年收益超150%！32歲清華學(xué)霸問鼎公募一哥？并“詣”箭三雕？獨(dú)家對話農(nóng)銀匯理趙詣：好公司有這幾個標(biāo)準(zhǔn)

　　▲農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 趙詣

　　“三冠王”的神話或在2020年再次上演！

　　庚子年還剩下最后6個交易日，公募冠軍已經(jīng)極大概率被提前鎖定。農(nóng)銀匯理新生代基金經(jīng)理趙詣管理的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0、農(nóng)銀匯理新能源主題、農(nóng)銀匯理研究精選，位列全市場基金業(yè)績前三，收益分別為156.98%、155.2%、146.17%。

　　數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)

　　這一“圍剿式”的勝利似曾相識。就在去年，廣發(fā)基金劉格菘包攬公募年度冠亞季軍，成為公募基金行業(yè)“三料王”第一人。問鼎冠軍寶座后的廣發(fā)基金高歌猛進(jìn)，劉格菘于今年年初連發(fā)新基，目前以總規(guī)模800億的管理體量成為國內(nèi)管理資金最龐大的基金經(jīng)理之一。

　　“木秀于林，風(fēng)必摧之；堆出于岸，流必湍之；行高于人，眾必非之。”年僅32歲的趙詣可能是公募冠軍（業(yè)績數(shù)據(jù)截止至12月23日）中最年輕的一位。在農(nóng)銀匯理基金的一間會議室，證券時報·券商中國記者見到了一身休閑裝扮的趙詣，面對這一成績，他坦言“這肯定超預(yù)期。去年在大方向上判斷今年新能源會有所表現(xiàn)，還是大環(huán)境給了機(jī)會。”

　　再看趙詣管理基金的持倉，幾只產(chǎn)品高度重合，寧德時代、應(yīng)流股份、振華科技、通威股份、隆基股份、贛鋒鋰業(yè)、璞泰來、新宙邦等，集中在光伏、新能源車、軍工板塊，一旦看好即下重注，即便全年最后一個月，依然保持高倉位運(yùn)作，這也是這三只產(chǎn)品在11月底還落后廣發(fā)高端制造超10%卻全面趕超的原因，后者則在最后一個月選擇了偏保守的策略，進(jìn)行了大幅減倉。

　　復(fù)盤全年的操作，趙詣稱成績主要來自于這幾方面，“一是在2019年四季度，我們非常看好2020年新能源行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)所有核心競爭力的公司，去年已經(jīng)估值提升，但新能源板塊因為政策等因素出現(xiàn)了殺估值的情況，站在當(dāng)時的時點(diǎn)，我們判斷今年新能源至少能賺業(yè)績增長的錢，這是確定的。”

　　此外，還得益于兩次精準(zhǔn)“踩點(diǎn)”。一是今年3、4月份的操作，彼時海外疫情苗頭顯現(xiàn)，市場更多傾向于策略性的交易機(jī)會，即賣掉跟外需相關(guān)的板塊，選擇內(nèi)需相關(guān)的如醫(yī)藥、消費(fèi)公司。

　　趙詣表示，“我們和研究員花了大量的時間，和相關(guān)公司高層特別是負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)部門的高層深入交流。海外市場的三大鏈——消費(fèi)電子、新能源車、光伏，消費(fèi)電子和新能源車偏C端，需求看不清楚，光伏的需求非常明確，尤其是在價格因疫情的原因下跌后，需求會在疫情延緩后實現(xiàn)確定性復(fù)蘇，當(dāng)時的估值偏低，而需求及業(yè)績的復(fù)蘇動力超級明顯。”

　　另一次機(jī)會的把握在今年8、9月份。“新能源車行業(yè)的半年報業(yè)績相對較差，但我們根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，能看到產(chǎn)業(yè)鏈公司的排產(chǎn)明顯提升，而且逐月加速，那時候就把很多漲幅較大，對于競爭格局有一定擔(dān)心的光伏公司換成了新能源汽車概念股。”趙詣?wù)f。

　　基于對全年基本面的預(yù)判及兩次精準(zhǔn)“踩點(diǎn)”，趙詣管理的基金脫穎而出，也令農(nóng)銀匯理這家銀行系公募的權(quán)益投研實力更廣為人知。

　　選擇好的公司，淡化交易和擇時

　　券商中國記者：從賣方轉(zhuǎn)型成為買方，您擔(dān)任基金經(jīng)理的時間也不長，取得這樣的成績實屬不易，能否介紹投資框架？

　　趙詣：我是學(xué)工科的，本科保送進(jìn)的清華大學(xué)，學(xué)的是機(jī)械制造及自動化，畢業(yè)后先去申萬證券研究所做了中小盤研究和機(jī)械研究，2014年到農(nóng)銀匯理從研究員做起，研究的領(lǐng)域是機(jī)械軍工，2017年上半年開始管理基金，整體是偏制造業(yè)的投資思路。 

　　剛管產(chǎn)品的時候，因為2017-2018年市場整體較弱，藍(lán)籌和消費(fèi)比較強(qiáng)，這并不是我熟悉的領(lǐng)域，所以初期做過很多嘗試，包括交易、擇時、輪動等，但發(fā)現(xiàn)都不適合自己，從2018年下半年開始，慢慢形成了現(xiàn)在的投資思路和框架，換手率也在逐年下降。

