歡迎關(guān)注“創(chuàng)事記”的微信訂閱號(hào)：sinachuangshiji　

　　文/婷婷

　　來源/資本偵探（ID：deep_insights）

　　韭菜年年有，今年特別多。

　　今年3月，美股鬧了一出罕見大烏龍：一家名為Zoom Technogogies、代碼ZOOM（現(xiàn)已替換為ZTNO）的公司股價(jià)急劇拉升，最高點(diǎn)與年初股價(jià)相比瘋漲18倍。

　　一直到SEC出面，暫停了Zoom Technogogies的交易，投資者們才意識(shí)到原來炒錯(cuò)了股票——他們本來想買入因疫情而快速躥升的ZOOM，代碼ZM，但是卻炒錯(cuò)了。這堪稱近幾年美股歷史上最“愚蠢”的時(shí)刻之一。

Zoom Technogogies股價(jià)走勢圖

　　另一個(gè)令人側(cè)目的現(xiàn)象，是造車新勢力的集體大漲。

　　盡管市場一再有聲音稱新勢力的股價(jià)已經(jīng)過高，但未能阻止股價(jià)一路攀升：今年以來，特斯拉股價(jià)翻了六倍，市值已接近豐田的三倍；蔚來起死回生，股價(jià)翻了十倍；上市僅四個(gè)月的理想、小鵬，也實(shí)現(xiàn)了成倍增長。

　　種種不尋?，F(xiàn)象，源自于美股投資者今年邏輯、態(tài)度、喜好的變化，這又隱隱指向底層投資者結(jié)構(gòu)的變化——一直以來，美股市場以投資者專業(yè)而著稱，但今年，“美股散戶化”成為了談?wù)撁拦哨厔輹r(shí)出現(xiàn)頻率越來越高的一個(gè)詞。

　　散戶的不專業(yè)性，可以解釋認(rèn)錯(cuò)ZOOM股票的烏龍事件，散戶追漲殺跌的特點(diǎn)，也成為了解釋新勢力暴漲的一個(gè)原因。對此，也有分析師持不同意見，其對「資本偵探」表示，美股散戶化的趨勢沒有那么明顯，可能是券商為了宣傳散戶打新業(yè)務(wù)而鼓吹的概念。

　　相悖的結(jié)論之間，事實(shí)值得探究：美股真的出現(xiàn)散戶化趨勢了嗎？再深挖一步，投資者結(jié)構(gòu)的變化對于資本市場又會(huì)產(chǎn)生什么影響？

　　韭菜批量進(jìn)美股

　　雖然機(jī)構(gòu)投資者占比大是美股市場一直以來的主要特征之一，但不可否認(rèn)的事實(shí)是，今年確實(shí)有一大批個(gè)人投資者涌入了美股市場。

　　能最直接作證這一趨勢的，是各大券商的開戶量數(shù)據(jù)，它代表了新入場的散戶數(shù)量。

　　國內(nèi)，兩家上市互聯(lián)網(wǎng)券商富途證券、老虎證券的開戶人數(shù)在今年大幅度增長。根據(jù)財(cái)報(bào)，富途Q1、Q2、Q3的總開戶人數(shù)同比增長率分別為48.7%、55.4%、79.7%，截至9月底達(dá)到117萬。老虎截至10月28日，開戶人數(shù)也已正式突破100萬——這一數(shù)據(jù)在去年年底為64.9萬。

　　富途和老虎是國內(nèi)個(gè)人投資者參與港股、美股交易的主要渠道，其今年以來開戶量的大增，一定程度上反映出國內(nèi)個(gè)人投資者涌入美股、港股的趨勢。

　　美國互聯(lián)網(wǎng)券商Robinhood的開戶數(shù)據(jù)，則更能直接反映美國本土散戶對股票市場的熱情。5月，Robinhood宣布與年初相比平臺(tái)新增開戶數(shù)高達(dá)300萬個(gè)，總開戶數(shù)突破1300萬。Robinhood的用戶群體中包含了大量年輕人，公司在六月份的一次采訪中透露，超過一半的Robinhood用戶是第一次開戶，平均年齡31歲。

