【編者按】北京時(shí)間10月10日晚，2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主揭曉。美聯(lián)儲前主席伯南克、Douglas W． Diamond和Philip H． Dybvig獲得這一獎項(xiàng)，以“表彰他們對銀行和金融危機(jī)的研究”。諾貝爾獎為何頒給這三位學(xué)者？他們的貢獻(xiàn)主要在哪？本文為得獎?wù)咧徊峡说男鳌Ｗ髡呦怠侗容^》雜志社主管陳永偉。

　　本·伯南克（Ben Bernanke）1953年12月13日出生于美國佐治亞州的奧古斯塔，在南卡羅來納州一個(gè)名叫狄龍的小村子長大。伯南克的祖父喬納斯·伯南克曾在紐約經(jīng)營著多家藥店，但由于大蕭條的到來，他的事業(yè)受到了很大的影響。1941年，他發(fā)現(xiàn)狄龍地區(qū)有一家藥店出售，就帶者自己的妻兒一起逃離了紐約，搬到了狄龍。伯南克的父親菲利普·伯南克曾在美國海軍服役，但諷刺的是，這位海軍戰(zhàn)士大部分的軍旅生涯卻是在內(nèi)華達(dá)州的沙漠度過的。在那里，他的主要工作是管理一個(gè)軍用物資供應(yīng)點(diǎn)。退役之后，菲利普去北卡羅來納大學(xué)查珀?duì)栂柗中９プx戲劇學(xué)的碩士學(xué)位，并在那兒結(jié)識了北卡羅來納大學(xué)女子學(xué)院的學(xué)生埃德娜。很快，菲利普與埃德娜墜入了愛河，并一起回到了狄龍的老家。不久之后，他們的孩子伯南克就出生了。

　　從很小開始，伯南克就體現(xiàn)出了國人的聰慧。小學(xué)六年級時(shí)，他參加了一個(gè)全國性的拼字比賽，一舉得到了南卡羅來納州的冠軍——事實(shí)上，如果不是在一個(gè)單詞中多拼了一個(gè)字母，他就是當(dāng)年全美國的冠軍。

　　伯南克在哈佛度過了自己的本科生活，并在1975年從那兒畢業(yè)。在此之后，他進(jìn)入了哈佛邊上的麻省理工學(xué)院繼續(xù)攻讀博士學(xué)位。在那里，他在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯坦利·費(fèi)希爾（Stanley Fisher）的指導(dǎo)下系統(tǒng)學(xué)習(xí)了宏觀經(jīng)濟(jì)理論。伯南克本人的研究興趣主要是大蕭條，他的畢業(yè)論文研究的就是這個(gè)話題。

　　1979年，伯南克獲得了博士學(xué)位。此后，他進(jìn)入了斯坦佛大學(xué)擔(dān)任助理教授，并于1983年升為副教授。在斯坦佛期間，伯南克發(fā)表了一篇關(guān)于大蕭條的重要論文，這篇論文認(rèn)為相比于貨幣供給的下降，金融系統(tǒng)的失靈是造成大蕭條的更本質(zhì)原因。1985年，伯南克跳槽到了普林斯頓大學(xué)擔(dān)任教授。在那里，他和自己的合作者一起完成了很多重要文章，其中就包括著名的BGG模型。從1996年開始，伯南克擔(dān)任了普林斯頓大學(xué)的經(jīng)濟(jì)系主任。在任職期間，伯南克禮賢下士，招來了很多優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，充實(shí)了經(jīng)濟(jì)系的科研和教學(xué)實(shí)力。例如，經(jīng)濟(jì)學(xué)界著名的“大嘴”，2008年的諾獎得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）就是伯南克任職期間力排眾議引進(jìn)的，而他在伯南克任職美聯(lián)儲期間，卻成了其最堅(jiān)定的批評者。

　　2002年，伯南克被布什總統(tǒng)提名進(jìn)入了美聯(lián)儲，擔(dān)任理事。2006年，他又接替了傳奇人物格林斯潘出任了美聯(lián)儲主席，直到2014年。卸任后，伯南克進(jìn)入了著名的智庫布魯金斯學(xué)會。現(xiàn)在，他是該學(xué)會的杰出研究員。

