股債基金產(chǎn)品募集的分化，或凸顯出股債性價比的變化。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，最近一段時間的偏股基金募集資金認(rèn)購力度顯著活躍。多只基金披露的基金合同生效公告顯示募集有效認(rèn)購總戶數(shù)持續(xù)提升，而債券基金的認(rèn)購整體低迷，尤其是缺乏機(jī)構(gòu)資金幫忙的債券新產(chǎn)品募集資金顯著偏低。多家基金公司人士強調(diào)，明年中期角度的股票機(jī)會將優(yōu)于債券市場。

　　偏股基金有效認(rèn)購戶數(shù)顯著提升

　　散戶對明年股票市場機(jī)會正在用錢投票。

　　匯添富創(chuàng)新成長基金披露的合同生效公告顯示，募集期間有效認(rèn)購戶數(shù)高達(dá)2.7萬戶，募集資金達(dá)7.48億，顯示出以散戶為代表的認(rèn)購群體對權(quán)益類市場前景的看好。此外，廣發(fā)富信優(yōu)選6個月持有期FOF基金披露的合同生效公告也顯示，募集有效認(rèn)購戶數(shù)接近1萬戶，募集資金接近9個億。

　　與此同時，偏債基金產(chǎn)品的募集總體缺乏活躍度。多只基金披露的基金合同生效公告顯示，偏債基金總體仍然依賴于大客戶的幫忙資金，散戶參與度較低。券商中國記者注意到，深圳地區(qū)一家大型公募的債券型基金募集有效認(rèn)購戶數(shù)不足900人，北方一家公募披露的債券型基金合同生效顯示，募集有效認(rèn)購戶數(shù)甚至低于300人，這意味著這類債券型基金除了參與產(chǎn)品定制的大客戶，難以吸引散戶資金的參與。

　　“最近一段時間A股市場活躍度很高，股票賺錢效應(yīng)正在慢慢顯現(xiàn)，散戶對未來一段時間股債吸引力變化有了大致的判斷。”深圳地區(qū)一家基金公司人士認(rèn)為，公司旗下權(quán)益類產(chǎn)品近期明顯有回暖跡象，其中個人投資者的申購較多，彰顯了基金銷售市場的某些信號。

　　債券投資機(jī)會偏淡

　　顯而易見的是，股債性價比的變化正使得權(quán)益類基金產(chǎn)品顯著受到散戶關(guān)注，基金經(jīng)理也普遍強調(diào)股票或是2023年的核心機(jī)會。

　　“從中期來看，我們維持相對更看好股票和轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的觀點不變。”長城基金的一位人士強調(diào)， 從宏觀角度來看，目前整個市場都在交易“強預(yù)期”，但一類資產(chǎn)的走強或者另一類資產(chǎn)的走弱要形成持續(xù)趨勢，那一定需要后續(xù)的數(shù)據(jù)驗證。各地疫情已經(jīng)或即將迎來一波暴發(fā)高峰，疊加冬季開工下滑，春節(jié)返鄉(xiāng)等影響，未來一個季度大概率經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和消費數(shù)據(jù)可能都不會有明顯改善。所以該機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來市場的關(guān)注點可能會階段性地回到“弱現(xiàn)實”上來。

　　長城基金上述人士認(rèn)為，從估值角度看，利率債調(diào)整幅度不算太大，可能是對未來一段時間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期的定價相對謹(jǐn)慎，而城投債、商業(yè)銀行二永債的調(diào)整幅度明顯更大；從絕對收益來看，1-2年期品種的收益率從11月以來已經(jīng)調(diào)整150-200bp，從信用利差角度看，中短期限信用品種的利差也已經(jīng)達(dá)到歷史峰值。除去基本面因素，信用品種的超調(diào)可能更多是因為贖回沖擊下缺少買盤帶來的。

　　民生加銀基金公司人士也直言，盡管經(jīng)濟(jì)基本面在局部疫情反復(fù)擾動下表現(xiàn)偏弱，短期內(nèi)亦難言樂觀，但隨著政策對于房地產(chǎn)市場支持力度大幅增加，預(yù)期已經(jīng)走在前面，經(jīng)濟(jì)基本面也進(jìn)入觸底階段，明年上半年的復(fù)蘇趨勢相對明確，對于債券市場而言，降準(zhǔn)之后總量政策發(fā)力的空間較為有限。

　　中歐基金強調(diào)，中長期來看，明年防疫政策有望在疫情的反復(fù)中逐漸探索并持續(xù)優(yōu)化，雖然其道阻且長，但中長期向著對經(jīng)濟(jì)活動有利的方向邁進(jìn)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期之下，周期行業(yè)的估值有望先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善提前獲得修復(fù)。建議關(guān)注其中受益政策預(yù)期的金融和地產(chǎn)鏈消費；投資端復(fù)工預(yù)期帶動的建材和建筑行業(yè)以及可選消費相關(guān)的線下娛樂、白酒等。對于債券市場，經(jīng)濟(jì)中期有望回升，這影響了中期維度股或優(yōu)于債，利率可能整體上行。

