剛剛披露完畢的2022基金一季報顯示，剔除貨幣市場基金后，基金總規模環比下降5%，其中股票型基金規模近三年來首次下滑。

　　券商中國記者注意到，基金規模環比下降的同時，公募行業馬太效應顯著，站在食物鏈頂端的少量頭部基金占據全市場主要份額，而數量眾多的其他公司所占總份額不足9%。

　　盡管頭部基金幾乎吃到蛋糕的全部，但規模擴張對基金投資也帶來挑戰，在今年一季度弱市環境下，規模大操作難更加凸顯，也使得倉位管理這一最有效的避險手段幾乎難以施展，頭部基金一季度收益全部取負。

　　值得一提的是，數據也顯示一季度的基金經理小幅提高債券的倉位，這一操作曾使得三只基金包攬2018年偏股型基金的冠亞季軍，當時有基金甚至通過股票空倉戰勝99%的基金經理。

　　賺錢效應弱   偏股型基金規模降幅明顯

　　天相數據顯示，截至2022年4月22 日，共148家基金公司披露了2022年一季度基金報告，基金市場規模略小幅減少，降低至24.79萬億，環比減少0.99%，若剔除貨幣市場基金，基金總規模合計14.82萬億元，環比減少5%。基金總規模的環比下降，在相當程度上是因為占比較大的權益類基金業績遭遇今年A股市場的挑戰，開年四個月內大面積的虧損影響了基金持有人的信心。

　　天相數據顯示，當前股票基金規模約2.26萬億元，環比下降10.78%；混合基金規模5.23萬億元，環比下降12.67%；債券基金規模 6.81 萬億元，環比增長3.51%。規模漲幅最大的為 FOF 基金，規模環比增長 9.74%；規模減幅最大的為其他基金，規模環比減少 30.49%。

　　基金一季度期間總規模的下降，在基金清盤數量、基金發行失敗、基金贖回等各方面均能反映現狀。數據統計顯示，今年一季度期間的基金清盤數量高達41只，同時基金發行失敗、發行困難的現象日益凸顯，數據統計顯示，今年一季度的公募基金共有386只新基金成立，合計募資2738億元，發行規模同比下降74%，基金發行市場的平均發行份額創近五年來新低。

　　顯而易見的是，在重倉股普遍殺跌的背景下，基金經理的業績成為影響基金規模的關鍵。以2021年度十強基金在2022年一季度市場的表現看，有九只基金在一季度期間的虧損超過10%，最高跌幅達到24.83%。

　　行業貧富分化，84家公募合計份額不足9%

　　在A股市場、基金市場遭遇弱市環境后，頭部基金公司進一步在全市場競爭中形成優勢地位。

　　天相數據顯示，截止2022 年一季度末，剔除貨幣和理財債基的規模統計中，規模 5000億以上的基金公司有 8 家，規模占比 34.73%；規模在3000-5000億的公司同樣有8家，規模占比20.17%，體現出基金市場的馬太效應嚴重，這16家頭部基金公司占據了 54.90%的市場份額。

　　驚人的對比的是，剩下的 45.10%的市場份額由 132 家中小基金公司共同占有，其中 22 家規模 在 1000-3000 億的基金公司占比 24.68%；26 家規模在 500-1000 億的基金公司占比 11.89%；而在基金行業食物鏈底部的是一大批 500 億以下的基金公司，這84家基金公司總計只占有不足9%的市場份額。

　　此外，在基金公司最為重視的權益類基金市場中，權益類基金市場的份額更加凸顯了殘酷的行業分化，權益類產品是基金公司獲得豐厚管理費收入的關鍵。按照權益類基金的規模統計口徑，截止2022年一季度末，規模 4000 億以上的基金公司有 3 家，規模占比 19.33%；規模在 2500-4000 億的公司有 6 家，規模占比 24.28%，由此可以體現出權益類基金市場的馬太效更為嚴重，這 9 家頭部基金公司占據了 43.61%的市場份額。

　　剩下的 56.39%市場份額由 139 家基金公司共同占有，其中 12 家規模 在 1000-2500 億的基金公司占比 27.88%；12 家規模在 500-1000 億的基金公司占比 10.89%；其余 115 家規模在 500 億以下的基金公司占比 17.62%。

