率基本與2020年度持平，但大幅高于2019年同期費用投入水平。但從營收增速上看，一季度快手23.8%的營收增速則創出三年來新低，這就說明公司的單位投入產出比仍處于下滑趨勢之中。另外，從平均日活躍買家數量上看，快手一季度DAU同比增長17%，較2021年四季度（19.2%）也出現了環比下滑。

　　此外，持續的巨額虧損也在不斷消耗著快手的現金儲備。截至2022年3月末，快手現金及現金等價物為153.30億元，較2021年末的326.1億元縮水一半以上。

　　不過快手現金儲備的大幅縮水，并不能反映快手真實的財務情況。因為在現金縮水背后，經營活動導致的現金減少只有31.87億元，投資活動導致的現金減少為132.32億元，融資活動導致的現金減少為7.7億元。

　　其中，在投資活動導致的現金減少部分，除了金融資產投資凈變動導致的48億元損失，購買物業、設備及無形資產人的9.32億元，較大一部分是69億元的三個月以上的定期存款。根據財務規則，企業的定期存款不會計入現金儲備。財報顯示，快手目前累計擁有65億元的長期定期存款與82億元的短期定期存款，未來可以轉作現金儲備。

　　2021年，快手經調整凈虧損金額為188.5億元，2022年第一季度，快手調整凈虧損金額為37.2億元。顯然，如果快手接下來繼續保持之前的虧損水平，其看似龐大的現金儲備與定期存款，其實也很難支撐太久。如果資金消耗殆盡，那么快手將陷入有史以來最嚴重的的一場危機。

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　　直播打賞面臨天花板

　　從營收構成上看，快手主營收入共分為線上營銷服務（廣告）、直播打賞、廣告以及其他業務（主要是電商傭金）三部分。2021年度，快手廣告、直播及其他服務收入占比分別為52.6%、38.2%和9.2%。

　　一季度，快手廣告實現銷售收入113.5億元，同比增長32.6%；直播業務營收為78.4億元，同比增長8.2%；其他服務（包括電商）實現銷售收入18.7億元，同比增長54.6%；廣告、直播和其他服務對快手收入的貢獻占比分別為53.9%、37.2%和8.9%。

　　2018年以前，直播打賞業務一直是快手最主要的收入來源。2019年，快手直播打賞的收入達到300億以上，成為中國規模最大的直播平臺。但自2020年以來，直播行業在競爭和監管的雙重夾擊下陷入了明顯瓶頸期，快手直播打賞營收也陷入滯漲期。

　　數據顯示，2018年-2021年，快手直播打賞業務收入分別為186億元、314億元、332億元和310億元，對應同比增速分別為134%、69%、5.6%和-7%，營收增速不斷下降，2021年則陷入負增長。同期，直播打賞業務收入占比分別為91.7%、80.4%、56.5%和38.2%，直播業務對快手營收的貢獻度不斷降低。

　　5月7日，四部委聯合發布《關于規范網絡直播打賞加強未成年人保護的意見》，其中規定，網絡平臺應在本意見發布1個月內全部取消打賞榜單，禁止以打賞額度為唯一依據對網絡主播排名、引流、推薦，禁止以打賞額度為標準對用戶進行排名。

　　業內人士認為，從這一政策細則來看，充分體現了監管對直播行業從嚴治理的態度。如此一來，直播間內的“榜一大哥”將不復存在，直播行業未來增長空間恐怕非常有限，甚至陷入負增長的境地。

　　在直播打賞業務面臨天花板隱憂的情況下，快手建立了廣告+電商為組合的新變現模式，線上營銷服務收入逐漸成為公司最主要的營收來源。2021年，快手廣告業務收入占比達到52.6%。今年一季度，快手廣告業務營收占比提升至53.9%，快手對廣告業務的依賴度進一步增加。

　　不過，從目前的經濟環境來看，2022年互聯網廣告行業的增長將面臨較大的挑戰，這對于高度依賴廣告收入的快手來說絕非好消息。數據顯示，受廣告需求疲軟以及網絡廣告行業自身的監管變化影響，今年一季度，騰訊社交及其他廣告收入為157億元，同比下滑15%。