　　經(jīng)歷初期的適應(yīng)和嘗試，現(xiàn)在更多是選擇好的公司，淡化交易和擇時。

　　優(yōu)秀公司都有哪些選擇標(biāo)準(zhǔn)？

　　券商中國記者：您心中的優(yōu)秀公司需要具備哪些標(biāo)準(zhǔn)？如何尋找牛股？

　　趙詣：整體從兩個維度來選：一選賽道，賽道的空間要廣，周期要長，這決定會有很長維度的投資周期，同時在這個行業(yè)里，希望它的競爭格局已經(jīng)明確穩(wěn)定，這樣才能賺到確定增長的錢。 

　　二看公司，主要關(guān)注四個方面：

　　首先看這個公司是不是行業(yè)龍頭，我對龍頭的標(biāo)準(zhǔn)就一個，市場份額是行業(yè)頭部，第一或第二，我希望是第一，同時對行業(yè)未來的發(fā)展，比如說技術(shù)層面有一個引領(lǐng)作用。 

　　其次，希望公司有自己的核心壁壘，也就是“護(hù)城河”，這樣大概率不會出現(xiàn)被彎道超車的機(jī)會。

　　第三，就是公司的治理結(jié)構(gòu)，希望公司管理層要有很大的格局和抱負(fù)，希望公司能夠成為一個偉大的公司，我們對公司的管理層、尤其是董事長會很看重。 

　　第四，我們本質(zhì)是希望能夠賺取公司成長的錢，所以一定希望公司能夠出業(yè)績，如果是行業(yè)原因業(yè)績差一點(diǎn)可以接受，但是行業(yè)景氣度起來，如果沒有利潤，這可能賺的是偏主題的錢，這有違初衷，所以希望它能夠出利潤。

　　券商中國記者：您轉(zhuǎn)型也面臨了一定挑戰(zhàn)，嘗試了不同的風(fēng)格，是如何逐漸完善自身投資框架？

　　趙詣：我是經(jīng)歷了2015年小票牛市成長起來的基金經(jīng)理，那時候理念更多的是產(chǎn)業(yè)兼并收購、公司轉(zhuǎn)型這類偏外延和主題的機(jī)會，而非公司內(nèi)生的東西，尤其是治理結(jié)構(gòu)方面。這種獲取收益的方式不大符合長周期、大體量資金的投資方式。

　　可以看到市場從2016年開始發(fā)生了很大的變化，一是外資進(jìn)入后，整體投資理念越來越成熟。第二，對公司治理和未來成長性，尤其內(nèi)生的成長性要求越來越高。我剛管理產(chǎn)品的時候投資理念不是特別完善，做過擇時和倉位的控制，也做過輪動，最后發(fā)現(xiàn)適得其反。

　　到2018年下半年開始，逐漸回到自己的能力圈，思考哪些是我自己擅長的。然后以更長期的維度來看待這個公司，短期的業(yè)績好壞并不是我特別在意的，更多看長期能不能體現(xiàn)公司價值，能否提供穩(wěn)定可預(yù)期的收益。 

　　2018年下半年，軍工行業(yè)景氣度、產(chǎn)能調(diào)研都很好，公司也不受宏觀經(jīng)濟(jì)以及外圍影響，是逆周期行業(yè)，這也是自己熟悉的領(lǐng)域，然而到了2019年年初的時候，自己所投的公司業(yè)績并沒有兌現(xiàn)，這也回到之前談到選擇公司的時候，為什么一定強(qiáng)調(diào)要能出業(yè)績，這是我非常看重的。

　　希望與好公司一起成長

　　券商中國記者：您現(xiàn)在管理的資金體量在百億以上，公募行業(yè)里管理百億規(guī)模產(chǎn)品的基金經(jīng)理大有人在。業(yè)績和規(guī)模，是天秤的兩端，如何看待自己的管理邊界？

　　趙詣：我本身換手率偏低，持股比較集中，周期比較長，目前資金規(guī)模沒有特別大的影響。

　　從一開始管產(chǎn)品的時候，雖然規(guī)模不大，但當(dāng)時想的就是如果自己管理的是一只大規(guī)模基金，我會怎么來做？一開始就是以一個更大體量基金來思考交易決策，這也導(dǎo)致交易慢慢偏少，買的時候偏左側(cè)。

　　我們內(nèi)部做過換手率統(tǒng)計，我是公司內(nèi)換手率最低的基金經(jīng)理之一。我希望能選擇到最好的公司，和好公司一起成長，而不是去做交易和博弈上的事。 

