作者： 樊志菁

　　面對通脹和經濟穩定難題，全球各主要央行行長感嘆正迎來生涯最艱難的時刻。

　　一年一度的歐洲央行論壇本周在葡萄牙辛特拉（Sintra）拉開帷幕，當地時間28日晚，美聯儲、歐洲央行、英國央行和日本央行四大央行行長齊亮相，就波動通脹環境下的宏觀經濟穩定問題展開討論。美聯儲主席鮑威爾表示，預計年內可能再加息兩次，并不排除連續行動的可能性。聯邦基金利率期貨顯示，市場已經基本消化了下月加息25個基點的預期。

　　對于仍處于通脹漩渦的主要經濟體而言，控制物價的努力遠未結束，但需要警惕潛在的風險。BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經采訪時表示，未來流動性的進一步收緊是否會造成某些經濟部門突發反應，就像銀行業風波那樣，需要密切關注。

　　鮑威爾暗示繼續加息

　　鮑威爾在通脹問題上再次發表強硬表態。他重申，大多數政策制定者認為今年仍將加息兩次，不排除在下次會議上采取行動。“FOMC（聯邦公開市場委員會）顯然認為，在今年的某個時候，還有更多的工作要做，進一步加息可能是合適的。”

　　面對貨幣政策持續收緊，美國經濟迄今為止表現得韌性十足，其中就業市場表現不俗非常關鍵。鮑威爾說：“我們已經將利率提高500個基點，并期望進一步提高，現在仍然有一個健康的勞動力環境。這個市場實際上正在以我們所希望的方式降溫。”

　　鮑威爾認為，貨幣政策雖然處于限制性區間，但限制的程度還不夠，時間也不夠長。自2022年3月以來，美聯儲已經連續10次上調利率。在回應本月維持聯邦基金利率不變的決定時，他稱，FOMC希望在兩次會議期間留出更多時間作出判斷。不過鮑威爾強調，不會放棄連續加息的選項。

　　對于通脹前景，鮑威爾認為，今年或明年美國核心通脹率不會恢復到2%的目標水平，但將在2025年回到2%。“這需要一段時間。事實證明，通脹比我們預期的更持久。”

　　今年3月發生的美國地區性銀行風暴也是焦點。在回應相關問題時，鮑威爾表示，3月硅谷銀行和其他兩家機構的倒閉，確實在上次會議上影響了美聯儲的決定。他依然認為美國銀行業總體狀況是穩健的，但美聯儲需要注意“銀行信貸的可用性和信貸規模可能會受到影響”。

　　考慮到美國繼續推進加息周期，銀行業依然面臨挑戰。美聯儲數據顯示，截至6月21日當周，美國銀行業通過美聯儲工具融資規模達到1059億美元，連續第七周上漲。近期，外界對于商業地產風險的警告聲已經不絕于耳，鮑威爾上周在國會聽證時表示，正關注商業地產領域，很多小銀行持有這個領域的貸款。

　　多倫多BMO資本市場高級經濟學家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）此前對第一財經表示，銀行業信貸收緊將成為接下來拖累美國經濟的重要因素。相對于軟著陸，他更傾向于認為美國經濟下半年將出現小幅萎縮的溫和衰退，信貸條件的變化將逐步傳導到經濟。

　　與鮑威爾一樣，其他三位央行行長也提到了控制通脹的決心和必要性。歐洲央行行長拉加德表示，如果歐洲央行對經濟的預設判斷得到滿足，那么7月份加息的可能性很大。英國央行行長貝利強調了降低物價的緊迫性，并表態他不會考慮提高2%的通脹目標。日本央行行長植田和男透露，如果通脹不緩解，未來可能會收緊超寬松政策。

