環球市場播報連麥濟容投資CEO兼CIO@劉沁東_濟容投資：火線解讀美股暴跌 

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　　主持人：我今天在想待會兒怎么做一個開場白的時候就在想，我今天見到您是“既是喜又是憂”。“喜”當然是此前我和您有過約定，在8月之初到現在終于老朋友又見面了。但是一個“憂”是昨晚美股的暴跌，把我們兩人的約定大幅地提前了。中國的股民都說“一根陽線就改變信仰”。昨天晚上的美股大陰線也足以摧毀很多人的信仰，也導致我們原來約定等到這個月下旬，美聯儲加息塵埃落定以后，美國的通脹也有了比較明確的走勢以后，我們再來展望一下未來美股的走勢。但是沒想到昨天盤前美國的通脹數據當時第一眼看上去是超預期，但是沒想到美股會做出這么激烈的反應。開始以為它可能要鬧給你看，結果差點要死給你看。因為上一次美股跌得這么厲害是在疫情期間，2000年的時候我們見證歷史的時候，十天之內美股能夠熔斷四次，道指動輒下跌1000點，當然按照絕對的跌幅來說，美國股市當時跌到了1800多點，到道指到高點的時候36000。同樣的1000點跌幅，看絕對的點數挺嚇人，但降幅到現在來說是要少得多了，至少是打了6折或者是7折。

　　今天請到濟容投資的首席執行官兼首席投資官劉沁東老師，跟我們聊一聊昨天晚上兩年多以來鮮見的慘烈的市場狀況，當然也知道昨天美股大跌導致今天整個市場都不是很好，A股、港股、日韓股市全是跟昨天美股一樣是一條橫線跌下來，連掙扎的余地都沒有。還是那句話，美國8月的通脹超預期，其實超得也沒有想象得那么可怕。第一個問題，美股反應為什么如此的強烈？這背后的邏輯是什么？

　　劉沁東：我給大家講一下整個背后的邏輯，邏輯還挺清晰的。

　　稍微往回理一下思路，美國股市從7月中旬的時候有這么一波上行，這是美股交易恢復，覺得聯儲要轉向了，聯儲要放手了，所以美股從7月中旬的時候有一個大幅地往回走，一直持續到8月15號。8月15號之后，在這個過程中聯儲一直在往回推，聯儲一直給大家講一個故事“你們太著急了，這個事情沒有完全結束掉，我還是要繼續去減縮”。聯儲從7月底到8月初一直在往回推市場。雙方就是有這么一個拉鋸戰。7月份的CPI數據是8月10號出來的，這個數據特別好，好了沒幾天，股市從8月15號開始就一直在跌，那次回調的幅度也很大，回調到8月底、9月初的時候，股市一直回調到一個階段。

　　這時大家一定要關注債市，債市其實是有一個翻天覆地的變化。拿實際利率來講，實際利率從7月底接近于0，一路漲到80、90，一路漲上來。8月底、9月初債市表現出來的和股市完全不一樣，債市這邊由于歐洲通脹的極度惡化，英國也好，EU也好，再加上全球央行一直在跟媒體講，在跟金融市場講，我們控制通脹還遠沒有結束。再加上美國自己偏增長的經濟數據，在這一階段都偏向好。比如服務業的ISM PMI其實要好于預期，其實是把債市頂在那兒了，利率就再沒有跌下去，就在上面。但9月初的時候，大家對通脹是有預期的，我們以前老講通脹數據也是分很多種，它有向前看的forward looking通脹數據，當然也有lagging的CPI或者是住房這部分的價格，它其實都是滯后的。但是在昨天的這個數據出來之前，大家有很強的市場預期，8月份的headline CPI是要往下走的，幾乎華爾街上所有的大的賣方機構都有很強的這么一個預期，覺得CPI基本上要到8.0%，甚至有人給出7.9%。我們自己也能觀察到很多宏觀數據，譬如說二手車，譬如說ISM PMI里面，不管是制造業還是服務業，它有一個成分，叫price take，就是他們看到的價格因素確實在往下走，就造成了市場有一個很強的預期，覺得8月份的CPI是要往下走了。7月份往下走，8月份如果還能往下走，這就形成了一個趨勢，這其實就是聯儲非常想看到的。兩個點可能不能成為一個趨勢，但是你想成為一個趨勢之前是需要有兩個點的。

　　這就是為什么上周五之后，股市其實有一個劇烈的反彈，股市先行了，債市還趴在那兒。其實就是因為有這么一個很強的預期，覺得我們通脹向好，聯儲后面的壓力就會小，在某個點上我們就不需要這么緊了。其實美聯儲已經很緊了，只不過市場認為不需要這么緊了。但是很不幸，昨天這個數據讓大家失望了。

　　π哥剛才講的挺好，數據是不如預期，但是大的趨勢也沒有那么差，至少我們現在對通脹的整個環境理解，包括往下行的趨勢真的是要比5月份、6月份要好很多，5月份、6月份看不到它到頂了，至少整體的CPI數據你都不敢說它那個時候已經到頂了，現在至少你敢說這個話，那個CPI已經到頂了，只不過是核心CPI還沒有到頂。你可以看到往下走的趨勢是很明顯的。因為這種宏觀數據，我們管它叫“time serious data”，你去預測某一個點的時候其實是很難的，因為它里面的組成有太多東西，你想很精確地預測它沒有那么容易。但是你想看清楚一個趨勢，相對來說就容易一點。因為一旦這個趨勢形成了，它不是那么容易可以上竄下跳的。

　　所以，我自己認為昨天天市場沒有過度反應，或者說沒有過度反應。為什么這么講呢？昨天股市把之前超漲的那部分都跌回去了，昨天跌完之后，基本上再看股市和債市的valuation。在我們的估值體系里，債市就是一個錨，利率就是一個錨，錨在哪兒，股市的估值就應該在哪兒。只不過在昨天之前，股市飛到這兒了，昨天那個數據出來之后，昨天債市沒有動太多，是股市又落回來。所以，現在這兩個市場相對來說是一個很公允的價格，股市把之前多漲的現在給回去了，基本上是這么一個狀態。

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責任編輯：郭明煜