專題：巴菲特2024年股東大會重磅來襲

　　全球投資者關注的伯克希爾哈撒韋股東大會在內布拉斯加州小城奧馬哈召開，新浪財經在股東大會現場對話前海開源基金董事總經理、首席經濟學家、基金經理楊德龍。

　　楊德龍在采訪中向新浪財經表示：“巴菲特的價值投資，可以說是普適的理念，”不要因為過去幾年國內市場出現了比較大的下跌，就認為價值投資不適合國內市場投資。“實際上價值投資的本質就是要持續進，要選擇好行業、好公司、好價格，而過去三年的下跌剛好讓 A 股和港股產生了一個好價格，現在恰恰是做價值投資的好時候?！?/p>

　　他指出，近期全球資本有從歐美日股市獲利了結來尋找新的估值洼地、也就是流入到 A股和港股的跡象，特別是流入港股的量非常明顯。港股已經連續 7 天以上出現這個大漲，逐步突破了 20% 的“牛熊分界線”，也就是說進入到技術性的牛市。因此楊德龍認為，未來的投資機會可能會從歐美日股市轉向 A 股和港股的一些優質股。

　　嘉賓金句：

　　未來世界局勢還有一定的變化，但技術也在不斷的進步，人類的歷史總是螺旋式上升的。

　　中國特色價值投資理論，也就是將巴菲特的價值投資理念和A股的實際相結合。

　　巴菲特他對于一個新技術的出現的是關注的，但是它還是要反復的驗證這個技術能不能這個被人類用好，能不能產生偉大的企業。

　　中國經濟現在已經從低點開始慢慢復蘇，這也會帶動全球經濟增長，所以未來全球經濟形勢還是會出現一定的改善。

　　以下是采訪實錄：

　　新浪財經：我們知道楊總是咱們大會的?？土?。與往年相比，今年巴菲特股東大會，您是否有不同的感受？

　　楊德龍：現在，巴特股東大會剛剛結束，這也是我第六次來參加，可以說每次參加都有新的收獲啊。巴菲特今年已經 94 歲高齡，但是依然是思路清晰，妙語連珠。那么在聽完之后，對于未來經濟的發展、市場的變化以及投資的方向有了更加清晰的認識。今年也是芒格去世之后第一屆的大會，所以沒有芒格的參加，巴菲特在會上還是表示了這種傷感。并且讓大家感動的是，在會議的開始播放了一段VCR，展示的是芒格的生活片段，在展示完之后，巴菲特讓全場的燈光打開，然后全體4萬人一起起立，向芒格致敬。

　　可以說沒有芒格，伯克希爾不可能取得現在的成就，這是巴菲特親口說的，體現出芒格對于巴菲特價格的理念形成具有比較重大的意義。

　　現在芒格去世了，巴菲特依然會延續之前的投資風格去做價值投資，而且在這次會議上也是明確表示，未來在投資決策上可能會更多的交給他指定的接班人格雷格·阿貝爾。那么未來格雷格·阿貝爾能不能完全繼承巴菲特的衣缽，繼承價值投資發揚光大，繼續延續投資神話？這個也是大家心中的疑問。

　　新浪財經：在當前全球經濟的形勢和市場多變的背景下，我們是否還可以再繼續進行價值投資？

　　楊德龍：巴菲特的價值投資，可以說是普適的一種數據理念，并不是只適用于階段性或者是某個國家。不僅美股適合加入投資， A 股港股同樣適合。不要因為過去幾年國內這個市場出現了比較大的下跌，就認為價值投資不適合國內市場投資。實際上價值投資的本質就是要持續選擇好行業、好公司、好價格，而過去三年的下跌剛好讓 A股和港股產生了一個好價格，現在恰恰是價值投資的好時候。

　　巴菲特一直是一個樂觀主義者，他說過去 100 年美國股市也經歷過很多次的股災，很多次的經濟衰退，但是最終那些股票都創了新高，指數也都創了新高，并且帶來了巨大的一個回報。

　　所以每次發生股災的時候，實際上是上帝送給價值投資的一個禮物。未來世界局勢還有一定的變化，但技術也在不斷的進步，那么人類的歷史總是螺旋式上升的。所以在當前這個我國資本市場處于歷史大體位置的時候，我們更應該學習價值投資理念，保持信心和耐心。我們要相信國運，相信中國資本市場可能會迎來一輪流失行情，而好的公司最終都會創新。

　　新浪財經：我們知道前海開源秉承的研究創造價值的投資理念，請問這個和巴菲特的價值投資有什么相同或不同？

　　楊德龍：現在開源基金成立這 11 年來，我們一直秉承價值投資理念，可以說倡導價值投資不僅是我一直給大家講的，而且我們在實踐上也一直實踐價值投資理念。那么在過去 11 年，我們實現了資產管理規模從 0 到 1000 多億的這個增長，抓住了過去 10 年市場幾個重要拐點的機會。

　　那么與巴菲特做價值投資略有不同的是，我們結合 A 股市場的實際，做中國特色價格公司。比如說 A股市場經常會出現錯誤定價，牛市的時候會漲的得很高，泡沫很大，熊市的時候會跌過頭。所以我們在堅持長期做好公司股東的同時，會在市場產生比較大泡沫的時候，比如說 2015年5月份 5000 點的時候提前就進行了大幅減倉，成功地實現了逃頂，也是前海開源一戰成名的一點。

　　那么在市場低點的時候，比如說 2016 年初市場發生了壟斷，很多投資者沒有信心，我們結束了長達幾個月的空倉期，全面加倉，以及 2018 年發生貿易摩擦之后，我們在當年的 10 月份市場最低迷的時候加倉。那最近的例子就是在去年市場不斷下行的時候，很多人都沒有信心，前海開源基金以 5.8 億的自有資金資股旗下基金，用真金白銀表明了我們的態度，就是當市場出現極度悲觀，好資產打折的時候，我們要敢于出手。我把它叫做中國特色價值投資理論，也就是將巴菲特的價值投資理念和 A 股的實際相結合，這樣的話可能會更加適合。

