來源：吳曉波頻道

最近幾天股市行情不錯，不少人又手癢想買買買了。

我們曾在之前的文章里說過，牛市后期最好不要買的五類資產(chǎn)是：高估值板塊，ETF基金，小盤股和低價股，純概念類、沒有核心護城河的公司以及流動性差的板塊。

那什么值得買呢？

《投資日日評》的主講老師朱振鑫告訴小巴：

越是牛市后期，越要抱緊像茅臺這樣的核心資產(chǎn)，而不是轉(zhuǎn)向看似低估的非核心資產(chǎn)。

這是因為A股市場已經(jīng)過了迷信和炒作小盤股的階段，小盤股只會有階段性的機會，而不是未來市場的主流，只有價值投資才是正道。

打個比方，同樣在大海里航行，價值股就像是巨型郵輪，而小盤股就是小型游艇。

一開始剛出海的時候，風(fēng)平浪靜、風(fēng)和日麗，大家都喜歡坐坐沖鋒艇，跑得快，花樣多，讓人感覺很刺激，大郵輪就顯得就有點枯燥了。

一旦航行到了深海，風(fēng)高浪急，再遇上個惡劣天氣，小游艇很快就撐不住了，一不小心就被巨浪打翻了，這個時候大郵輪才能顯示出優(yōu)勢，不僅能抗住海浪的沖擊，還能穩(wěn)步前進，所以人們很快就會拋棄小游艇，跑到大郵輪上避難。更重要的是，來避難的人越多，大郵輪就越穩(wěn)。

知道了原理，具體如何做投資決策呢？小巴整理了朱振鑫老師在《投資日日評》中的精彩觀點，分享給大家。

大中盤系統(tǒng)跑贏小盤股

才是成熟市場的主流

2015年的股災(zāi)，就是改變A股市場的那場巨浪。

在2015年之前，市場的信仰是小盤股，典型代表是創(chuàng)業(yè)板。

當時朱振鑫老師還在券商研究所工作，無論是行業(yè)組的研究員同事，還是買方的基金經(jīng)理，都以發(fā)現(xiàn)小盤成長股為最大目標，越冷門越好，這樣才會有超額收益。再加上場外配資和杠桿并購的催化，創(chuàng)業(yè)板一路漲到了4000點以上，制造了A股歷史上最大的一個泡沫。

事后的結(jié)局大家都知道了，是泡沫總會破裂，2015年的股災(zāi)讓所有風(fēng)口上的豬被打回了原形。且不說已經(jīng)退市的金亞科技、暴風(fēng)科技、樂視等妖股，即便是挺下來的華誼兄弟等公司也生存得異常艱難，很多做小盤股的基金經(jīng)理也隨之從神壇跌落，逐步被市場淘汰。

經(jīng)過這次慘痛的教訓(xùn)之后，整個A股市場的風(fēng)格才開始徹底轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)。所以，2016年算是A股市場的核心資產(chǎn)元年。

從那一年開始，大盤和中盤的價值開始系統(tǒng)跑贏小盤股，各個行業(yè)的“茅”和漂亮50等概念才逐步成為主流，一直到2020年都沒有變過，而未來這種風(fēng)格也不會變，這本就是一個成熟市場的主流，不是一個短期現(xiàn)象。

非核心資產(chǎn)并不代表便宜

核心資產(chǎn)的“貴”是常態(tài)

回到當下的市場上，也是如此，前段時間的核心資產(chǎn)暴跌，一些非核心的小票反而相對跑贏，但這只是暫時現(xiàn)象。

第一，如果是和自己比，核心資產(chǎn)是高估了，但高估和抱團本來就是核心資產(chǎn)的常態(tài)。

經(jīng)過兩年的牛市抱團，核心資產(chǎn)的估值的確不低了，像茅臺這樣2萬億市值的成熟公司最高都到了73倍，比2017年牛市高點的41倍還高出不少。

但核心資產(chǎn)享受估值的溢價在中國本來就是正常的事。就像過去房子作為核心資產(chǎn)的時候，很多房子的租金收益率才1%，按這個收益去算估值的話，絕對偏高了，但一樣不妨礙上漲，核心是本身有價值，而且稀缺。

眼下股市的核心資產(chǎn)也是如此，“貴”在未來是個常態(tài)，因為像茅臺這樣的公司就是稀缺的核心資產(chǎn)，在未來十年、二十年會更加稀缺。不是說核心資產(chǎn)會永遠漲，它們一樣會有大的回撤，但對于真正的核心資產(chǎn)來說，回撤永遠是階段性的，早晚會漲回來，趨勢可以參考過去的房子。

所以，在任何一個成熟的市場，大部分的資金都是集中在頭部少數(shù)甚至是極少數(shù)的核心資產(chǎn)，整個市場結(jié)構(gòu)極度地分化。

第二，如果是橫向來比，非核心資產(chǎn)更貴，更危險。

巨浪來的時候大郵輪也的確晃得很嚴重，但這個時候你要跑到小游艇上避險嗎？當然不是，如果大郵輪都撐不住，小游艇更是無力抵抗，翻船是大概率事件，而大郵輪起碼不會翻船。

而且，小盤的非核心資產(chǎn)早就在牛市前期被炒過，所以估值也并不低，如果從絕對的PE水平來看，還比核心資產(chǎn)高很多。因為它們作為一種偏小盤的還處于成長階段的股票，本來就是主要靠想象出來的估值來支撐股價。

在牛市前期，這是可以的，甚至更有彈性，因為那個時候流動性很寬松，但到了牛市后期，估值是需要業(yè)績來驗證的，而大部分成長股的業(yè)績是沒法兌現(xiàn)的。

牛市后期，4條投資建議

最后落實到投資的決策上，結(jié)論其實也很簡單。

第一，牛市后期風(fēng)險確實大，分化也大，如果你的風(fēng)險偏好低，考慮直接降低倉位或者干脆別投。

第二，如果確實要投，牛市后期更應(yīng)該投核心資產(chǎn)，只不過核心資產(chǎn)要進一步篩選，范圍進一步縮小，比如過去是選前10%，現(xiàn)在只留業(yè)績最好、最確定的前5%。

第三，不管你的風(fēng)險偏是高還是低，牛市后期都要少投“茅”之外的那些非核心資產(chǎn)，尤其是一些小票，性價比太低，中長期看沒有安全墊。

第四，等到通脹和利率飆到高位，陷入真正滯脹之后，熊市會來，再核心的“茅”也難以幸免，那個時候是應(yīng)該整體避險的。

以上幾點，希望對大家有幫助。

（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議）

《投資日日評》是890新商學(xué)的王牌課程《股票計劃Pro》（行業(yè)分析版）中的一個特殊欄目，每個工作日（周六除外），來自如是金融研究院的主講老師朱振鑫、張楠都會根據(jù)最新的新聞和行情，給投資者提供專業(yè)的投資建議。如果你覺得以上內(nèi)容還不錯，歡迎點擊購買。

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