風險溢價超過了通常會引發(fā)反彈的閾值

　　過去的美聯(lián)儲加息周期與美元債券收益同步

　　對于美國投資者來說，新興市場美元債券已經(jīng)開始看起來像誘人的便宜貨。

　　發(fā)展中國家主權(quán)債務(wù)對美國國債的額外收益率已超過500個基點，超過了10多年來僅兩次突破的閾值。這正吸引包括FIM Partners和Vontobel Asset Management在內(nèi)的基金經(jīng)理押注利差將迅速下跌，就像他們在之前的峰值之后所做的那樣。

　　隨著美聯(lián)儲準備在本周加息，投資者正在尋找在貨幣緊縮和美元走強的情況下能夠跑贏大盤的資產(chǎn)。以美元計價的新興市場債券似乎符合要求，而且在美聯(lián)儲加息期間有反彈的歷史。盡管俄烏沖突的惡化——或最早可能在周三發(fā)生的俄羅斯債務(wù)違約的結(jié)果——仍可能使這場交易脫軌，但對錯過市場底部的擔憂正在促使投資者有選擇地增持這些證券。

　　FIM Partners負責新興市場債務(wù)的首席投資官弗朗切斯克·巴爾塞爾斯（Francesc Balcells）表示：“新興市場的利差若超過300個基點，就以往來說從未出現(xiàn)過年回報為負的情形。”“但目前債務(wù)中有很多負面因素。”

　　3月8日，摩根大通對新興國家主權(quán)風險溢價的衡量上升至526個基點。這高于美聯(lián)儲2015年加息后的507個基點，以及2011年美國信用評級下調(diào)后的468個基點。而在這兩次事件中，債券都出現(xiàn)了反彈，將與新興市場債券的利差削減至約250個基點。在2020年3月與新冠爆發(fā)病例激增出現(xiàn)后，隨后幾周內(nèi)也出現(xiàn)了利差上升。

　　FIM Partners已開始購買海灣國家和拉丁美洲國家發(fā)行的債券，并正在考慮阿曼等遭受重創(chuàng)的高收入國家。Balcells表示，該資產(chǎn)管理公司還將投資于垃圾評級的巴林和哥倫比亞發(fā)行的新債券，這些債券將對其已有債務(wù)“做出重大讓步”。

　　歷史表明，一旦美聯(lián)儲開始加息，新興市場美元債務(wù)往往會反彈，這為投資者提供了一種在不存在本幣風險的情況下持有高收益資產(chǎn)的方式，這加劇了看漲情緒。

　　“一旦美聯(lián)儲開始加息，新興市場硬通貨利差可能會收緊，就像過去三個加息周期一樣，”Vontobel的資金經(jīng)理卡洛斯·德索薩（Carlos de Sousa）說。

　　可選的賭注

　　但單靠廉價還不足以維持投資者對新興市場資產(chǎn)的興趣，尤其是在俄烏沖突有可能推高通脹、拖累全球增長的情況下。

　　2013年，美元債券出現(xiàn)年度虧損，當時減量暴動引發(fā)了資本外逃。今年，新興市場既面臨美聯(lián)儲的緊縮政策，也面臨地緣政治動蕩。

　　皮克特資產(chǎn)管理公司（Pictet Asset Management）新興市場硬通貨債務(wù)聯(lián)席主管吉多·查莫羅（Guido Chamorro）表示：“如果烏克蘭問題以某種方式得到解決，那么美聯(lián)儲可以回到中心舞臺。”“在這種情況下，第一次或第二次加息可能是新興市場的一個良好切入點。”

　　與此同時，重回資產(chǎn)類別的基金經(jīng)理已變得有選擇性，青睞對更高利率不那么敏感或受益于大宗商品繁榮的國家的長期債券。

　　Vontobel的de Sousa更喜歡厄瓜多爾，因為每桶110美元左右的原油價格降低了該國開發(fā)海外資本市場的需求。新加坡銀行固定收益研究主管托德·舒伯特（Todd Schubert）表示，該銀行建議客戶購買30年期債券和主權(quán)債券，這些債券和主權(quán)債券來自于凈能源和大宗商品出口國。

　　盡管如此，對于Avenue Asset Management來說，潛在的回報值得承擔風險。Avenue Asset Management已開始購買單一B級信用評級類別的債務(wù)。“新興市場美元債券目前看起來很有吸引力。”該公司固定收益部門主管卡爾·黃（Carl Wong）說。

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責任編輯：王茂樺