全國(guó)兩會(huì)召開在即，全國(guó)政協(xié)委員、申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)日前接受了證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者的專訪。

　　對(duì)于證券行業(yè)，楊成長(zhǎng)認(rèn)為，隨著注冊(cè)制推廣，中國(guó)資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，A股總市值去年已經(jīng)達(dá)到90萬(wàn)億左右的水平，是全球第二大的市場(chǎng)。未來增量市場(chǎng)發(fā)展將越來越慢，存量業(yè)務(wù)開拓將成為券商業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，交易等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)也是必須關(guān)注的重點(diǎn)。

　　楊成長(zhǎng)表示，對(duì)中小微企業(yè)的減稅降費(fèi)已經(jīng)連續(xù)實(shí)施多年，可以把一些長(zhǎng)期持續(xù)、已經(jīng)成熟的做法通過立法等方式固定下來，提高市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定性。此外，他還關(guān)注，目前地方政府高度依賴土地財(cái)政收入，但是存在收支周期不匹配等問題，可以通過跨周期平衡，跨地區(qū)平衡，跨項(xiàng)目平衡的方式，提高土地財(cái)政收入使用效率。

▲全國(guó)政協(xié)委員、申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)

　　注冊(cè)制推動(dòng)A股進(jìn)入超大規(guī)模市場(chǎng)

　　從科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制開始，中國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，而A股的全面注冊(cè)制也提上了日程。對(duì)于注冊(cè)制對(duì)資本市場(chǎng)和證券行業(yè)的影響，楊成長(zhǎng)認(rèn)為，一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)就是中國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)成為超大規(guī)模市場(chǎng)。

　　“因?yàn)槿ツ昴甑?A股市場(chǎng)的市值已經(jīng)突破90多萬(wàn)億，債券現(xiàn)在將近140多萬(wàn)億，股票加債券就有240多萬(wàn)億，已經(jīng)超過了銀行貸款總規(guī)模。”楊成長(zhǎng)表示。

　　他表示，市場(chǎng)規(guī)模變化會(huì)對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生非常大的影響。

　　第一，隨著市場(chǎng)規(guī)模大，存量業(yè)務(wù)的規(guī)模也隨之增大，券商會(huì)把存量業(yè)務(wù)的優(yōu)化作為重點(diǎn)，進(jìn)行存量業(yè)務(wù)的盤活，而不是簡(jiǎn)單關(guān)注增量業(yè)務(wù)。比如，A股市場(chǎng)開戶數(shù)已經(jīng)到達(dá)2億，后面的增速顯然會(huì)變緩，財(cái)富管理等存量業(yè)務(wù)就會(huì)變得重要。

　　第二，注冊(cè)制改革之下，上市的入口變寬，券商保薦承銷業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)增多的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也在增加。從市場(chǎng)來看，隨著新股供應(yīng)增加，新股不再稀缺，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)的情況顯著增多。

　　第三，在超大規(guī)模市場(chǎng)上，市場(chǎng)與市場(chǎng)之間，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外之間、股債衍生品之間交易的層次性必然非常豐富，就會(huì)使得市場(chǎng)與市場(chǎng)之間這種交易機(jī)會(huì)越來越多。所以這兩年一個(gè)突出的變化就是所有證券公司的機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)在快速增長(zhǎng)，現(xiàn)在部分證券公司機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到收入的百分之三四十，這是非常突出的變化。

　　第四，市場(chǎng)對(duì)證券公司能力要求產(chǎn)生了變化。過往證券公司往往在爭(zhēng)奪業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。比如，投行項(xiàng)目可能通過公關(guān)的方式獲得。但是現(xiàn)在隨著業(yè)務(wù)量變大，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管控能力、產(chǎn)業(yè)鏈研究能力、科技理解力、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的理解力進(jìn)一步提高。比如，對(duì)于一些未盈利企業(yè)或者微利企業(yè)如何定價(jià)，如何發(fā)行都對(duì)券商有較高的要求。

　　第五，中國(guó)股市近兩三年雖然也有波動(dòng)，但是指數(shù)的大漲大跌情況減少了很多，指數(shù)波動(dòng)性變小，機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)成為主流。以往市場(chǎng)往往把結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)當(dāng)作短期機(jī)會(huì)，但是現(xiàn)在的主要機(jī)會(huì)就是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　“一個(gè)超大存量的市場(chǎng)，要實(shí)現(xiàn)指數(shù)全面上漲是非常困難的，所以市場(chǎng)總是出現(xiàn)各種各樣的熱點(diǎn)結(jié)構(gòu)的不斷轉(zhuǎn)化。”楊成長(zhǎng)說。

