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債券市場巨頭貝萊德、品浩（Pimco）以及Vanguard Group Inc．都警告稱，近期美國國債的劇烈波動只是一個新的動蕩時代的開始，在通脹得到控制之前，這個時代將難以結束。
美國國債市場一項受到密切關注的波動指標已升至2007-2008全球金融危機期間才曾經見過的水平。在之前兩年隨著經濟走出疫情而經歷了利率的大幅波動之后，2023年投資經理們又遭受了從銀行業混亂到債務上限僵局等一系列風險沖擊。
對于這些管理著數萬億美元資產的固定收益巨頭來說，這是投資者可能未來數年都必須要面對的新現實。他們指出，自2009年以來，美聯儲購買了數以萬億美元的債券以支持經濟增長，這種做法幫助遏制了市場波動，引發了投資者向被動債券投資的重大轉變，但現在美聯儲已經轉到了與通脹對抗的模式。
“我們已經回到了未來，回歸正常，這是有道理的，因為美聯儲已經把手從天平上挪開，”Simplify Asset Management Inc．的Harley Bassman說。1994年，Bassman還在美林任職的時候創建了現在的ICE BofA MOVE指數，該指數被廣泛用于衡量美國國債的隱含波動率。
還有其他因素也在推動美國國債交易變得更加動蕩，尤其是大型交易商在更嚴格的監管機制下運營導致市場流動性下降。但是，最主要的催化劑仍然是關于央行將如何應對增長放緩和物價壓力仍然高企這種艱難環境的辯論。
這一切都歸結為美聯儲在下一次經濟放緩期間能夠降息的幅度，以及假如在經歷了數十年來最激進政策緊縮之后，通脹仍然不能回落至2%的目標，美聯儲是否需要再次加息。確定通脹的長期軌跡對于投資者解決這個難題至關重要。
“真正重要的是通脹的波動性，” Pictet Asset Management首席策略師Luca Paolini表示。
在勞動力短缺和全球化逆轉等更深層次力量發揮作用的背景下，他認為那些預計通脹率將回歸央行目標的投資者面臨事與愿違的更大風險，這將導致一個“利率波動率上升的十年”。
閃耀時刻
從公司經理設定薪資水平到采購，再到普通美國人為退休進行儲蓄，預測通脹路徑在整個經濟范圍之內都至關重要。
在固定收益領域，新的形勢讓主動型基金經理變得更加重要。長期以來，經濟溫和增長以及通脹低于目標壓制了市場波動，都使被動型投資者獲益，令主動型基金的市場份額萎縮。
晨星公司的數據顯示，主動型基金的資金流在2023年轉為正值。截至4月底，它們今年已經吸引了約83億美元資金，而去年的資金流出規模為5，250億美元。當然，這仍然落后于流入被動管理型基金的920億美元，2022年后者也吸引了1930億美元資金流入。
“由于中央銀行的反應函數在不斷變化，所以給主動型投資者帶來了機會，” Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam說。“投資者需要判斷美聯儲將按兵不動多久，以及下一步行動是加息還是降息。”
在Pimco基金經理關于市場和投資討論中，一個熱門話題是未來幾年利率波動率可能上升。
Pimco的高級投資組合經理Michael Cudzil說：“我們有可能回到低利率-低通脹的世界，但在權衡各種可能性后，我們認為未來十年波動率上升的可能性更大。”
他說，在主要影響中，“只是做一個被動的指數投資者會讓你無法抓住市場錯配的機會，”而且在實際波動率更高的環境下，許多資產可能會貶值。
這種展望也與貝萊德智庫Jean Boivin的觀點相符。
這位前加拿大央行副行長表示，人口老齡化和全球供應鏈破裂等因素導致生產過程中的價格上漲，使央行面臨艱難的選擇。
對投資者而言，這一切都意味著他們“將需要積極重新審視自己的投資組合，而且相對價值變得更重要，” Boivin說。
市場分歧
雖然ICE BofA MOVE指數遠高于五年平均水平，但股票和匯率波動性指標更為溫和。兩者的背離反映出，關于美聯儲年底前降息的預期在遏制美元匯率并提振股市前景。這些資產類別面臨的風險是假如利率交易員關于未來會有更劇烈波動的預期正確。
Simplify Asset Management的Bassman就持這種看法。
Bassman是2.35億美元Simplify利率對沖ETF（代碼PFIX）的共同管理人。該基金旨在對沖長期利率的急劇上升風險。彭博匯編的數據顯示，該基金過去三個月上漲了2.7%，今年以來的跌幅縮小到了約7%。
Bassman的預測是，除非出現嚴重的經濟衰退或地緣政治沖擊，否則市場預期的降息不太可能成為現實。
“這就是為什么利率市場只是來回震蕩，而股市只是在場外觀望一般，”他說。“它們也無法確定。”
責任編輯：周唯
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