　　上述互聯(lián)網(wǎng)券商的數(shù)據(jù)，都表明了今年以來確實(shí)有不小規(guī)模的散戶大軍涌入美股市場，且其中有很大一部分屬于缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的年輕投資者。

　　這部分群體的涌入對美股投資者結(jié)構(gòu)造成了一定的影響。

　　中金公司的一份研報(bào)顯示，散戶投資者貢獻(xiàn)美股成交額的比例有所上升。中金通過估算得出，散戶成交量占比從1月份的7.76%跳升至4月的17.5%，5-6月也依然維持高位，成交占比達(dá)到15.9%和17.4%。

　　高盛的一組數(shù)據(jù)同樣可以印證這一趨勢：總投資金額在2000美金以下的總交易額比例在今年6月已經(jīng)上漲到2.3% ，而年初這個(gè)數(shù)字僅為1.5%。這部分小體量交易，幾乎與機(jī)構(gòu)行為無關(guān)。

　　多項(xiàng)數(shù)據(jù)都表明，雖然美股依舊是一個(gè)以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的市場，但今年以來散戶人數(shù)確實(shí)呈現(xiàn)出上升趨勢。

　　美股迎來眾多散戶，與疫情有著直接關(guān)系：疫情為大量美國年輕人提供了炒股的時(shí)間、資金與動(dòng)機(jī)。

　　時(shí)間來源于疫情居家?guī)淼拇罅靠瞻讜r(shí)間，資金則部分來源于美國政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以及疫情期間人們減少的消費(fèi)。因此，雖然疫情對就業(yè)形勢、宏觀經(jīng)濟(jì)有著不可忽視的負(fù)面影響，但部分人手中可支配的資金卻不一定變少了。

　　同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為挽救經(jīng)濟(jì)而祭出大招：今年3月大規(guī)模降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間大幅下調(diào)至0-0.25%，并宣布將重啟量化寬松政策。“零利率”與寬松貨幣政策為市場注入大量可流動(dòng)貨幣，以消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需，同時(shí)也讓更多渴望高利率的人轉(zhuǎn)而從股市中尋找機(jī)會(huì)。這為散戶入市提供了動(dòng)機(jī)。

　　此外，得益于互聯(lián)網(wǎng)券商的出現(xiàn)，大大提高了個(gè)人投資者交易的便捷性，尤其是Robinhood的零傭金優(yōu)惠對散戶來說是不小的誘惑。

　　種種原因匯聚，在疫情這一特殊時(shí)代背景下，美股市場散戶比例抬升。基于此，投資者結(jié)構(gòu)的變化又反映在了市場的一些不尋?，F(xiàn)象中。

　　以蔚來為例，其今年以來漲幅夸張，這背后一定程度是因?yàn)樯舻耐苿?dòng)。

　　追捧蔚來的個(gè)人投資者并不只是來自國內(nèi)，在Robinhood最熱門股票榜單上，蔚來一度殺進(jìn)前三，熱度超過特斯拉。這意味著蔚來在美國散戶心中也是一個(gè)頗熱門的投資標(biāo)的。

　　從中可窺見現(xiàn)階段散戶們偏愛的股票類型，Robinhood熱門排行榜上的?？痛蠖鄶?shù)是蘋果、特斯拉、Zoom等代表未來、科技的企業(yè)。

　　此外，老虎證券社區(qū)運(yùn)營和投研負(fù)責(zé)人王珊告訴「資本偵探」，散戶更愿意從波動(dòng)比較大的股票中，去挑選一些概念更好、更代表未來的公司，比如新能源、云服務(wù)以及疫苗相關(guān)，可能很少關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)?！疤厮估袊鴮W(xué)徒”蔚來，顯然很符合散戶的喜好。

Robinhood熱門股票榜單

　　數(shù)據(jù)表明，蔚來的成交量、換手率在美股市場都屬于高位，11月16日，蔚來成交量位列整個(gè)美股市場首位。而短線交易、頻繁換手正是散戶的一個(gè)特征，蔚來股票的活躍度、流動(dòng)性較高，與大量散戶參與有著一定的關(guān)系。

　　但散戶的作用不應(yīng)被過度夸大，美股仍是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者占絕對主導(dǎo)地位的市場，散戶的有限力量無法炒出蔚來11倍的股價(jià)漲幅。

