如何把握2021年最后一個季度的投資機會？廣發、南方、博時、平安、萬家、國海富蘭克林等多家公募基金的四季度投資策略新鮮出爐。

　　宏觀方面，受疫情、天氣等短期因素擾動，三季度的經濟壓力已經明顯加大，公募基金普遍認為，四季度國內經濟仍將繼續面臨下行壓力，而產能約束導致“脹”，與下游階段性需求不足導致“滯”，是當前制約經濟增長的主要矛盾。

　　股市方面，三季度是市場風格分化快速擴大、板塊輪動快速且劇烈的一個季度，公募基金普遍認為，隨著經濟維持穩增長的壓力加大，市場高低切換及行業快速輪動或會成為常態，四季度依然是結構重于倉位，趨勢性行情概率較小，成長+周期風格相對占優，而主要的風險來自于緊信用的地產板塊和受上游漲價制約的中游制造業。

　　債市方面，公募基金普遍認為，利率債短期承壓，應以波段策略為主，“恒大”事件對地產債造成沖擊，建立在信仰基礎上的弱資質國企信用風險將加大，建議挖掘中高等級信用債，高估值下短期可適當均衡配置轉債。

　　宏觀：國內經濟整體偏弱，滯脹是主要矛盾

　　三季度以來，國內接連發生了洪澇臺風、南京疫情擴散等突發事件沖擊，經濟壓力明顯加大。公募基金普遍認為，三季度的GDP增長或向下突破6%，且四季度仍然將繼續面臨下行壓力，產能約束導致“脹”，與下游階段性需求不足導致“滯”，是當前制約經濟增長的主要矛盾。

　　例如，平安基金認為，Q3經濟壓力較大，很大程度上是由于疫情、天氣等短期因素擾動，預計這些因素在Q4將有所緩解，但地方政府能耗雙控政策加碼導致供給收縮、局部疫情散發、外需持續偏弱等經濟壓力接連而至，四季度經濟下行壓力仍在。

　　從供給端來看，能耗雙控限制工業生產，疫情拖累服務業復蘇，但Q4限制有緩解空間；而在需求端，整體看依然偏弱，其中消費恐繼續回落，制造業投資小幅上升，地產回落也將放緩，基建回升空間有限，出口邊際放緩；此外，局部疫情的反復也可能帶來進一步的下行擾動。

　　廣發基金預計，2021年GDP增長8-8.5%（三季度或向下突破6%，但全年仍處于較高位置），但疫情擾動、低收入群體增收較慢的背景下，消費修復力度受制約；投資方面或呈現“制造業溫和修復、基建小幅發力、房地產高位趨降”的修復格局；受出口份額緩降影響，下半年出口增速將高位放緩，全年約增長10%左右。

　　從歷史經驗來看，在經濟面臨調整壓力時，政策層面一般采用先寬貨幣再寬信用的方式。但在當前較為嚴峻的通脹環境下，廣發基金認為，政策上先寬信用后寬貨幣的可能性或更大，即四季度采取更為積極的財政政策，貨幣政策或將繼續保持中性，明年再根據實際經濟運行情況配套使用貨幣手段。

　　萬家基金預計，10月份是觀察政策走向的關鍵窗口期，部分跨周期調節政策可能在10月出臺，這對于市場的情緒或是明顯的提振。因此，站在當前時點，萬家基金對市場依然相對樂觀，一方面，市場對于美聯儲Taper、恒大事件等影響，已經歷了一段事件較為充分的預期，預計事件真正落地時，對市場的沖擊較為有限；另一方面，我國是率先走出疫情的，并且率先實行常態化的貨幣政策，相應的對于未來也預留了足夠的政策工具以對沖風險。

　　整體而言，博時基金總結認為，四季度美元流動性邊際小幅收斂但仍較充裕，國內經濟整體偏弱，政策適應性調整，大宗價格可能逐漸沖高見頂，穩信用訴求提升，信貸有保有壓，貨幣政策繼續穩中偏松，需要重點關注中長期戰略目標與短期政策操作在度的把握和現實環境的適應性調整的可能。

　　股市：趨勢性行情概率較小，關注成長+周期

　　三季度是市場風格分化快速擴大的一個季度，代表白馬股的滬深300指數震蕩向下，而代表中小企業的中證500指數則快速上漲。行業方面，以消費醫藥為代表的“茅指數”大幅下跌，以新能源和半導體龍頭為代表“寧組合”先漲后跌，整體持平，以煤炭、鋼鐵、化工、有色、建筑為代表的傳統周期板塊則大幅上漲。