　　楊成長(zhǎng)表示，“這些都是近兩年在注冊(cè)制引領(lǐng)下的資本市場(chǎng)改革帶來的一些變化”。不過，他也指出，資本市場(chǎng)的發(fā)展不僅僅只能依賴于改革，發(fā)展一定是證券市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)和科技的聯(lián)動(dòng)。近幾年資本市場(chǎng)發(fā)展較好，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了大量的支持，雙碳、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、專精特新等都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展為資本市場(chǎng)提供了新的研究和投資的熱點(diǎn)。

　　中小企業(yè)減稅降費(fèi)規(guī)范化、法制化和常態(tài)化

　　對(duì)民營(yíng)企業(yè)中小微企業(yè)的減稅降費(fèi)，規(guī)范化、法制化和常態(tài)化是楊成長(zhǎng)今年在兩會(huì)期間關(guān)注的核心話題之一。

　　楊成長(zhǎng)認(rèn)為，近幾年來，為了扶持民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)發(fā)展，已經(jīng)連續(xù)多年減稅降費(fèi)，形成了一個(gè)穩(wěn)定的強(qiáng)預(yù)期，每年市場(chǎng)主體都很盼望著減稅降費(fèi)，如果力度不夠就會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一些影響。

　　楊成長(zhǎng)表示，年年減稅降費(fèi)，實(shí)際上影響到稅制穩(wěn)定性、嚴(yán)肅性。此外，減稅降費(fèi)盡管是宏觀上看，每年都千億甚至上萬(wàn)億減掉了，但是到微觀層面感受不是非常明顯。

　　“正因?yàn)槿绱耍矣X得在連續(xù)多年減稅降費(fèi)的基礎(chǔ)上，要考慮怎么讓減稅降費(fèi)更加地法制化、常態(tài)化，給中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的可預(yù)期稅制環(huán)境。”楊成長(zhǎng)說。

　　同時(shí)，楊成長(zhǎng)還建議將稅、費(fèi)嚴(yán)格分開對(duì)待，稅不能隨意變動(dòng)，但是費(fèi)可以減免力度強(qiáng)一些，五險(xiǎn)一金、社會(huì)保障等費(fèi)用不可以隨便變更。

　　“我覺得要把去年當(dāng)中一些長(zhǎng)期的、持續(xù)的、已經(jīng)成熟的做法把它固定下來。”楊成長(zhǎng)說。

　　土地財(cái)政收入支出需要再平衡

　　“我還比較關(guān)心的問題就是地方土地財(cái)政收入支出方式問題，地方的土地財(cái)政收入去年已經(jīng)達(dá)到9萬(wàn)億，相當(dāng)于國(guó)家稅收一半。”楊成長(zhǎng)說，但是隨著房地產(chǎn)的和人口的形勢(shì)變化，土地財(cái)政收入不可能一直持續(xù)增加。但是土地收入是有些地方基礎(chǔ)設(shè)施投資以及地方城投債、專項(xiàng)債還本付息重要的資金來源。所以土地財(cái)政收入不僅僅土地財(cái)政收入本身，它還會(huì)影響地方債務(wù)收入。

　　楊成長(zhǎng)表示，在過往的制度下，土地財(cái)政收入周期上存在一些不匹配，需要當(dāng)年收入當(dāng)年支出。但是土地財(cái)政收入的支出實(shí)際上具有長(zhǎng)期性，并不是當(dāng)年就可以完成的簡(jiǎn)單買賣過程。比如，土地上的人動(dòng)拆遷出去后，后續(xù)還要這些人的生活安排以及由此產(chǎn)生的費(fèi)用。

　　另外，土地財(cái)政收入?yún)^(qū)域之間也存在較大差異。他表示，東部地區(qū)一個(gè)市的土地財(cái)政收入可能就是西部一個(gè)省的土地財(cái)政收入。東西部土地的價(jià)差太大，導(dǎo)致各地政府土地財(cái)政收入分布極度不均。某些東部中心城市土地財(cái)政收入形勢(shì)特別好，但是中西部一些地方土地財(cái)政收入太少，發(fā)展困難，導(dǎo)致有項(xiàng)目沒資金，債務(wù)高企兩極分化。

　　“所以，我建議在土地財(cái)政收入方式上要進(jìn)行三個(gè)再平衡：一個(gè)是要跨周期平衡，當(dāng)年土地財(cái)政收入并不一定要當(dāng)年支出，要留一部分以后來支出；第二國(guó)家對(duì)全國(guó)土地財(cái)政收入來進(jìn)行跨地區(qū)平衡，比如把土地收入的20%集中起來用于對(duì)西部進(jìn)行轉(zhuǎn)移，使得城市發(fā)展更加均衡；第三是跨項(xiàng)目平衡，把土地財(cái)政收入用于公共財(cái)政支出，特別是社會(huì)保障民生支出。這方面已經(jīng)有一些零散做法，但是目前還不規(guī)范。”楊成長(zhǎng)說。

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責(zé)任編輯：陳悠然