　　規模大投資難，頭部基金一季度全虧

　　某種程度上而言，基金規模擴張后投資難的問題，也是基民主動買單的行為。

　　經歷過去三年A股“小牛市”所帶來的的基金繁榮，快速擴張的基金規模也對基金經理的投資帶來挑戰，雖然頭部基金公司在規模上獲得顯著的優勢，規模可為基金公司貢獻驚人的管理費分成，吸引更加優秀的基金經理加盟，一些規模巨大的基金公司所展現的盈利能力，甚至超過許多A股上市公司，但在今年一季度的弱市環境中，規模太大所帶來的操作難現象，反而成為許多基金公司在收益排名上落后的一個重要因素。

　　天相數據統計顯示，截止2022 年一季度末，對148家公募基金公司進行季度收益率統計（剔除貨幣基金后按基金規模加權）， 管理規模在 1000 億上的基金公司整體表現欠佳，均為負收益，其中興業基金季度內收益率達-0.79%，排名第一；與超大型資金規模的頭部公募相比，管理規模在 1000 億以下的基金公司中，財通基金以 0.89%位列榜首。

　　總體看，全市場市場上有 134 家基金公司一季度為負收益，僅 14 家公司產生正收益，這些一季度獲得正收益的基金公司，絕大部分都是管理資金規模較少的中小公募。

　　“規模快速增長可能給基金經理帶來投資壓力”博時基金權益投委會主席張龍接受券商中國記者獨家專訪時指出，投資邊界可能因規模太大面臨一些問題，第一是基金組合的動態調整難度加大，很難從中短期的行業輪動和公司股價波段中獲得收益，第二是基金投資行業配置和選股上的容錯性大大減小，組合調整需要更高的勝率、更長的時間以及更高的交易成本。

　　張龍曾經做過一個統計，在145名管理規模過百億的基金經理中，滿足五年業績年化收益率15%以上，且每年排名前1/3的基金經理，管理規模前20名的基金經理中，只有7名基金經理長期業績優秀，占比35%；管理規模前50名的基金經理中，只有11名基金經理長期業績優秀，占比22%；在管理規模過百億的所有基金經理中，只有11%的基金經理長期業績優秀。

　　少買股票就能贏？頭部基金為何不愿擇時

　　值得關注的是，與精選個股相對應的是，倉位控制已成為今年基金經理投資的關鍵操作，但倉位控制為何成為一個難題？

　　“倉位擇時可以是小基金的做法，船小好掉頭，大基金很難擇時”前海開源的一位基金經理認為，倉位控制本身需要基金經理具有較強的擇時能力，但大多數基金經理實際上并不愿意擇時，擇時本身就非常困難。此外，當主流基金經理或頭部基金經理所管理的資金規模，所管基金變得越來越大后，倉位擇時更是難上加難。

　　管理規模接近500億的明星基金經理李曉星一直保持高倉位操作，他也同樣認為如果管理大規模資金，就只能甄別好公司好股票，關注公司質地，去做倉位擇時是一件不太靠譜的事情，倉位擇時有相當部分是和運氣有關。

　　雖然倉位擇時難，但今年一季度的基金操作依然體現出，基金經理希望通過些許的倉位控制來回避股票市場的風險。天相數據顯示，2022 年一季度全市場混合型基金倉位整體幾乎未變，其中偏股混合型基金的平均可比倉位 68.47%，較上期減少 2.94%；偏債混合型基金的平均可比倉位為 22.61%，較上期上升 4.59%。結合一季度市場行情驟降的事實可以看出，大部分基金經理對于 A股市場持穩重態度，將混合基金中債券的倉位拉高。

　　提高債券倉位、降低股票倉位幾乎也是今年基金經理應對弱市的最有效策略，這從2018年偏股型基金年度冠軍在2022年一季度的操作中可以看出邏輯。券商中國記者注意到，以2018年偏股混合型基金冠軍——博時鑫瑞基金為例，該基金截止今年一季度末，前十大股票合計倉位僅有5.16%，環比上一季度的前十大股票倉位降幅達到50%，這意味著基金經理盡可能的分散其持倉股票的集中度。

　　與此同時，博時鑫瑞基金還大幅提高債券資產的倉位，截止報告期末，該基金持有的債券倉位高達85.32%，環比去年四季度末債券倉位提高了四個百分點，在債券倉位提高的同時，該基金調低了組合中的股票倉位。

　　基于倉位控制這一核心操作，在許多基金一個季度虧損10%、20%甚至30%的情況下，博時鑫瑞基金在今年一季度期間虧損不足3%，截止2022年4月24日，這只基金產品收益率虧損也僅為3.32%。