　　基金看好股票修復(fù)行情

　　與債市相比，基金公司對明年股票投資機(jī)會更加看好。

　　“當(dāng)前市場仍處于底部區(qū)域，整體估值不高，明年業(yè)績增速有望觸底回升，疊加市場情緒的回暖，A股將迎來業(yè)績與估值的雙擊。”摩根士丹利華鑫基金相關(guān)人士表示，短期市場兩個方向較為活躍，一是防疫政策優(yōu)化后可能出現(xiàn)的疫情反彈，帶來止咳藥、新冠藥等需求量的增長，醫(yī)藥板塊中部分細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)大漲；二是消費領(lǐng)域，同樣是因為防疫政策優(yōu)化后市場對明年消費修復(fù)的信心提升。

　　摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為隨著疫情高峰的回落，明年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將觸底，各項活動將有序恢復(fù)，二季度我國經(jīng)濟(jì)將有望快速回升。對于A股市場依然保持樂觀。

　　民生加銀基金認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)持續(xù)恢復(fù)的宏觀經(jīng)濟(jì)與穩(wěn)健充裕的貨幣政策使得A股市場具備較強的韌性。關(guān)注今年反復(fù)提及的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造等方向；國企改革：央企估值回歸合理水平，疊加當(dāng)前央企整體估值處于相對低位，板塊整體或存在機(jī)會；消費：受疫情影響較大的消費領(lǐng)域，相關(guān)行業(yè)有望進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　創(chuàng)金合信基金也認(rèn)為，明年的核心工作是經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)內(nèi)需，讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力、動力；消費復(fù)蘇在優(yōu)先位置，政府投資繼續(xù)努力發(fā)展杠桿帶動作用，今年更重投資，明年消費和投資集體發(fā)力。擴(kuò)內(nèi)需和供給側(cè)改革協(xié)調(diào)發(fā)力，更好的供給滿足升級的需求，產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)自主可控，保證需求的供給能力。改善社會預(yù)期，提振信心，重提“兩個毫不動搖”，深化國資國企改革，保護(hù)民營企業(yè)和企業(yè)家權(quán)益，堅持市場化，加大對外開放力度提升開放水平。

　　上述基金公司人士坦言，前期強調(diào)A股反彈的三動力：美元流動性、國內(nèi)政策反轉(zhuǎn)和短期超跌修復(fù)。目前看，超跌修復(fù)已完成，當(dāng)前情緒指標(biāo)已轉(zhuǎn)向向下，美元指數(shù)調(diào)整或近尾聲，國內(nèi)邏輯從炒政策預(yù)期逐步過渡到現(xiàn)實驗證。經(jīng)過一個半月的反彈，之前過于極端的股債相對定價獲得大幅修復(fù)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期從過于悲觀到樂觀，投資者心態(tài)從反轉(zhuǎn)到搶跑，已經(jīng)在預(yù)期明年一季度后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇場景，或者對春節(jié)的消費場景做超預(yù)期樂觀假設(shè)。在全國經(jīng)歷第一波感染沖擊的情境下，樂觀預(yù)期與現(xiàn)實數(shù)據(jù)的同時作用，是當(dāng)下市場的一對矛盾，過于搶跑的預(yù)期可能會遭遇現(xiàn)實的修正，引發(fā)市場的反復(fù)。

　　中歐基金則認(rèn)為，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，表明在疫情變化、生產(chǎn)活動受阻等因素的影響下，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。近期北京等部分城市已開始進(jìn)入防疫政策優(yōu)化后的首輪疫情中。其他國家的經(jīng)驗提示在更注重預(yù)期的資本市場中，行業(yè)的股價表現(xiàn)與疫情新增確診數(shù)多數(shù)時候正相關(guān)，顯示新增病例攀升可能給市場帶來了該國更早進(jìn)入群體免疫的預(yù)期。在新增確診數(shù)快速攀升的時期更應(yīng)加大對復(fù)蘇相關(guān)行業(yè)的關(guān)注；由于疫情的沖擊往往會持續(xù)數(shù)輪，疫情受損領(lǐng)域的復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順。此外，三年疫情也帶來了行業(yè)表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，選擇更受益經(jīng)濟(jì)改善方向的行業(yè)比尋找疫情中受損行業(yè)的修復(fù)更加有利。內(nèi)需在盈利中的占比越高，復(fù)蘇確定性越強。綜合而言，建議持續(xù)關(guān)注復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動的A股周期類行業(yè)。 

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責(zé)任編輯：李桐