　　相較于騰訊廣告業務大滑坡，快手一季度廣告業務韌性更強，主要源自于外部廣告主對短視頻平臺的青睞。不過，考慮到快手廣告客戶主要來自游戲、電商、互聯網娛樂、快消等行業，二季度國內疫情的惡化或將對其廣告收入造成沖擊。或者說，快手一季度廣告業務的逆勢增長恐怕更多來自于存量業務，未來增速難言樂觀。

　　此外，作為一家內容平臺而言，快手的廣告業務本質上是一種消耗性的變現模式。而快手在IPO招股書中，將自己定位于內容社區和社交平臺，而非一家短視頻平臺。因此，過度地追求廣告收入自然會降低平臺用戶的體驗滿意度。從這一角度出發，廣告變現能力與用戶留存率對現階段的快手來說很難兩全。

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　　信任電商遭遇信任危機

　　除了廣告業務之外，直播電商被視為快手最具有商業潛力的一個板塊，也是現階段快手重點投入的一個領域。

　　快手的電商業務起源于創作者在平臺內部自發進行的“直播帶貨”，后逐漸發展成為比較成熟的電商業態，包括短視頻電商和直播電商。2018年6月，快手上線了“快手小店”，與淘寶、有贊等平臺合作嘗試電商導購。從某種意思上說，快手正是直播電商的開創者。

　　新冠疫情突發以來，直播電商快速崛起，并一定程度上改變了國內的電商格局。2021年，直播電商行業GMV達到2.4萬億，同比增長83%。作為這一新型電商模式的開創者，快手2021年電商GMV達到了6840億元，同比增長78.4%，市場份額達到4%。

　　今年一季度，快手電商業務GMV達到1751億元，同比增長47.7%，其中99%以上來自快手小店。

　　不過，在直播電商領域，快手愈發受到同行抖音以及淘寶、拼多多等傳統電商平臺的競爭壓力。盡管成立時間更晚，抖音直播電商在GMV數據上一直力壓快手。2021年，抖音電商業務GMV達到8000億元，市場份額為5%，高出快手一個百分點。

　　另一方面，淘寶、拼多多等傳統貨架電商也加大了對直播電商的投入。早在2016年，阿里就推出了淘寶直播，2021年財年，淘寶直播GMV超過5000億元；也是在2016年，京東推出直播頻道，目前已經成為京東商城標配；此外，近幾年成功破圈的B站也開始了UP主直播帶貨的嘗試，2022年以來更是動作頻繁。

　　此外，為了吸引更多商家入駐，快手電商業務目前的傭金抽成比例在近1%左右，遠低于同行平均水平（3%-5%）。過低的傭金率造成快手現階段電商貨幣化率（GMV轉化為營業收入的比率）顯著低于各大電商平臺，進而引發外界對其電商業務盈利能力的質疑。

　　值得一提的是，快手在直播電商領域所提出的口號是“信任電商”，通過聚焦商品保真、物流考核、售后服務等環節，搭建全流程交易保障體系。

　　但目前來看，快手并沒有自己的商品物流體系，只能依靠第三方合作來完成商品的配送，這就與京東、淘系電商在用戶體驗上拉開了距離。此外，由于入局時間較短，快手在供應鏈打造方面也明顯處于弱勢，進而造成平臺商品單一、品牌化低、質量不高等問題。

　　盡管快手電商負責人笑古反復強調“不要騙老鐵”，快手電商的產品質量問題依然屢見不鮮。自“辛巴假燕窩”事件之后，去年5月快手又因“朵唯山寨機事件”受到廣泛批評。從黑貓投訴平臺來看，有關快手的投訴高達69592條，涉及到產品質量、虛假宣傳、虛假發貨等問題。

　　2021年2月赴港上市以來，快手股價經歷了“夢幻般”的大起大落。在不到1年半的時間里，快手股價從417.8港元的歷史高位最低跌至53.15港元，總市值縮水近1.5萬億港元。截至最近一個交易日，快手市值仍不足3000億港元，較巔峰時期減少了1.4萬億港元。在此背后，反映出投資者對“短視頻第一股”的熱情與失望。

　　一方面是巨額的財務虧損，另一方面是在與抖音、微信視頻號的的競爭中完全處于下風，很難再扭轉頹勢。如果減少市場與消費費用投入，那么快手的市場地位勢必進一步下降，如果繼續維持巨額的費用投入，那么虧損的局面就很難扭轉，這讓快手進退兩難。在這樣的局面下，留給快手的時間真的已經不多了。

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