警惕“唱空中國”敘事，同時加快推進資本市場結構性改革
來源：21世紀經濟報道
10月23日，滬指收盤報2939.29點，跌1.47%，深成指報9425.98點，跌1.51%，創指報1864.91點，跌1.69%。
這是A股近期持續跌勢延續所致，當日除了青島啤酒、工業富聯等個股有負面消息沖擊外，并無宏觀經濟利空因素。同時，由于香港重陽假期，也無北上資金流出，因此，下跌仍由非理性因素驅動。但是，隨著滬指跌破3000點，一些投資者也看到了投資機會正在到來。
從宏觀經濟角度看，我國第三季度經濟增速超過市場預期，經濟回穩復蘇趨勢明顯，貨幣政策、財政政策都在積極加碼以鞏固夯實經濟復蘇基礎和進程。應該看到的是，我國經濟企穩回暖是基于市場內在的動力，是一種健康的結構優化的增長。尤其是國內消費以及包括新能源汽車、半導體、新能源等新興產業保持較好的增長。因此，我國經濟基本面并不支持股市持續走低。
今年以來，A股持續下跌主要與中美利差擴大有關。為應對通脹，美聯儲持續加息至5.25%-5.5%水平，并暗示今年仍有可能加息一次，中國則是全球主要經濟體中唯一執行持續寬松貨幣政策的國家，利率不斷走低，中美利差不斷擴大并引起人民幣匯率貶值，引發部分外國資本撤離，在股市表現為北向資金持續流出。
最近，美國債市股市加劇動蕩引發了包括A股在內的全球股市出現下跌。上周，由于各期限國債收益率上升，利率可能比市場預期更長時間處于高位，標準普爾500指數周跌幅達到2.4%。本周一，美國10年期國債收益率升至5%，為2007年以來首次，這意味著用于投資估值模型的股票貼現率需要更高，股票吸引力在下降，投資者拋售引發了市場的恐慌情緒，因為美股估值正處于歷史高位，市場擔心國債收益率繼續升高并引發股市踩踏。這種恐慌情緒和市場動蕩傳遞到了A股。
此外，長期以來，北上資金流動的影響力被過度放大，甚至被視為市場風向標，具有定價權。一些境外投行往往以各種理由看空中國經濟，從而形成了一種非理性的“中國經濟不確定”的國際敘事，讓以散戶為主的投資者感覺風險時時處處都在，而忽略具體的經濟數據和企業業績。可見，這種波動現象與中國市場缺乏足夠的長期資金和機構有關。
首先，中美雖然存在較高利差且美股隨時可能陷入動蕩，但中國資本市場還未完全開放，除了所謂北上資金流動外，理論上受美國市場的影響較小。中美處于完全不同的市場周期，美國高利率高通脹，美股估值處于泡沫狀態，經濟可能因高利率時間過長而陷入衰退，股市也可能陷入大幅下跌趨勢。中國市場則處于低通脹低利率狀態，經濟正在企穩恢復增長，貨幣政策穩健，如果說受周期完全相反的美國市場所影響，那么這種影響應主要是心理性的。
其次，A股具有內在的結構性挑戰，包括長期資金較少以及機構投資散戶化。對于向市場注入長期資金的一些措施，比如鼓勵養老金、保險資金或者公積金等入市，則由于各方面對風險的擔憂而尚難以大范圍推行。此外，A股還應更加重視投資者回報，如果投資者權益不受重視，市場就會持續低迷。應該考慮著手改變市場的這些結構性問題。
最后，我國機構要建立自己的敘事體系和主導權，而非被境外機構輸入的觀點和判斷左右。這種敘事的獨立性源于中國市場獨特的周期和經濟運行方式。我國經濟轉型與高質量發展在持續推進的過程中，成果和進步是顯而易見的，我國應對風險的能力與資源也是確定而強大的。在中美競爭的大背景下，境外一些機構唱空中國具有一定的政治因素，我們的機構需要警惕這些政治濾鏡，獨立地系統地辯證地做出判斷，避免機構也出現“羊群效應”。
責任編輯：韋子蓉
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