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　　文/董潔

　　編輯/喬芊

　　消費整體疲軟的三季度，京東仍然交出了一份不錯的財務答卷。

　　財報顯示，三季度京東實現凈收入2187億元，同比增長25.5%，其中經營利潤26億元，較去年同期的44億元下滑40.9%，Non-Gaap下的經營利潤則為46億元，同比下滑13.2%，但高于市場預期的32.64億元。

　　在社會實體零售整體低迷，互聯網巨頭進入新一輪投入期后，京東的利潤表現不必過多苛責。以京東零售為例，本季度其經營利潤率為4%，僅比去年同期下滑0.2%。

　　集團層面，京東本季度的經調整利潤率下滑1%至2.7%，相對比下，阿里在本季度經調整的凈利潤率已經下滑至17%，較去年的31%已經跌去近半數。

　　但我們仍能看到大環境對各大互聯網公司的影響。由于中概股以及港股的集體低迷，京東在三季度的投資虧損達到了50億，這直接導致其三季度的凈虧損達到了28億元。相同的情況也在百度、騰訊和阿里身上上演。

　　但在監管的強大壓力下，京東還是保持相當的靈活度：一方面抓住“有利可圖”（二選一解除）的間隙，發展壯大自身生態；另一方面，堅決與政策保持統一戰線，無論是靈活用工保障抑或是員工激勵上都做比較到位。

　　財報的另一大驚喜來自于活躍用戶數的增長。本季度京東單季新增用戶數再超2030萬，連續四個季度新增用戶數增速超過20%。截至11月19日早收盤，京東美股報價88.1美元，大漲5.95%。

　　在財報電話會上，對于分析師提出的“原材料價格上漲、房產政策”等敏感問題，京東集團總裁徐雷也相當誠懇，“京東助力實體經濟”等措辭被多次提到。特殊時刻，這或許比業務本身的增長更加重要。

　　利潤大減所為何？

　　財報發布前，市場對京東三季報的普遍預期為盈利16.7億元，但京東最終交出了虧損28億元的答卷。

　　從財報來看，本季度京東之所以重回“虧損模式“原因主要有三：新業務虧損仍然嚴重；物流投入空前加大；投資收益巨虧。

　　首先看新業務。本季度，京東新業務收入達57.32億元，同比增長33.3%，但虧損卻達到了20.73億，虧損率達到了72.75%，相比二季度有所收窄。根據收入口徑，京東的新業務收入主要包含社區團購、京東產發、海外業務、技術創新等，顯然虧損的大頭仍在社區團購。

　　但因為在6、7月，京喜拼拼密集關閉了福建、甘肅、貴州、吉林、寧夏、青海和山西等多個省份，并減少了補貼額度，三季度京東新業務的收入環比其實有所下滑，在二季度，京東的新業務收入接近70億元。

　　根據中信證券的預估，Q3京喜拼拼單季虧損很可能超過15億元。但京喜拼拼內部人士也告訴36氪，眼下（京喜拼拼）對UE的考核優先級要高于GMV，部分品類已經明確開始要求正毛利。

京東收入細分   來源：京東財報

　　物流業務的“掉頭式虧損”也相當令人驚訝。在去年二季度高達21億的經營利潤曇花一現后，今年三季度京東物流直接扭轉為7.2億的虧損，虧損率達到了2.8%，環比猛增1.3%，毛利率也重回3%以下。雖然收入達到257.5億，同比增長43.4%，但顯然目前“盈利”并不在京東物流的優先級內。

　　徐雷在財報電話會上也特意提到這一點。截至2021年9月30日，京東物流倉儲總面積超過2300萬平方米，去年三季度末以來，京東物流在全國新增了13座“亞洲一號”。一年間，京東物流運營的倉庫數量增加了約500個，這個數字相當于京東從2007年開始自建物流到2017年十年間的倉庫增長總量。

