專題：騰訊第四季度營收1552億元 同比增長7%

全年，騰訊營業收入6090億，同比增長9.82%，實現經調整凈利潤1577億，同比增長35.4%。23Q4季度收入1552億，同比增長7.1%，經調整凈利潤427億，同比增長43.7%。利潤端的表現略好于券商平均預期。若是以年度視角來看，收入端表現稍顯乏力，利潤端表現則原有好于市場預期。

收入端亮點

1.廣告收入保持強勁。全年廣告收入1015億，同比增長22.7%，23Q4季度廣告收入298億，同比增長20.8%，在去年更高基數的情況下，環比增速繼續加快。視頻號成為主要的推動力。若回顧近幾年老牌互聯企業發展，唯有騰訊發了新芽，阿里目前看只有半個，百度、京東等稍遜一籌。

2.金融科技穩健成長。全年金融科技2038億，同比增長15.1%，23Q4季度收入544億，同比增長15.1%。金融、與企業服均實現了雙位數增長。這一部分即便是公司業務最艱難時，也保持著增長，經營韌性超乎想象。

收入端不足

全年，增值服務收入2984億，同比增長3.8%，其中23Q4季度收入691億，同比下降1.9%，遜與我們預期，第四季度海外游戲基本持平，國內游戲同比下降3.2%。考慮到新游《元夢之星》超常態用戶刺激影響后，國內游戲表現差強人意。唯一另外欣慰的是，公司也表示流水超40億游戲由6款，增加至8款，爆款游戲矩陣在增強。

毛利率

全年，公司毛利率48.13%，同比提升5.08個百分點，23Q4季度毛利率49.98%，同比增長7.33個百分點，環比增加0.49個百分點。公司三大業務毛利率都在持續上漲，其中，廣告與金融科技都已創下新高，增值服務還修復通道中，但我們判斷三大業務毛利率都沒有達到應用的上限。

我們依然維持此前一個預期，即2024-2025的會計年度，騰訊毛利率仍將穩步提升，超過2017年高點或將在2024年完成，這將有效驅動公司利潤增速超過收入表現。

運營費率

全年，公司運營費用支出1377億，同比增長1.33%，全年運營費率22.62%，同比下1.89個百分點，結合毛利率表現，騰訊降本增效結果優異。經調整凈利潤率超過運營費率較預期來的更快。

值得大家留意的一點是，23Q4季度公司銷售費用同比增長79.4%，預計12月《元夢之星》推廣占據很大一部分。結合23Q4季度經調整體利潤43.7%增速，可以推斷若非超常規銷售推廣壓制，騰訊利潤增長速度，要更加恐怖。

總的來看，收入結構、毛利率、運營費率趨勢表現，基本確定了騰訊2024年繼續增長的動能。按2023年經調整利潤測算，23年騰訊PE已不到16倍，預計2024年將進入到15倍以下，按2023年分紅+回購814億港幣計算，當前股息率約3%。

本次年報中，公司表示將回購金額提升至超1000億港幣，回顧騰訊管理層優良表現，屬于人狠話不多，我們預計最終完成的概率會超過80%，考慮現金派息，以現有的股價測算，回報率比例將達到5%。

對中概互聯網、恒生科技成股份指引，具有很大意義。下圖是我們整理的中概互聯成股份派息數據，預計2024年回報比例會繼續提升。

另外，值得留意的一點是，騰訊在一系列的分紅、提質優化下，ROE已再度回升至20%以上，基本符合我們預計。這同樣對大型互聯網企業具有很強的參考意義，對部分資金衡量中概、恒科等投資價值也將產生很強的意義。

我們重申一個觀點，當下就是中概、恒科投資最佳的節點。

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