　　大蕭條和金融加速器

　　在學(xué)術(shù)研究上，伯南克最大的貢獻(xiàn)有兩個(gè)，一是對1929年大蕭條的經(jīng)濟(jì)史研究，二是對“金融加速器”的理論探討。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，對大蕭條的解釋一直被視為是“圣杯”。在伯南克之前，已經(jīng)有很多著名學(xué)者對其給出了自己的解釋。例如，凱恩斯主義者認(rèn)為，大蕭條的產(chǎn)生源于有效需求不足，而貨幣主義者則認(rèn)為，大蕭條源于貨幣供應(yīng)量的崩潰。伯南克的解釋在一定程度上可以視為是以上這些觀點(diǎn)的綜合。和貨幣主義者的觀點(diǎn)類似，伯南克認(rèn)為大蕭條的發(fā)生確實(shí)是源于流動性的緊縮，但造成這一切的根源卻是當(dāng)時(shí)存在的金本位制度。正是金本位制度的固有缺陷導(dǎo)致了20世紀(jì)30年代的黃金盈余國對黃金流入進(jìn)行沖銷，從而引發(fā)了貨幣收緊。而這種貨幣的緊縮又通過了金本位制度傳導(dǎo)到了整個(gè)世界。伯南克在書中援引了大量的事實(shí)和數(shù)據(jù)，說明了越早放棄金本位制的國家，從大蕭條中復(fù)蘇越快，從而反證了金本位制度的存在乃是大蕭條的根源。當(dāng)然，除了需求方的因素外，伯南克也討論了供給因素的影響。在書中，他著重分析了工資剛性的重要性。他認(rèn)為，由于民眾對政府的巨大壓力，政府不得不通過行政政策維持一個(gè)較高的名義工資，而這顯然會造成更多失業(yè)，讓大蕭條持續(xù)更久。

　　由于對大蕭條有深入研究，相比于同期的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克更加清晰地認(rèn)識到了金融因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。而他的“金融加速器”（financial accelerator）理論就是這種關(guān)注的體現(xiàn)。

　　所謂金融加速器，顧名思義，就是金融系統(tǒng)對于沖擊的放大和加強(qiáng)作用。在1989年發(fā)表的論文《代理成本、凈值與經(jīng)濟(jì)波動》（Agency costs， collateral， and business fluctuations）中，伯南克和他的合作者馬克?格特勒（Mark Gertler）一起討論了這個(gè)問題。在伯南克之前，莫迪利安尼和米勒曾提出過一個(gè)融資結(jié)構(gòu)無關(guān)的理論，也就是著名的MM定理。根據(jù)MM定理，如果金融市場是完美的，那么企業(yè)的投資行為就不會受到融資結(jié)構(gòu)的影響，其價(jià)值也會獨(dú)立于融資結(jié)構(gòu)。伯南克和格特勒認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)中，這個(gè)假說顯然不成立。現(xiàn)實(shí)中，金融市場是不完全的，因而外部融資的代理成本會高于內(nèi)部融資。在這種情況下，企業(yè)的投資就會受到企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況的影響。充足的現(xiàn)金流量和高資產(chǎn)凈值會從兩個(gè)渠道影響投資。直接的，它本身就可以構(gòu)成內(nèi)部融資的來源，從而激發(fā)企業(yè)的投資意愿。間接的，它還可以為企業(yè)提供更多抵押品，從而減少外部融資成本。當(dāng)企業(yè)受到?jīng)_擊時(shí)，其現(xiàn)金流和凈值當(dāng)然會受到影響，而這種影響本身又會進(jìn)一步放大沖擊的效用，由此，金融市場對沖擊的放大效應(yīng)就出現(xiàn)了。在伯南克看來，金融越不完美，代理成本越高，這種放大效應(yīng)就越明顯。而代理成本本身是反周期的，因此它就會延長周期，造成周期的放大。

　　需要指出的是，雖然“金融加速器”的基本思想出現(xiàn)于1989年的論文，但它作為一個(gè)名詞正式出現(xiàn)卻是在1996年與格特勒，以及西蒙·吉爾切菲斯特（Simon Gilchfist）合作的論文《金融加速器與安全投資轉(zhuǎn)移》（The Financial Accelerator and the Flight to Quality）中。此后，三位作者又在1999年的論文《一個(gè)數(shù)量化商業(yè)周期框架中的金容加速器》（The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework）中對這個(gè)思想進(jìn)行了更為嚴(yán)格的模型表述。由于三位作者的名字首字母分別為B、G、G，因此這個(gè)模型經(jīng)常被稱為是BGG模型。