　　展望四季度，廣發基金認為，隨著經濟維持穩增長的壓力加大，市場高低切換及行業快速輪動或會成為常態。在當前經濟穩增長壓力增大、財政邊際發力、節能限電、商品價格強勢的背景下，市場環境與2010年四季度較為類似，趨勢性行情概率較小，但結構性機會可期，兩個方向可重點關注：

　　一方面，高成長、高景氣度的先進制造業有望利用較高的業績增速抵御估值壓力，且在四季度具備估值切換的空間，如光伏、新能車、半導體等。

　　另一方面，產能受限或下游需求旺盛的資源品，能利用不平衡的供需格局，帶動利潤增長。如受限產影響的化工、鋼鐵、煤炭（價格大幅上漲抵御產能下降，拉升利潤），及新能源上游的鋰、鎳、稀土等（需求驅動，量價齊升）。

　　南方基金副總經理、首席投資官（權益）史博表示，會重點挖掘熱點板塊中成長可見度高的投資標的，以及部分穩定成長板塊的估值切換機會：

　　首先是碳中和背景下的資源品價格上漲，制造業升級以及關聯產業鏈。碳中和目標限制了資源供給總量，并使得中游制造業面臨一定的成本上升壓力，這個過程對于行業格局和周期波動會帶來新的影響，具備吸收、轉化成本壓力的高能效公司將長期勝出。

　　其次是互聯網、消費、醫藥等長周期回報相對穩定可觀的板塊。這些領域今年的政策變化比較多，相關公司股價調整也非常劇烈。他趨向于認為市場對即期利空的反應比較充分，一旦相關公司盈利底和政策底得以確認，則是非常好的中長期布局時點。

　　最后是科技類板塊。目前主要建議關注半導體產業的突破、汽車智能化和物聯網三個方向。這些方向要么是補足我們技術上的短板，要么是足以帶來廣闊的增量需求的領域。

　　而在風險方面，國海富蘭克林基金提示到，隨著經濟持續下行，外需增速也可能見頂回落，四季度可能是政策轉向的一個關鍵節點。但由于國內各項政策很難短期快速轉向，對明年經濟的判斷大概率需要1-2個季度的觀察期，因此，四季度可能成為風險暴露的一個時期，主要的風險來自于緊信用的地產板塊和受上游漲價制約的中游制造業。

　　此外，受到供給制約，煤炭、鋼鐵、化工等強周期板塊在旺季會有確定性的進一步漲價預期，但上游價格暴漲將影響到下游需求，政策成為周期板塊最大的變量。

　　博時基金認為，四季度依然是結構重于倉位，成長+周期鏈景氣相對占優，繼續看好中證500。當前消費品估值相對基本面高估明顯，仍需消化估值，建議規避；周期和成長估值與基本面匹配度尚可，成長中最看好Q3景氣驗證強的新能源車產業鏈，煤飛色舞的資源品行情已進入趨勢交易階段，僅建議重點關注基礎化工。

　　債市：利率債短期承壓，信用債定價更加市場化

　　整體來看，公募基金普遍認為，利率債投資應以波段策略為主，挖掘中高等級信用債，高估值下短期可適當均衡配置轉債，中長期仍以結構性行情為主。

　　利率債方面，平安基金認為短期可能面臨調整，短期利空出清后投資價值更加凸顯。一是目前收益率水平，已基本反映基本面下行和寬貨幣的預期，四季度地方債發行后置帶來實物工作量增加，并且社融增速在10月份可能見底的預期如果逐步兌現，市場對寬信用，經濟進入右側逐步企穩的預期會進一步發酵；二是四季度貨幣政策是否會進一步寬松存在高度的不確定性，資金面的波動可能加大。

　　信用債方面，國海富蘭克林基金認為，“恒大”事件對地產債造成沖擊，而弱資質國企再融資雖有所緩解，但其經營基本面多未實現實質性改善，不建議下沉資質。展望未來，建立在信仰基礎上的弱資質國企信用風險將加大，信用債市場的定價將更加市場化，需尊重基本的經濟規律，重視企業經營基本面的研究，把握優質債券的投資機會。

　　可轉債方面，國海富蘭克林基金認為，轉債市場在估值很貴的背景下，更依賴強勁的權益品種表現。周期和成長的相對景氣度占優格局預期會持續，金融和消費的相對性價比卻也在不斷提升。因此，如資金面充裕，轉債股阻力較小的方向仍很可能以上游和景氣賽道為主，但也有時有受到行情擴散和輪動效應的裨益，由于部分板塊（光伏、軍工、新能源汽車鏈等）估值確實不低，波動風險會顯著增加。

　　責編：李雪峰

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責任編輯：馬婕