　　不過，剛過去的Q2，在自營商品達到900萬SKU的基礎上，京東依然將庫存周轉天數進一步降至30.1天，履約費用率維持了同比水平，持續物流投入帶來的效果正在顯現。

　　京東本季度虧損的罪魁禍首還是來自于投資損益。財報顯示，京東按權益法核算的投資損益以及因上市公司股權投資股價下降帶來的公允價值變動損失共計50億元，而在去年這兩項為京東貢獻了42億的非業務利潤。

　　百度、騰訊、阿里等一眾互聯網巨頭均受此拖累，以百度為例，三季度百度錄的215億元的巨額虧損中，有189億來自于投資市值變動。Wind數據顯示，恒生科技指數以及中概股在三季度的跌幅均超過25%。

　　基本盤依然很穩

　　在一眾互聯網巨頭中，最具“實體”基因的京東，在宏觀環境萎靡之下，成了最“抗打”的那一個。

　　三季度，京東零售實現收入1980.8億，同比增長22.9%。拆開來看，電子產品及家電收入為1108.8億，同比增長18.8%，此前市場普遍擔憂房地產市場“涼涼”以及限電限產會對家電品類銷售帶來強壓制，但從實際效果來看，家電表現還算不錯；此外，日用百貨收入751.3億，同比增長29.4%；平臺及廣告服務收入167.74億，同比增長35.2%，兩項數據（商品和服務收入）都遠超阿里巴巴，且跑出了全社會線上零售兩倍的增速。

京東收入細分   來源：京東財報

　　根據中國國家統計局公布的數據，2021年1月至8月的中國實物電商交易總額達81227億元，同比增19.7%。實物商品網購滲透率為23.6%，同比下跌1.1%。

　　今年二季度京東自營業務同比增長23.3%，POP業務同比增長49.2%，到了三季度3P業務的增速繼續超過45%，京東CFO許冉也在財報電話會上表示，“POP業務的增長在一定程度上抵消了1P業務營收增速下滑的趨勢”。

　　相對比下，阿里三季度的核心電商收入同比增速為19%，淘系電商傭金+廣告收入增速降至歷史冰點的3%。對廣告和傭金收入更加依賴的阿里，對宏觀經濟環境的敏感度顯然更高。

　　《數據安全法》和《個人信息保護法》的實施或許會加劇這種沖擊。在二季度的財報電話會上，徐雷就表示，“新的監管政策對京東廣告業務影響比較小，相比之下，依靠千人千面、以廣告為主要收入模式的平臺將更加受挫。”

　　此前被“二選一”的星巴克和雅詩蘭黛等品牌都在今年回歸京東，但據36氪了解，在“二選一”最嚴重的服飾領域，今年雙11期間部分平臺仍存著變相“二選一”的現象，給出的方法是“要求商家在其他平臺店鋪設置0庫存，優先保障自己平臺的用戶體驗，否則將被‘降權’”。

　　但從長遠看，京東對于商家的吸引力正在變強。36氪得到的多份會議紀要顯示，由于商家在京東的客單價相對更高，而京東抽取的傭金等費率較低，商家在京東的利潤率是所有線上平臺中最高的。

　　本季度京東主站第三方商家的入駐數量為上半年總和的 3 倍，其中時尚居家類目的新商家入駐數量增長最多，今年雙十一期間，京東服飾整體新品量是去年同期的 15 倍。

　　同樣，在這個電商淡季，京東的用戶增長情況表現也算不錯：相比二季度3200萬，本季度雖然只有2030萬的新增，已實屬不易。在今年的投資者大會上，京東曾立下“年活買家新增體量追平去年——一個億”的目標，從前三個季度8200萬的進展來看，很有可能超額完成。

　　展望四季度，在雙十一實現 28.6% 的GMV增速后，京東的營收表現大概率依舊堅挺。而盈利情況在本季度穩住，新業務投入戰略性收縮的情況下，市場估計會一改悲觀預期，對四季度的盈利表現開始 “浮想聯翩”。（來源：36氪）