　　“防風險效果最好的可能還是最直接的倉位控制”南方基金首席投資官史博接受券商中國記者專訪時指出，從2022年一季度期間的A股市場來看，降低基金組合風險，比較重要的策略還是倉位控制，但不同的時間段采取降低風險的策略，存在很大差別，比如像去年的行情，只有一兩個行業表現得好，好的程度遠超整個市場，這時提高個股和行業的精準度，可能就變得更加重要的，但如果作為一個通常的組合風控，倉位管控最重要。

　　實際上，上述操作邏輯在2018年基金業績排名中已有顯著驗證，即少買股票就能贏。

　　券商中國記者注意到，2018年偏股型基金業績前三甲分別為博時鑫瑞基金、金鷹鑫瑞基金、長盛盛崇基金，年度收益率分別為9.87%、9.06%、8.31%。在個股普跌、基金業績普遍虧損的環境中，上述三只基金獲得業績前三的核心因素，在于對股票倉位的控制，大幅提高債券倉位。根據當時披露的定期報告顯示，上述冠亞季三只基金的債券倉位年內最高分別達到53%、96%、98%，大比例的債券持倉使得上述三只基金極大的回避了個股下跌的風險，從而贏得業績排名。

　　尤其是長盛盛崇基金，該基金在2018年度期間的債券持倉最高曾接近98%，股票倉位最低降至0，這使得該基金在當年獲得全市場偏股型基金業績第三名。而進入2022年一季度市場中，長盛盛崇基金今年一季度期間將股票倉位提高到43%，債券倉位為23%。

　　上述43%的股票倉位成為該基金年初以來虧損的一個主要來源，截止4月24日，該基金年內收益率虧損超過11%，然而當43%的股票倉位帶來超過10%的損失，這就意味著那些股票倉位超過70%、80%的基金經理，為何在年內出現20%甚至30%以上的損失。

　　基金十大重倉股普跌？ 波動本就是權益投資本色

　　然而，在一個基金持有人總體偏好于進攻性的市場中，基金經理不大愿意、也不大可能選擇倉位控制，這使得大多數基金經理依然保持常態化的高倉位運作，盡管這在一季度期間普遍帶來20%甚至30%的損失。

　　在常態化的高倉位運作中，基金經理顯然希望通過精選個股的策略來應對市場，盡管這一策略的有效性相對于倉位控制的效果大幅下降。那么，基金經理在今年一季度期間主要精選哪些股票來應對市場呢？

　　天相數據顯示，2022 年一季度，公募基金（主動偏股型基金）持有總市值前三的公司為寧德時代、貴州茅臺和藥明康德（維權）。基金經理仍偏愛貴州茅臺和寧德時代，持有這些股票的基金只數均達到 1400 以上。除了保利發展外，一季度的十大基金重倉股 在報告期內均有所下跌，其中五糧液下跌最為嚴重，跌幅高達 30.36%， 瀘州老窖跌幅第二，下跌 26.78%。2022 年 4 月以來重倉股 TOP10 整體表現較弱，其中寧德時代與隆基股份跌幅 分別為 18.93%、14.12%。

　　盡管不做倉位擇時可能面臨巨大的回撤，但是基金經理對長期投資的信心并未衰減。

　　易方達基金副總經理張坤在其一季度報告中直言，許多投資者失敗的原因在于，過于在意股市當前的運行情況，人類的反射系統過分關注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。而股票價格就像天氣，永遠都在變化且捉摸不定、難以把握， 而企業價值就像氣候，始終在緩慢而有規律的變化。盡管在短期內，抓住眼球、決定環境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區環境的還是氣候。

　　這位頂流基金經理強調，盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當有吸引力的價格，相信企業每天不斷累積的自由現金流將反映到其價值的積累中，而不斷增長的企業價值終將投射到其市值增長中。

　　“最近一年多市場的波動打擊了投資者的信心，對權益投資開始產生懷疑。其實市場波動大本來就是權益投資的本色”明星基金經理、泓德基金投研總監王克玉認為，最近一年多市場的波動打擊了投資者的信心，對權益投資開始產生懷疑。其實市場波動大本來就是權益投資的本色，在對投資標的進行嚴格篩選的基礎之上，持有時間不斷拉長才能夠區分市場波動和投資損失的風險。在市場不正常的下行波動階段，對于基金經理來說往往意味著比較好的買入時機；而在市場高歌猛進時，保持必要的謹慎同樣有利于提高長期收益率。

　　責編：李雪峰

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責任編輯：李桐