　　蔚來以及新勢力整體的瘋漲，背后涉及到多空博弈、量化交易等更復(fù)雜的因素。王珊認(rèn)為，蔚來的好幾次上漲都是來自于逼空，這跟特斯拉早年有幾波大漲非常相似。

　　在市場情緒影響下，企業(yè)價(jià)值和價(jià)格之間的錯(cuò)位十分常見，但決定企業(yè)長期表現(xiàn)的核心仍然是企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。今年以來新勢力銷量猛漲，且紛紛跨過毛利率轉(zhuǎn)正的節(jié)點(diǎn)，吸引了更多專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者增持，它們對股價(jià)的推動(dòng)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于散戶。

　　美股的散戶化確實(shí)是疫情催化出的新趨勢，但其實(shí)際影響力，似乎并沒有那么顯著。

　　在已經(jīng)成熟的美股市場中，個(gè)人投資者從不是主角。

　　企業(yè)更愛機(jī)構(gòu)？

　　投資者結(jié)構(gòu)究竟能在多大程度上影響一家公司對于上市地的選擇？部分投資人的回答可以給出一些線索。

　　理想汽車投資人、華興新經(jīng)濟(jì)基金董事總經(jīng)理牛曉毅，曾這樣向「資本偵探」解釋理想汽車選擇登陸美股的原因：“在美元市場是有一些很成功的、規(guī)模很大的長線投資人的，能對公司有一個(gè)很長時(shí)間的支持，這個(gè)其實(shí)是比較可貴的。未來四五年里，我覺得從對公司長期支持的角度來說，美元市場是不錯(cuò)的選擇?！?/p>

　　之所以重視資本市場的投資人組成和結(jié)構(gòu)，是因?yàn)橥顿Y者結(jié)構(gòu)的差別會(huì)造就各個(gè)市場不同的特點(diǎn)。

　　典型代表是，與美股機(jī)構(gòu)投資者占絕對主導(dǎo)的形態(tài)不同，A股是一個(gè)散戶化明顯的市場，根據(jù)中國結(jié)算最新披露的數(shù)據(jù)，截至10月底，A股投資者為1.74億戶，而A股機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量尚不足39萬戶。

　　散戶占比更高的A股，股票流通性也更強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年A股整體換手率為448%，遠(yuǎn)高于美股109%的換手率。兩地市場股票換手率的差異根源在于，機(jī)構(gòu)更偏向于長期持有股票，而散戶則多為短線交易。

　　大體來看，散戶在專業(yè)性上往往多有不足，容易受到市場傳聞的影響，從而催生一些詭異的現(xiàn)象，也為妖股的誕生提供溫床。

　　早在2003年時(shí)，《中國證券報(bào)》就曾有文章揭露寧波“漲停敢死隊(duì)”，通過追漲停、抓漲停、拉漲停等投資技巧獲得了極大的投資回報(bào)，這一與企業(yè)價(jià)值判斷毫不相關(guān)的投機(jī)操作方式，讓他們幾乎成為A股股民偶像。2015年，一篇《八年一萬倍》的網(wǎng)帖火遍全網(wǎng)，又讓股民找到了新的股神。

　　對“股神”的盲目崇拜，讓散戶更容易“被操控”。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》中曾這樣解釋，在“散戶市”中，機(jī)構(gòu)投資者變成了實(shí)力最強(qiáng)的“大散戶”，它們借助自身強(qiáng)大的信息優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，充分利用散戶的盲從和賭徒心態(tài)，通過“講故事”、“編題材”發(fā)動(dòng)“群眾運(yùn)動(dòng)式”的全民炒股，并向散戶進(jìn)行瘋牛傳銷，趁機(jī)造市暴炒，從中謀取暴利，最終卻讓散戶抬轎、買單。

　　與國內(nèi)投資者關(guān)聯(lián)較緊密的還有港股，港股的投資者分布介于美股與A股之間，從交易占比看，根據(jù)港交所最新報(bào)告，香港本地個(gè)人投資者占比僅為10.3％，外地個(gè)人投資者占6％，機(jī)構(gòu)投資者交易額占比達(dá)到83.7％。對比A股，港股的投資者的機(jī)構(gòu)化率顯然高出許多，但對比機(jī)構(gòu)持股高達(dá)93%的美股，港股的機(jī)構(gòu)化率還有進(jìn)一步提升空間。

