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　　來源：金十數據

　　美聯儲不會輕易收手，美債收益率可能繼續上揚，滯漲風險進一步提升。

　　周二萬眾矚目的CPI數據出爐，但該數值是否已經見頂仍是尚未揭曉的懸念。不少華爾街一些銀行認為確實如此。而就在過去幾小時，包括高盛、德意志銀行、摩根大通在內的頂級投行都加入了這個行列。

　　那么，在過去一年華爾街投行甚至美聯儲頻繁出錯的情況下，我們應該如何辨別信息的準確性？

　　首先從事實出發：

　　第一，數據存在著基數效應，實際上今年3月正值2020年疫情爆發兩周年，在那之后經濟一直處于復蘇狀態。

　　第二，核心CPI環比增速為0.3%，不僅沒有達到預期的0.5%，還刷新了自2022年9月以來的最低水平。

　　第三，作為衡量CPI通脹的一攬子商品中的重要部分，“住房”類別中的重要數據分項——OER（業主等價租金）和“主要住宅租金”的增長均適度放緩：3月，OER和主要住宅的租金均環比上漲0.43%，增速比2月略有下降。

　　第四，數據顯示3月份二手車和卡車的價格指數下降了3.8%，是自1969年以來的最大跌幅，為連續第二個月下跌。二手車價格一直以來都是通脹上行的重要推手。隨著近期汽油價格有所降溫，以及許多供應短缺和物流運輸問題都顯露出好轉跡象，高企的通脹似乎開始緩解。

　　萬神殿宏觀經濟研究所（Pantheon Macroeconomics）認為，CPI的下行之路才剛剛開始，其補充道：

“二手車價格暴跌解釋了3月份核心CPI低于預期的原因。它們還存在下跌空間，并可能在今年剩余時間內對大幅壓低核心通脹，這是十分現實的。”

　　第五，新債王岡拉克的態度轉變值得關注。周二他在接受CNBC采訪時稱，“我們已經接近通脹頂峰”，而一個月前，他還預測通脹將達到10%。不過，零對沖提醒道，一年前，岡拉克就稱通脹將在2021年7月達到頂峰，也許他也并非權威。

　　通脹尚未見頂的跡象

　　可以肯定的是，現在仍有各種理由質疑通脹是否見頂。首先，食品和能源通脹顯著增長，前者連續第二個月環比增長1%，后者則創下有史以來第二高的月度增幅。俄烏沖突導致能源價格居高不下且走向難以捉摸。

　　雖然拜登政府仍將降低能源價格作為民主黨中期選舉前的主要議程。但有一點是明確的：由于滯后效應，食品價格尚未受到明顯影響，正如美國銀行所言，通脹高溫會貫穿全年。換句話說，雖然與疫情帶來的通脹正在消退，但烏克蘭局勢將制造更大的食品通脹危機。當然，這不會對核心通脹造成太大的沖擊，但美國家庭不會覺得兩位數的食品通脹不算什么。

　　對通脹見頂持懷疑態度的另一個原因是，正如前面所提到的，核心通脹降溫大部分來自二手車和卡車價格的異常下降。相比之下，趨勢通脹替代指標，如CPI截尾均值（+0.55%）和中值（+0.48%）增速明顯快于核心通脹率。

　　此外，家居用品（+1.0%）和服裝（+0.6%）都出現了超預期的漲幅，表明供應鏈依然緊張。鑒于最近的地緣政治形勢，德意志銀行警告說，供應鏈的進一步惡化最終可能再次開始影響汽車價格。

　　綜合各個投行的觀點，美國的整體通脹可能會在二季度觸頂，但不一定是在3月。德銀寫道：

“我們對核心CPI的長期觀點仍然穩定，通脹將在4月見頂，今年年底為5.0%，2023年為3.4%，2024年為2.7%。食品和能源通脹將導致整體通脹率高于核心通脹率，整體通脹率的相應數值屆時將分別達到6.2%、3.6%和3.0%。”

　　經濟將步入滯漲期？美債收益率或趨平

　　零對沖指出，隨著高盛和摩根大通預計“通脹見頂”，如果美聯儲也贊同這一說法，因為通脹的持續性將使美國不能停下加息的腳步，這將成為經濟步入漫長的滯漲期的明確信號。

　　中金固收認為，“通脹見頂”只是表明接下來的環比漲幅可能會低于去年同期，但通脹的環比漲幅和本身的絕對水平仍然處于歷史高位。美聯儲接下來依舊需要進一步抑制通脹。

　　這意味著雖然美債收益率已經反映出很多加息和縮表預期，但其還有繼續上行的空間。現在美聯儲只啟動了一次加息，且更快更猛的量化緊縮政策也未真正落地，通常美債收益率都是在加息中后期才會觸頂。

　　因此，對于市場而言，即使通脹見頂，美聯儲也不會剎車，美債收益率走勢或將繼續上揚，尤其是中短端的漲幅可能高于長端，屆時收益率曲線趨平帶來的市場沖擊不容小覷。

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責任編輯：郭明煜