　　在BGG模型中，金融加速器效應(yīng)被融入到了新凱恩斯主義的模型中。它清晰地告訴人們，在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)沖擊是怎樣通過金融市場放大的，而金融市場的效率又是如何影響金融加速器的大小的。除此之外，BGG模型還為央行的干預(yù)提供了更為堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在傳統(tǒng)的凱恩斯主義框架中，央行對于經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過利率對于實(shí)際收入的影響來實(shí)現(xiàn)的——當(dāng)利率更低時(shí)，人們的實(shí)際收入就會更高，因而有效需求就可以更大。而考慮了金融加速器效應(yīng)后，利率對于經(jīng)濟(jì)的作用渠道就更多了：當(dāng)利率降低時(shí)，企業(yè)的凈值將會增高，這會有助于增加企業(yè)的凈資產(chǎn)，減少企業(yè)的融資成本，進(jìn)而會導(dǎo)致企業(yè)投資的增加。顯然，這個(gè)發(fā)現(xiàn)對于日后伯南克作為美聯(lián)儲主席應(yīng)對金融危機(jī)是起到了很大的啟發(fā)作用的。

　　美聯(lián)儲里的陌生人

　　2002年初的一天，正在學(xué)校辦公的伯南克接到了一個(gè)來自華盛頓的電話。電話的那頭是時(shí)任美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席的格倫·哈伯德（Glenn Hubbard）。他代表總統(tǒng)小布什詢問伯南克，是否有興趣改變一下現(xiàn)狀，走出學(xué)校，去為美聯(lián)儲工作。

　　接到這個(gè)邀請后，伯南克猶豫了。對于他這樣一個(gè)舊居象牙塔中的人來說，為聯(lián)儲工作將意味著放棄很多東西：他將遠(yuǎn)離他熟悉的教學(xué)和科研，辭掉剛剛擔(dān)任不久的《美國經(jīng)濟(jì)評論》的主編（注：《美國經(jīng)濟(jì)評論》是經(jīng)濟(jì)學(xué)界影響最大的雜志，對于經(jīng)濟(jì)學(xué)者來說，擔(dān)任該刊的主編是一個(gè)極高的榮譽(yù)），甚至自己的女兒都要離開她的伙伴，跟自己轉(zhuǎn)學(xué)到華盛頓去。不過，作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，學(xué)以致用的沖動最終說服他說服了自己，于是他向哈伯德回應(yīng)道，愿意去華盛頓“參加面試”。

　　這場“面試”進(jìn)行得十分輕松愉快。在詢問了伯南克幾個(gè)問題后，小布什總統(tǒng)就認(rèn)定他是擔(dān)任美聯(lián)儲理事的合適人選。在經(jīng)過了一些例行的審核之后，小布什于5月正式提名了伯南克。8月，伯南克就在格林斯潘的見證下，正式宣誓加入了美聯(lián)儲。

　　伯南克加入美聯(lián)儲時(shí)，正是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好時(shí)期，但在那段時(shí)間里，伯南克卻一直過得不太開心。作為一名學(xué)者，他在更多時(shí)間里更像是美聯(lián)儲里的一個(gè)陌生人。

　　在貨幣大師格林斯潘操刀的貨幣政策之下，經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，通貨膨脹平穩(wěn)，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，所有的一切都很好。然而，作為一名研究大蕭條出身的專家，對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的憂慮卻總是縈繞在伯南克的腦中。在對全國經(jīng)濟(jì)學(xué)家俱樂部的演講（這也是他加入聯(lián)儲后的第一次公眾演講）中，他表達(dá)了這個(gè)看法。他指出：盡管經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但通貨緊縮和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退依然可能出現(xiàn)，如果這樣的情況發(fā)生，聯(lián)儲應(yīng)該對其有所應(yīng)對。不久之后，他又在兩次演講中重申了這一觀點(diǎn)。不過，當(dāng)時(shí)的多數(shù)人都對伯南克的看法不以為然。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)不僅是普通人認(rèn)為大蕭條絕不可能重來，甚至連多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也持有類似的觀點(diǎn)。例如，理性預(yù)期學(xué)派的領(lǐng)軍人物、1995年諾獎得主羅伯特·盧卡斯（Robert Lucas）就在2003年的一次演講中公開宣稱：“經(jīng)濟(jì)危機(jī)的核心已經(jīng)被解決了”。