　　面對不同的投資者結(jié)構(gòu)，上市公司也有著自己的考量。

　　首先在選擇上市地時(shí)，部分企業(yè)考慮到散戶的“非理性”，會(huì)傾向于選擇能對公司價(jià)值作出準(zhǔn)確判斷、能陪伴公司長期成長的機(jī)構(gòu)化市場。

　　不過，企業(yè)對散戶也有著一定的依賴性。尤其在美股市場中，由于投資者對中國企業(yè)不熟悉，大部分中概股處于少有人問津的狀態(tài)，流動(dòng)性極低。而對許多機(jī)構(gòu)來說，考慮到之后的減持套現(xiàn)問題，股票流動(dòng)性是它們考慮是否持有股票的一個(gè)重要因素。因此，散戶比例的上升一定程度上對中概股有著積極影響。

　　另外，面對不同的投資者結(jié)構(gòu)，公司也會(huì)調(diào)整市值管理邏輯。一個(gè)明顯的趨勢是，伴隨著美股散戶化趨勢，一些公司的投資者關(guān)系管理開始向C端轉(zhuǎn)移，如B站發(fā)布三季度財(cái)報(bào)時(shí)，將財(cái)報(bào)信息以一首R(shí)ap呈現(xiàn)，這帶有鮮明的To個(gè)人投資者的市值管理風(fēng)格。

　　王珊也提到，很多上市公司開始重視散戶平臺(tái)，做一些視頻、投資者專訪，尤其是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品體驗(yàn)型公司，對個(gè)人投資者的重視程度越來越高。

　　目前，在全球資本市場結(jié)構(gòu)性變化的大背景下，投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化的不只是美股，港股、A股也處于變局之中。

　　對于港股，隨著改革不斷推進(jìn)，美團(tuán)、小米等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，市場結(jié)構(gòu)中科技股含量上升。尤其是今年以來，一批知名中概股在港二次上市，農(nóng)夫山泉、泡泡瑪特、波司登等市場認(rèn)知度較高消費(fèi)股涌現(xiàn)，為港股吸引了一批散戶的關(guān)注，引發(fā)了散戶極高的打新熱情。

　　對于A股市場，降低散戶比例、推進(jìn)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程是一直以來的大方向。今年全民買基金的風(fēng)潮，對A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程來說是一個(gè)有利因素。

　　A股投資者結(jié)構(gòu)的演進(jìn)可以從美股市場的進(jìn)程中找到參照。

　　誕生初期，美股實(shí)際上也是一個(gè)由散戶主導(dǎo)的市場，1924年，美國誕生了世界上第一只“開放式基金”，此后基金逐漸取代散戶，成為了美國資本市場的重要投資者。在19世紀(jì)80年代左右，美國養(yǎng)老金規(guī)模迅速壯大，并且養(yǎng)老金中有極大一部分被用于投資美國證券基金、各類債券、股票、股權(quán)等。

　　將錢放在證券基金和養(yǎng)老金中，而非直接投資股票，成為美國民眾更為青睞的理財(cái)方式，美國民眾偏愛基金而非股票的原因在于，這為他們省下了大量的時(shí)間與精力，從平均數(shù)據(jù)來講，也意味著更低的風(fēng)險(xiǎn)與更高的回報(bào)率。這些因素成為美股個(gè)人投資者比例極低、機(jī)構(gòu)占市場主導(dǎo)地位的大前提。

　　今年國內(nèi)的基金熱，似乎預(yù)示著大眾投資的興趣有從股票向基金轉(zhuǎn)移的可能性。但是，無論從基金配置、大眾心理上看，A股要向機(jī)構(gòu)化市場轉(zhuǎn)型還有很長的一段路要走。

　　種種變量之下，全球資本市場正在醞釀著一場大變局。但對散戶們來說，無論投資者結(jié)構(gòu)如何變化，這永遠(yuǎn)是一個(gè)充滿了誘惑與危險(xiǎn)的游戲場。

（聲明：本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表新浪網(wǎng)立場。）