　　券商中國記者：能否舉一個失敗的投資案例，對您的啟示是什么？

　　趙詣：我買過幾個從零到一的公司，有的公司在技術(shù)上確實是國內(nèi)領(lǐng)先的，也接近于世界最先進(jìn)的方式和技術(shù)。 

　　但最后從零到一這步就沒邁出去，這就給我一個啟發(fā)，技術(shù)最先進(jìn)的不一定最適合我們國家現(xiàn)實需要；其次客戶選擇什么樣的東西，不一定是技術(shù)上最先進(jìn)就會先適用哪個。這也導(dǎo)致從那時候開始，我不太會去判斷哪個技術(shù)，或者說新的技術(shù)會不會被使用，更多會等到被市場接納之后，再開始投資或者加倉，在從零到一之間不會下重注，這個預(yù)判過早了，從投資上來說不是特別合適。 

　　還有一個案例，為什么我今年特別強(qiáng)調(diào)治理結(jié)構(gòu)的問題，因為投資的公司出現(xiàn)過類似情況。從整體上看，我雖然并沒有虧什么錢，因為買的位置早，但能意識到治理結(jié)構(gòu)對于公司未來的成長和發(fā)展，包括股東利益上都會有特別大的影響。

　　基金規(guī)模體量上來之后，治理結(jié)構(gòu)出問題的公司，進(jìn)出也不像規(guī)模小的時候那么容易。我期望的是持有較長周期，那對治理結(jié)構(gòu)的要求也會更高。

　　為何精準(zhǔn)布局光伏和新能源

　　券商中國記者：站在當(dāng)前的位置，怎么看待光伏和新能源板塊的估值？

　　趙詣：光伏整體估值現(xiàn)在看可能剛剛突破歷史的估值區(qū)間，而其他的中國核心競爭力資產(chǎn)估值在創(chuàng)歷史新高，從這個角度來看其實沒有很大泡沫。對于新能源車而言，雖然絕對估值偏高，但也能看到它的滲透率處于剛起步階段，未來空間足以消化現(xiàn)在的估值。

　　從行業(yè)本身來看，行業(yè)愈發(fā)越市場化，從政府決策層面，歐盟、中國、美國全球三大經(jīng)濟(jì)體，無論是光伏，還是新能源車，在疫情后都是加大了投資力度，并上升到戰(zhàn)略層面的投資領(lǐng)域。

　　與此同時，無論是光伏還是新能源車，我國擁有全球最完整，也是最具有核心競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈，這也意味著對于全球資本而言，如果要想?yún)⑴c這場變革，國內(nèi)的上市公司是最好的投資標(biāo)的。

　　券商中國記者：您如何平衡成長和估值？

　　趙詣：我自己是成長方向，受很多老一輩偏成長風(fēng)格的基金經(jīng)理影響比較大，更多會看它能成長到什么樣程度，或者說市值的天花板在哪里，而不是特別拘泥于短期的估值。

　　每個行業(yè)都有所處的生命周期，比如新能源車，今年并不是它真正成長的階段，這些企業(yè)的產(chǎn)能利用率都很低，尤其上半年疫情的影響造成利潤率水平處于失真狀態(tài)，因為固定資產(chǎn)折舊、研發(fā)費(fèi)用、人員的工資都是剛性的。

　　從這個角度來說，利潤率失真，估值也偏高，未來隨著這個行業(yè)進(jìn)入良性階段，公司滿打滿產(chǎn)、甚至供不應(yīng)求的時候，那時它體現(xiàn)出來的利潤率水平會更加真實，到時候再看公司的價值才是真正的價值。

　　頭部基金話語權(quán)越來越重

　　券商中國記者：對于明年整體市場表現(xiàn)有何預(yù)判？

　　趙詣：這兩年都是基金大年，整體業(yè)績都很高，去分解一下這些企業(yè)的股價表現(xiàn)，可能2/3來自于估值的提升。估值的提升是有盡頭的，未來一定需要時間通過業(yè)績的增長消化掉高估值。 

　　我覺得2021年不能再期望有今年或者過去兩年這么高的收益率，但也要看到整體資金往權(quán)益市場流動的趨勢在加強(qiáng)，行業(yè)的頭部效應(yīng)，頭部基金公司和頭部基金經(jīng)理在市場上的話語權(quán)也越來越重。

　　投資結(jié)構(gòu)性分化也會加大。海外市場整體利率偏低，他們也要找到確定性的增長，對收益率的要求會比我們更低，未來收益率肯定會逐漸下行，長期權(quán)益市場的收益率要回歸常態(tài)。

　　券商中國記者：您如何看待“冠軍魔咒”這件事？

　　趙詣：每個年度的冠軍所呈現(xiàn)出來的東西是不一樣的，有的冠軍可能是通過輪動或者交易做出來的，有的是通過選股或者資產(chǎn)配置的方式。 

　　過去五年國內(nèi)最好的資產(chǎn)是消費(fèi)，過去三年是醫(yī)藥，過去兩年是半導(dǎo)體。通過選擇好的商業(yè)模式，可能正好在行業(yè)風(fēng)口特別強(qiáng)勁的時候，基金經(jīng)理的排名會非常靠前。 

　　從長期來看，那些通過選行業(yè)、保持低換手率、選擇優(yōu)秀公司與它們共同成長的基金經(jīng)理，都會慢慢脫穎而出。作為一個基金經(jīng)理，能否持續(xù)去進(jìn)化自己的投資理念和方法，形成一個更長期、更穩(wěn)定的投資框架，這是更重要的。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)