　　2006年，執(zhí)掌美聯(lián)儲長達(dá)十九年的傳奇人物格林斯潘卸任，伯南克被任命為了美聯(lián)儲主席。在格林斯潘掌舵美聯(lián)儲時(shí)期，為了刺激經(jīng)濟(jì)，一直采用低利率政策，這一政策在房地產(chǎn)市場上催生出了巨大的泡沫，這也催生了次級抵押貸款市場的迅速發(fā)展。與此同時(shí)，格林斯潘又奉行放任政策，對衍生品市場上的各種創(chuàng)新少有監(jiān)管。在這樣的背景下，金融機(jī)構(gòu)將蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)的次級貸款打包成各種金融產(chǎn)品進(jìn)行出售，于是，產(chǎn)生于次貸市場的風(fēng)險(xiǎn)就彌漫到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。這就好像，整個(gè)世界都已經(jīng)鋪滿了火藥，就等火被點(diǎn)燃了。

　　幾乎就在伯南克接棒格林斯潘的同時(shí)，火被點(diǎn)燃了。從2006年的春季開始，市場預(yù)期發(fā)生了改變，房地產(chǎn)價(jià)格開始出現(xiàn)了下降，次貸違約現(xiàn)象開始出現(xiàn)。本來，這只不過是一個(gè)小火苗，市場自身的調(diào)節(jié)很快就能把它掐滅。不過，在各種衍生品、金融杠桿的助推之下，這個(gè)小火苗卻逐步變成了燎原的大火。到了2007年，次貸危機(jī)已經(jīng)波及了全世界，歐美股市出現(xiàn)了全線暴跌，大批金融機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了巨大的虧損，甚至有一些機(jī)構(gòu)還瀕臨倒閉。雖然所有的禍根都是在格林斯潘的任期內(nèi)埋下的，但很不幸，伯南克卻成了“接盤俠”。

　　盡管伯南克一直都防備著危機(jī)，但遺憾的是，他并沒有預(yù)料到危機(jī)發(fā)生的確切方向。這當(dāng)然不能怪他，事實(shí)上，在他接受的經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練中，金融只在宏觀經(jīng)濟(jì)中扮演了一個(gè)非常不起眼的角色，即使他的BCG模型都被人認(rèn)為言過其實(shí)。但在真實(shí)世界中，金融創(chuàng)新的發(fā)展，尤其是金融衍生品的復(fù)雜程度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了象牙塔內(nèi)那些學(xué)者的想象，憑借標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練，即使能夠預(yù)感到危機(jī)，也難以找到危機(jī)的位置。

　　幸運(yùn)的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練雖然沒有讓伯南克可以先知先覺，防患未然，卻足以讓他在危機(jī)發(fā)生的時(shí)候不至于驚慌失措。面對金融市場的全線告急，流動性的迅速枯竭，他很快認(rèn)識到，其實(shí)整個(gè)市場的金融風(fēng)險(xiǎn)主要集中在幾家關(guān)鍵的金融中介機(jī)構(gòu)身上，正是它們的告急導(dǎo)致了恐慌和擠兌。因此，要想拯救整個(gè)金融市場，就必須對這些金融機(jī)構(gòu)流動性，以保證它們能夠在危機(jī)中挺住。在這種信念之下，他說服并帶領(lǐng)聯(lián)儲人員，制定并實(shí)施了一系列對于關(guān)鍵機(jī)構(gòu)的救助計(jì)劃。從后來的發(fā)展看，這些救助對于穩(wěn)住金融市場，遏制金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延是十分重要的。

　　然而，這些金融措施雖然幫助金融市場挺過了危機(jī)，卻把伯南克本人推到了風(fēng)口浪尖之上。伯南克的方案是針對關(guān)鍵金融機(jī)構(gòu)，這個(gè)方案讓他里外不是人——主張強(qiáng)干預(yù)的人認(rèn)為，伯南克這種做法太過縮手縮腳，使得危機(jī)難以被迅速遏制。而主張自由放任的人則認(rèn)為，伯南克主張?jiān)切┴澙返拇笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)完全是對市場的扭曲，這種做法很可能在未來助長它們的道德風(fēng)險(xiǎn)。我想，在當(dāng)時(shí)，伯南克一定有著極為巨大的心理壓力。事實(shí)上，他本人在指定這些救助方案時(shí)，心里就充滿了掙扎。作為一名學(xué)者，他是信仰自由市場，痛恨那些利用市場牟利的金融寡頭的，但在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，他卻不得不去拯救那些自作自受的金融寡頭。

