意見領(lǐng)袖 | 溫彬

　　中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年3月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上月持平。

　?。ㄒ唬?月LPR報(bào)價(jià)持平前期，主要源于：

　　一是3月MLF利率維持不變，LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

　　LPR報(bào)價(jià)=MLF利率+加點(diǎn)，MLF利率作為LPR報(bào)價(jià)的錨定利率，其變動(dòng)會(huì)對(duì)LPR產(chǎn)生直接有效的影響。

　　3月15日，央行進(jìn)行3870億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率維持2.50%不變。在穩(wěn)匯率外部壓力和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好跡象顯現(xiàn)等考量下，3月MLF實(shí)現(xiàn)“平價(jià)縮量”續(xù)作，也使得本月LPR報(bào)價(jià)調(diào)降的概率大幅降低。

　　二是2月5年期以上LPR報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)大幅下調(diào)，銀行凈息差延續(xù)承壓，LPR報(bào)價(jià)短期無再度下調(diào)的空間。

　　2月5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)大幅下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.95%，報(bào)價(jià)加點(diǎn)創(chuàng)出最大降幅。LPR報(bào)價(jià)大幅下調(diào)及后續(xù)重定價(jià)效應(yīng)，容易形成諸多超低利率貸款，會(huì)進(jìn)一步加大銀行息差收窄壓力，影響銀行經(jīng)營穩(wěn)健性。監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，2023Q4，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步降至1.69%，同比和環(huán)比分別收窄22bp和4bp，創(chuàng)歷史新低。其中，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別同比收窄27.6bp、22.6bp、9.7bp、19.8bp至1.62%、1.76%、1.57%、1.9%，國有行和股份行收窄幅度更大。

　　后續(xù)來看，伴隨貸款利率繼續(xù)下行，息差下行趨勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)，低利率、低息差將成為常態(tài)。在此背景下，銀行進(jìn)一步調(diào)降LPR的空間也在大幅縮窄。

　　三是近期銀行市場(chǎng)化負(fù)債成本小幅上行，LPR加點(diǎn)下調(diào)進(jìn)一步受限。

　　3月流動(dòng)性雖總體穩(wěn)健偏松，但仍有一季度信貸投放維持相對(duì)高位、地方債發(fā)行有望加速等因素的擾動(dòng)；同時(shí)，在降杠桿、防空轉(zhuǎn)等多重訴求下，近期央行逆回購持續(xù)縮量，每日逆回購維持在100億元左右的低量操作。受此影響，資金利率小幅上行，3月19日，DR007收于1.89%，較3月1日上行7bp。此外，考慮到3月存單到期量較大增加發(fā)行需求，流動(dòng)性短期可能逐步回歸中性以及資本新規(guī)考核減弱投資需求等因素影響，存單利率也存在一定上行動(dòng)力，進(jìn)一步削弱了報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

　　為此，在3月MLF利率繼續(xù)維持不變、近期市場(chǎng)類主動(dòng)負(fù)債成本略有上行、存款定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)激烈等環(huán)境下，商業(yè)銀行繼續(xù)下調(diào)LPR的加點(diǎn)和空間受限，3月LPR報(bào)價(jià)持平前期，短期將維持穩(wěn)定。

　?。ǘ┖罄m(xù)若政策利率調(diào)降，則LPR報(bào)價(jià)仍存一定下行空間

　　為更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，央行行長潘功勝表示“目前我國銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率平均在7%，后續(xù)仍然有降準(zhǔn)空間”“價(jià)格上繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，意味著年內(nèi)降準(zhǔn)、降息仍有空間。

　　當(dāng)前政策利率持穩(wěn)，但后續(xù)政策性降息的必要性仍在。

　　一是利率中樞整體下移，需進(jìn)一步強(qiáng)化利率協(xié)同。5Y-LPR大幅調(diào)降后，貸款利率加快下行，并將帶動(dòng)整體利率中樞下移。在此背景下，也將倒逼政策利率相應(yīng)跟進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)各類利率之間的協(xié)同聯(lián)動(dòng)。

　　二是為避免銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。若政策利率中樞遲遲不下降，在市場(chǎng)利率帶動(dòng)下，貨基等收益高于存款利率，將導(dǎo)致銀行吸存困難，流動(dòng)性或會(huì)出現(xiàn)一定問題。

　　三是需降低實(shí)際負(fù)債成本，激發(fā)融資需求。考慮到當(dāng)前通脹整體低迷，實(shí)際利率仍處高位，不利于實(shí)體有效融資需求的修復(fù)，需要通過降息來進(jìn)一步降低負(fù)債成本，擴(kuò)大融資需求，激發(fā)主體活力。

　　四是當(dāng)前外部掣肘減弱，內(nèi)部也存多重需求。海外經(jīng)濟(jì)加息周期步入尾聲，人民幣匯率掣肘因素相應(yīng)弱化，為貨幣政策操作預(yù)留出一定空間。同時(shí)內(nèi)部有效需求不足和預(yù)期偏弱，也有促進(jìn)物價(jià)回升、推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)化解等現(xiàn)實(shí)需要。

　　若降準(zhǔn)再度落地、政策利率調(diào)降，則會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)利率、LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下調(diào)。但“統(tǒng)籌兼顧銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表健康性”的要求下，后續(xù)LPR調(diào)降的空間也大幅收窄。為維持銀行穩(wěn)健可持續(xù)經(jīng)營，存款利率進(jìn)一步下調(diào)可期。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)