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　　文/資本市場(chǎng)部

　　來(lái)源：野馬財(cái)經(jīng)（ID：YMCJ8686）

　　在傳出被富時(shí)羅素剔除全球指數(shù)后，小米推出最多100億港元回購(gòu)，股價(jià)逆勢(shì)上漲4%。不過(guò)相比資本市場(chǎng)的動(dòng)作，小米對(duì)高通的依賴(lài)更需要警惕。

　　富時(shí)羅素動(dòng)手了

　　生意終歸是生意。

　　近日，有媒體報(bào)道富時(shí)羅素將小米集團(tuán)（1810.HK）從全球指數(shù)中剔除，不出意外將會(huì)在今日（3月12日）美股開(kāi)盤(pán)生效。這源于1月14日美國(guó)前總統(tǒng)特朗普離任前的一系列舉動(dòng)，當(dāng)時(shí)宣布將對(duì)包括小米在內(nèi)的多家中國(guó)企業(yè)進(jìn)行無(wú)理制裁。根據(jù)中信證券的解讀，其制裁意味著美國(guó)人士在被列入60日后不得買(mǎi)入、365日之后不能賣(mài)出這些公司股票。

　　在被宣布剔除后首個(gè)交易日，小米集團(tuán)股價(jià)一度跌近10%，最終收盤(pán)下跌8.59%，第二日又一度下跌超7%。而在被列入“涉軍企業(yè)名單”后，小米集團(tuán)也曾大跌10%。

圖片來(lái)源：通達(dá)信

　　野馬財(cái)經(jīng)問(wèn)及是否有穩(wěn)股價(jià)的舉措，小米集團(tuán)方面稱(chēng)以公告為準(zhǔn)。而在3月11日晚，小米集團(tuán)公告，董事會(huì)決議行使去年6月23日股東大會(huì)所授予的股份購(gòu)回權(quán)。購(gòu)回股份將在規(guī)則允許的3月24日后不定期進(jìn)行，購(gòu)回總額不超過(guò)100億港元。受此影響，12日在恒指大跌的情況下，小米集團(tuán)逆勢(shì)上漲4.12%。

　　這并不是第一次有中國(guó)企業(yè)被無(wú)端制裁，也不是富時(shí)羅素第一次因此調(diào)整指數(shù)成分，但小米卻在最近頻繁刷屏。說(shuō)到底，還是因?yàn)楣蓛r(jià)跌了，而且跌得很干脆。

　　從遭遇不公平待遇至今，小米集團(tuán)最多下跌36.75%，要比美團(tuán)、京東、騰訊早一個(gè)月見(jiàn)頂。在此之前，小米集團(tuán)股價(jià)曾一度達(dá)到35.9港元，總市值逾千億美金。

　　外資持股比例高

　　供過(guò)于求才會(huì)下跌，其中外資扮演了重要角色。

　　作為外資投資中國(guó)的重要渠道，近兩年港股不僅迎來(lái)了諸多內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)，還一并吸引了大量外資。這才有了馬化騰和鐘睒睒在中國(guó)首富榜的你追我趕，還有港交所2020年的靚麗業(yè)績(jī)。

　　小米集團(tuán)的2020年同樣值得大書(shū)特書(shū)。不僅成功進(jìn)軍高端市場(chǎng)，前三季度智能手機(jī)收入及出貨量都創(chuàng)歷史新高，而且在四季度大陸智能手機(jī)出貨量同比下降4%的情況下，小米卻逆勢(shì)增長(zhǎng)52%（Canalys數(shù)據(jù)）。股價(jià)表現(xiàn)上，“年輕人的第一只股票”在2020年大漲208%，為投資者帶來(lái)豐厚收益。而這些投資者很大比例是外資。

　　中信證券3月8日研報(bào)顯示，根據(jù)Bloomberg，小米的美國(guó)區(qū)域的持股比例為15.5%，中國(guó)香港和大陸、美國(guó)之外的投資者合計(jì)持股比例為41.6%。

資料來(lái)源：中信證券研報(bào)

　　外資對(duì)小米集團(tuán)的投資可以簡(jiǎn)單分為主動(dòng)型和被動(dòng)型，其中主動(dòng)型是自主做出投資決策，被動(dòng)型則是緊跟MSCI、富時(shí)羅素等相關(guān)指數(shù)。

　　有了前車(chē)之鑒，在小米遭遇不公平待遇之后，主動(dòng)型資金應(yīng)該已經(jīng)有所行動(dòng)，尤其是在2020年大漲2倍的情況下。落袋為安本來(lái)也是投資的正常邏輯。這是小米集團(tuán)近兩個(gè)月下跌的主要原因之一。

　　現(xiàn)在要討論的是被動(dòng)型資金。由于緊跟MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際指數(shù)，這部分資金會(huì)隨著指數(shù)成分的調(diào)整而做出買(mǎi)賣(mài)決策。因此，在被富時(shí)羅素剔除后，會(huì)有一部分資金從小米集團(tuán)撤出。