　　新浪財經：我們看到前海開源在前瞻布局和把握行業輪動機遇上做得非常出色啊。那么面對當今的全球經濟不確定性上，您推薦什么樣的風險管理策略？

　　楊德龍：當前A股市場經過三年的調整之后，其實很多優質股票已經跌出了價值，很多股票的價格只有高點的3折、4折或者是5折、6折，都是比較低的啊。而現在政策的力度現在不斷的加大，經濟復蘇的預期也在增強。A股和港股有望展開一輪慢牛行情，而這個推動力就是好公司的控制修復。所以從投資主線來看，我認為今年有三條投資主線。

　　第一條就是這些被錯殺的優質龍頭股出現估值修復，哪怕修復到高點的 6 折、 7 折，那相對現在價格可能都快翻倍了，如果能夠在未來兩三年創新高，那可能就是 3 倍的潛在收益。

　　那么第二個投資主線就是我們看到的一些低估值、高股息率的股票，因為有穩定的分紅，而國九條公布之后，大家對于現金分紅非常重視，那這樣高股息率股票也會繼續表現。

　　第三就是以 AI 為代表的這些科技龍頭股可能會成為經濟轉型主要數據的方向。這些科技股，特別是有核心技術、有業績支撐的科技龍頭股，也會迎來一個比較好的一個機會。但是一些垃圾股、題材股、概念股會下跌比較多，因為新國九條明確的鼓勵大家去做價值投資，遠離那些可能有退市風險的垃圾，對于一些財務造假以及惡意保殼等行為進行嚴厲打擊，這樣的話會讓價值投資的理念更加深入人心，那么 A 股市場也有望更加成熟。

　　新浪財經：就像您剛剛所說的 AI 領域這方面會有一些很多機會，我們也知道巴老對于人工智能是一種謹慎但樂觀的態度。他認為這種技術對社會和經濟能夠產生很久的影響。那介于現在 AI 行業的迅速發展，你是如何看待這一行業的機會？

　　楊德龍：那這次股東大會上也有投資者問到巴菲特對于 AI 的看法，以及伯克希爾哈撒韋的投資方向會不會投向AI？然后巴菲特的態度和去年的股東大會上講的一樣，首先就是 AI 的發展它是技術的一個體現，可能對我們工作生活方式會有很大的影響，但是它對我們來說是機遇，同時也是挑戰。巴菲特甚至把 AI 的出現和原子彈的出現相提并論，如果用不好，有可能會使人類的災難。比爾蓋茨這一次和庫克都來了現場來捧場，那么比爾蓋茨提前就給巴菲特展示了ChatGPT，然后巴菲特問了 ChatGPT 第一個問題就是你準備什么時候消滅人類？ChatGPT 就給巴菲特做了一堆的解釋辯解，但是巴菲特說我還是果斷的拔掉電源。可見就是巴菲特他對于一個新技術的出現的是關注的，但是它還是要反復的驗證這個技術能不能這個被人類用好，能不能產生偉大的企業，這時候才會去投。

　　就像蘋果的前期他也沒投，等到蘋果的市值超過1萬億美元，已經是全球最大市值的公司，巴菲特才開始投。但是因為這時候可以重倉，巴菲特在權益投資中接近一半的倉位都是蘋果，所以蘋果給它帶來了上千億美元的費用，取得了巨大的成功。那么在 AI 投資上，我相信將來如果成立一些偉大的公司，巴菲特可能也會投。那么根據最近披露的一些信息，伯克希爾哈撒韋旗下的公司投資 AI 相關的股票也超過了 3，000 多萬美元啊。當然這個資金量對于整個伯克希爾哈撒韋的資產 7，000 億美元來說還是毛毛雨。但是將來如果 AI 的大發展可能會帶來更多的這個企業，這樣的話他旗下的基金經理有可能會投，因為畢竟巴菲特現在把主要的決策權都交給了格雷格·阿貝爾這些新生代的基金經理，那么他們可能對科技、對 AI 這些理解的更深刻，將來有可能會加大這個投資的力度。

　　新浪財經：我們最后一個問題就是對于接下來的幾年，您對全球和中國經濟有什么預測嗎？

　　楊德龍：我認為這個現在全球經濟受到局部局勢動蕩，以及美聯儲連續 11 次暴力加息之后，基準利率比較高，達到了 5.25%—5.5% 的高位，加上一些國家的這個債務方面的一些危機，所以未來經濟增長肯定是一波三折的。但是好消息是美聯儲有可能會在今年 9 月份開啟降息周期，這樣的話美元指數可能會出現回落，而非美貨幣出現一定恢復。中國經濟現在已經從低點開始慢慢的復蘇了，這也會帶動全球經濟的增長，所以未來全球經濟的這個形勢應該說還是會出現一定的改善。

　　那么從全球資本市場來看，歐美日股市現在都在歷史高位，很多股票價格已經在歷史新高的位置。而 A股和港股則是一個全球主要資本上的估值話題，所以我們看到在近期全球資本有從歐美日股市獲利了結，來尋找新的估值洼地。也就是流入到 A股和港股的跡象，特別是流入港股的量非常明顯。港股已經連續 7 天以上出現這個大漲，逐步這個突破了 20% 的“牛熊分界線”，也就是說進入到技術性的優勢。因此我認為未來的投資機會可能會從歐美日股市轉向 A 股和港股的一些優質股。

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責任編輯：歐陽名軍