　　對政策滯后性保持警惕

　　隨著主要經濟體進入到近年來最激進的貨幣政策環境中，如今最大的不確定性可能來自于貨幣政策的滯后性影響。

　　貝利表示，目前美國、歐元區和英國似乎都面臨著潛在的衰退風險，未來的政策路徑考量也更為謹慎。

　　對于美國經濟前景，機構正陷入激烈的爭論中。“最不可能的情況是，我們確實找到了在沒有發生經濟大幅放緩的情況下實現平衡的方法。”鮑威爾說，“經濟衰退的可能性很大。這不是最有可能的情況，但肯定有風險。”

　　施羅斯伯格表示，對于美聯儲而言，雖然通脹距離去年中期高位回落超過一半，但4%左右的水平意味著結束緊縮顯然還為時尚早。

　　施羅斯伯格還提到了另一個問題，就是資產負債表。他認為，這就像“房間里的大象”，按照鮑威爾的說法，美聯儲正在加息的同時以每年約1萬億美元的速度縮表，未來流動性的進一步收緊是否會造成某些經濟部門突發的反應，就像銀行業風波那樣，需要密切關注。

　　與此相比，歐洲經濟形勢更為嚴峻。

　　根據歐盟統計局（Eurostat）本月初公布的修正數據，歐元區經濟在2023年初已經陷入技術性衰退。情況可能還在繼續惡化中，歐元區6月綜合采購經理人指數PMI降至50.3的5個月低位，距離榮枯分界線僅一步之遙。分項指標顯示，幾乎所有行業都面臨著需求下滑導致的訂單萎縮壓力。

　　拉加德表示：“至少可以說，經濟有些停滯不前。我們的基準不包括衰退，但這是風險的一部分。”她認為，未來還有很多工作要做，在9月和以后的會議上，逐次決定都將依賴于數據。拉加德也表示，降息不是現在考慮的問題，因為物價還沒有完全穩定的證據。

　　Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）對第一財經表示，與美聯儲相似，歐洲央行也在終端利率及緊縮周期長度上面臨著選擇。如今歐元區在關注第二輪通脹風險，主要是薪資增長和服務業通脹上，這可能比由能源等商品價格上漲帶動的物價壓力更為持久。

　　自歐洲央行放棄負利率立場以來，本輪加息周期已經累計上調利率400個基點，按照目前市場定價，未來可能還有2次的加息空間。厄拉姆分析，考慮到經濟現狀，在基本確認7月加息以后，接下來歐洲央行的緊縮步伐將變得更加謹慎。在與外界溝通政策立場時，會結合數據對限制性利率水平和持續時間進行評估。

　　受食品價格、脫歐、勞動力成本等因素影響，英國已經成為歐洲地區物價壓力最大的經濟體之一。對于衰退風險，貝利表示，早在去年11月英國央行已經作出了警告。自那以后，由于能源價格的下跌，英國經濟彈性比市場預期的更好，包括IMF（國際貨幣基金組織）在內的多家機構此前修改了對英國經濟的預測。

　　然而在5月通脹數據意外超預期后，上周英國央行決定加息50個基點。利率期貨顯示，市場預期本輪加息周期的終端利率將達到6.25%。貝利認為，通脹長期處于高位的一個主要原因是取消能源補貼的漫長過程，所以預期下半年英國通脹率會出現比較快速的下降。英國央行同樣避免設定接下來的政策路徑，“我們沒有預測，但必須非常仔細地觀察數據并以此為導向，在下一次會議前，我們將耐心等待更多的證據。”貝利稱。

　　厄拉姆認為，英國經濟比預期的更具韌性，但通脹卷土重來讓衰退陰云并未散去。與歐元區相比，英國更需要警惕潛在的薪資-通脹螺旋風險。與本月初相比，市場對于英國央行利率的定價已經上升超過100個基點，這可能讓經濟硬著陸只是被推遲，而不是消失。

　　相比之下，植田和男的處境是最為輕松的。他認為，被壓抑的需求正在提振日本經濟，增長將在一段時間內略高于潛力。對于通脹前景，目前日本央行預期從現在到年底基于進口價格的下降，國內通脹會出現一輪下行，然后到明年再度回升。

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責任編輯：李桐