在上一次會議紀要中，美聯儲政策制定者提醒市場，風險資產的上漲是一個令人擔憂的問題，它助長了“毫無根據的金融狀況寬松”，這使他們為抑制通脹所做的努力陷入困境。然而，在那之后的八天里，他們目睹了標普500指數的反彈創造了超過1萬億美元的新投資者財富。本周漲幅加快，五個交易日中有四個交易日上漲，今年以來漲幅超過4%。

　　關于股票和債券市場不斷上漲對通脹影響的爭論，已經變成了美聯儲面臨的一個更大問題——盡管越來越多的證據表明，美國經濟其他領域的價格壓力已經見頂。根據一項指標顯示，盡管在加息425個基點后，消費者成本數據有所降溫，但金融狀況（衡量資產類別壓力的指標）比去年3月美聯儲加息前的水平更為寬松。

　　考慮到市場是貨幣政策影響實體經濟機制的一部分，這對試圖抑制經濟增長的美聯儲官員來說可能是一次挑戰。這種焦慮在上周的美聯儲會議紀要中有所體現，政策制定者在會議紀要中表示，金融狀況的放松可能會阻礙他們的努力，尤其是如果這種放松是由“公眾對委員會反應功能的誤解”所推動的。

　　這種情況也導致交易員根據美聯儲的說法押注于現代史上最激進的緊縮政策將提前結束。

　　阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok在一份報告中寫道：“美聯儲擔心，寬松的金融狀況將進一步推遲通脹率回落至2%的步伐。這讓美聯儲別無選擇，只能繼續采取鷹派立場，而這種持續的鷹派態度正在限制未來幾個月股市和信貸市場的反彈幅度。”

　　盡管美聯儲成員幾乎一直在壓制，但對美聯儲即將暫停加息的樂觀情緒在過去幾個月推動了股市和債市的雙重反彈，放松了金融狀況，并有可能引發一個讓美聯儲保持鷹派立場的反饋循環。

　　周四公布的數據顯示，在截至去年12月的12個月里，美國消費者價格指數（CPI）上漲了6.5%，為一年來最低增速。受此提振，周四股市上漲，兩年期美國國債收益率下跌，市場普遍認為美聯儲將在下個月的會議上僅加息25個基點，并有可能在3月份完全不加息。

　　本周的上漲為標普500指數自去年10月中旬低點以來的漲勢增添了動力。債券價格也有所攀升，10年期美國國債收益率從15年來高點回落，信貸息差收緊，而美元也從高點下跌。綜合來看，過去三個月的金融環境從十年來最限制性的水平有所緩和。

　　BMO Capital Markets的Ian Lyngen表示，除了一系列市場波動之外，金融環境是貨幣政策對現實世界影響“最容易被觀察到的轉化”。融資成本上升會影響企業決策和杠桿水平，而資產價格上漲意味著財富效應可能會導致消費者增加支出，從而加劇通脹壓力。

　　BMO利率策略師Lyngen表示：“我們最大的擔憂（我們懷疑美聯儲也有同樣的擔憂）是，隨著股價企穩并小幅走高，我們將看到已實現波動率的下降，這隨后將緩解金融環境。說得委婉一點，在美聯儲宣稱的目標是收緊金融狀況并在較長一段時間內保持緊縮的環境下，更寬松的環境將使鮑威爾的工作復雜化。”

　　但是，交易員似乎對這種可能性不屑一顧。互換市場顯示，投資者預計美聯儲的利率將在4.9%左右達到峰值，相比之下，美聯儲自己的預測是在5%以上。盡管政策制定者已經表示，他們計劃在2023年底之前將利率維持在這一水平，但市場已經消化了今年下半年降息約50個基點的預期。

　　在道明證券的Priya Misra看來，圍繞金融環境寬松的討論忽略了美聯儲12月會議紀要中的一個關鍵詞——“毫無根據”。她表示，如果投資者預期美聯儲將更加鴿派，導致風險資產上漲，從而使得市場環境松動，這對政策制定者來說是一個問題。但如果風險偏好上升是因為關鍵風險正在消散，這并不一定不利于他們的目標。

　　道明證券全球利率策略主管Misra表示：“金融狀況必須收緊，加息才能在經濟中發揮作用，并使經濟放緩。但是，如果是因為一些尾部風險下降，導致金融狀況有所緩解，那么美聯儲可能不會對此有任何意見。”

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