　　危機(jī)來得很猛，但去得也比較快。不久之后，金融市場上的混亂基本結(jié)束了，但是，伯南克卻并沒有因此而能夠輕松。當(dāng)危機(jī)過去后，下面要做的就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但怎么推動這一切呢？當(dāng)時(shí)，主流的觀點(diǎn)是實(shí)行寬松的貨幣政策，保持一個(gè)較高的通脹率，直到經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)恢復(fù)。包括美聯(lián)儲副主席（同時(shí)也是后來的主席）珍妮特·耶倫（Janet Yellen）、芝加哥聯(lián)儲主席查爾斯·伊文思（Charles Evans）、紐約聯(lián)儲主席威廉·達(dá)德利（William Dudley）在內(nèi)的一眾大佬都支持這種方案。不過，作為一名優(yōu)秀的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克對這種激進(jìn)的方案卻很猶豫。他當(dāng)然知道，寬松的貨幣政策會更利于增長，但他也甚至，通脹就像是毒品，一旦用上了就很難停下來，而這對于經(jīng)濟(jì)的傷害可能是十分致命的。在綜合考慮了經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定這兩個(gè)目標(biāo)之后，伯南克選擇了比較中庸的道路，通過量化寬松，把通脹維持在了一個(gè)相對溫和的位置。

　　顯然，這個(gè)方案又遭遇了大量的責(zé)難。干預(yù)派指責(zé)這過于謹(jǐn)小慎微了。比如，那位由伯南克親自招入普林斯頓的“大嘴”克魯格曼就公開在自己的博客上批判伯南克治下的美聯(lián)儲展現(xiàn)出“可恥的”消極態(tài)度，而伯南克本人則被其斥為是“軟骨頭”。而與此同時(shí)，自由放任的支持者則批評伯南克用貨幣政策扭曲了經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)。 例如，經(jīng)濟(jì)史學(xué)者艾倫·梅爾澤（Allan Meltzer）就認(rèn)為當(dāng)時(shí)困擾美國的高失業(yè)率并不是貨幣問題，伯南克試圖用貨幣政策去調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)其實(shí)是在做超出能力范圍的事。

　　2010年時(shí)，伯南克任美聯(lián)儲主席滿一屆，在參議院審議其連任申請時(shí)，得票是70比30，而格林斯潘在上一次連任時(shí)，得票則是89比4。兩相對比之下，就可以看到這位幫助美國度過了最困難時(shí)刻的英雄到底有多么備受爭議。

　　在第二個(gè)任期，伯南克的主要任務(wù)依然是在通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長這兩個(gè)目標(biāo)之間走鋼絲。為了兼顧這個(gè)目標(biāo)，他一邊小心翼翼地指定著量化寬松政策，一方面又仔細(xì)地評估著經(jīng)濟(jì)狀況，以求在合適的時(shí)候退出量化寬松。然而，伯南克并沒有在自己的任期內(nèi)結(jié)束量化寬松。2014年1月，伯南克任滿，如果在兩個(gè)目標(biāo)之間走鋼絲的任務(wù)從此甩給了他的繼任耶倫。值得慶幸的是，在伯南克卸任前，美國的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，社會上對其的評價(jià)也開始改善。路透社曾在2013年底對金融分析師進(jìn)行了一次調(diào)查，讓他們給伯南克的任職表現(xiàn)打分，結(jié)果現(xiàn)實(shí)，在10分的總分中，分析師們打出的平均分為8分。

　　當(dāng)伯南克從美聯(lián)儲主席的位置上退下后，他終于可以回到學(xué)術(shù)界，以一個(gè)旁觀者的姿態(tài)來觀察聯(lián)儲、觀察經(jīng)濟(jì)了。他選擇加入了美國著名的智庫布魯金斯學(xué)會，出任那兒的杰出研究員。有意思的是，他為自己選擇的研究話題依然是“從大蕭條中促進(jìn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇”。

　　我搜索了一下新聞，最近一次關(guān)于他的消息，4月份時(shí)關(guān)于“新冠”疫情影響的一個(gè)討論會。伯南克在討論中指出，當(dāng)前的“新冠”疫情和大蕭條是本質(zhì)不同的，前者源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而后者則源于金融市場，然后傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。在他看來，只要保持好金融體系的運(yùn)作，那么疫情的影響就是短暫的，疫情一結(jié)束，經(jīng)濟(jì)就可以迅速恢復(fù)。

　　伯南克的這個(gè)預(yù)測會準(zhǔn)確嗎？現(xiàn)在要下結(jié)論恐怕還為時(shí)過早。不過，從伯南克本人的經(jīng)歷，我們或許可以看到，對于危機(jī)的預(yù)判固然重要，但更為重要的應(yīng)該是正確的行動。正如他所說過的：“散兵坑里沒有無神論者，危機(jī)中沒有空想家！”

　　（文章僅代表作者觀點(diǎn)。）

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責(zé)任編輯：王永生