　　這部分資金有多大呢？

　　根據(jù)中信證券研報(bào)的測(cè)算，如果小米集團(tuán)最終被剔除富時(shí)羅素、MSCI的相關(guān)指數(shù)，預(yù)計(jì)將分別導(dǎo)致約3.4億美元、15.3億美元的被動(dòng)資金賣(mài)出。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，這部分資金對(duì)于曾經(jīng)千億美金市值的小米集團(tuán)來(lái)說(shuō)并不大。但在“囚徒博弈”下，可能會(huì)有主動(dòng)資金因此而加快賣(mài)出，這部分資金可能不僅僅是美國(guó)人的持股，也可以是其他外資，甚至南下資金。

　　此外，招股書(shū)顯示小米集團(tuán)副董事長(zhǎng)林斌為美國(guó)國(guó)籍，毫無(wú)疑問(wèn)也需要受到小米相關(guān)負(fù)面事件的影響。也就是說(shuō)，如果要減持，就需要在2022年1月13日之前進(jìn)行，如此一來(lái)，就要違背去年9月小米集團(tuán)所公告的林斌的承諾。

資料來(lái)源：小米集團(tuán)公告

　　離不開(kāi)的高通

　　情緒所導(dǎo)致的股價(jià)漲跌只是短期行為，長(zhǎng)期的走勢(shì)還是要看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

　　比如小米集團(tuán)上市后不久便破發(fā)，跟全球和中國(guó)智能手機(jī)出貨量連續(xù)下滑密不可分，同時(shí)在智能手機(jī)價(jià)格重心上移的趨勢(shì)下，小米卻遲遲無(wú)法攻下高端市場(chǎng)。而美國(guó)在對(duì)華為的制裁升級(jí)之后，小米成功攻下4000元檔，并且逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)手機(jī)發(fā)貨量的增長(zhǎng)，吃下不少華為留下的份額。

　　不過(guò)，雖然小米手機(jī)取得了這些成績(jī)，卻無(wú)法掩蓋芯片之痛（雷軍曾坦誠(chéng)澎湃芯片的研發(fā)遇到巨大困難），尤其是對(duì)高通的依賴(lài)。

　　說(shuō)來(lái)，小米和高通淵源已久。根據(jù)IT桔子報(bào)道，高通曾參與了小米B輪和基石輪融資，這加深了二者的聯(lián)系，也使得小米頻頻拿下高通旗艦芯片的全球首發(fā)。此外，2015年加入小米的王翔（現(xiàn)任合伙人和總裁）曾在高通工作13年，加入小米之前曾是美國(guó)高通公司高級(jí)副總裁兼大中華區(qū)總裁。

圖片來(lái)源：小米商城官網(wǎng)

　　小米集團(tuán)招股書(shū)直言依賴(lài)高通，稱(chēng)高通是公司最大的系統(tǒng)芯片供應(yīng)商，同時(shí)也是最大的供應(yīng)商。如果無(wú)法繼續(xù)采購(gòu)高通系統(tǒng)芯片，那么小米未必能在短期內(nèi)或根本不能物色到替代系統(tǒng)芯片供應(yīng)商。

　　另外，根據(jù)招股書(shū)，小米于2016年5月和12月分別同微軟和Via Licensing Corporation訂立專(zhuān)利許可協(xié)議，又于2017年6月與諾基亞簽訂多年的專(zhuān)利協(xié)議。此外，小米于2018年4月同高通簽訂新的多產(chǎn)品專(zhuān)利許可協(xié)議，取代于2017年11月所簽訂的協(xié)議。

　　這些協(xié)議到期日介于2019年5月15日到2022年12月31日，也就是說(shuō)與高通的協(xié)議最晚到2022年底到期，協(xié)議的履行以及續(xù)簽是否會(huì)受到制裁的影響還是未知數(shù)。野馬財(cái)經(jīng)就此聯(lián)系小米集團(tuán)，對(duì)方?jīng)]有回應(yīng)。

　　《菜根譚》有句話：“無(wú)事常如有事時(shí)提防，方可以彌意外之變?！?/p>

　　要知道，美國(guó)政府雖已換屆，但對(duì)中國(guó)企業(yè)的動(dòng)作卻依然在維持，甚至明確表示對(duì)中國(guó)的科技要進(jìn)行遏制。目前小米已經(jīng)在有意識(shí)地投資國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體企業(yè)，僅與華為哈勃共同投資的就有昂瑞微、思特威、好達(dá)電子、縱慧芯光等。

　　盡管中美半導(dǎo)體行業(yè)成立工作組，高層戰(zhàn)略對(duì)話也即將展開(kāi)，科技制約的危機(jī)可能會(huì)緩和，但并不意味著科技的競(jìng)爭(zhēng)不復(fù)存在。胡蘿卜得要，狼牙棒更要防。

　　既然小米已經(jīng)被盯上，伴隨著出貨量的增長(zhǎng)，未來(lái)仍有受到進(jìn)一步打擊的可能。而且發(fā)展越好，可能性越大。畢竟國(guó)產(chǎn)手機(jī)的份額越大，國(guó)產(chǎn)芯片才有更多的機(jī)會(huì)應(yīng)用。如果未來(lái)遭受進(jìn)一步的打擊，而小米卻沒(méi)有足夠的技術(shù)儲(chǔ)備，可能會(huì)受到比外資撤出大得多的影響。

　　“登山耐側(cè)路，踏雪耐危橋”。小米與高通只是國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的一個(gè)縮影，道阻且長(zhǎng)，要做的事還有很多。

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