我們看好基本藥物獨家品種中的龍頭公司：白藥、千金和阿膠，先是價漲，然后是量升，業績有望超預期�？春脟�際市場產業升級的仿制藥企業：恒瑞、海正和華海，經營和業績有望超預期，估值提升，其中華海彈性最大。同時關注正在變化的公司：江中藥業可能實現管理層集團持股，一旦完成持股業績也將超預期。

　　電力、煤氣及水等公用事業

　　楊治山、吳非

　　中信證券 團隊

　　楊治山/男/44歲/復旦大學碩士/證券從業12年；吳非/男/30歲/上海財經大學碩士/證券從業5年/2008年、2007年“水晶球獎”電力、煤氣及水等公用事業行業第一名、第一名

　　在電價受到明顯管制的約束條件下，占主導地位的火電行業盈利具有典型的逆經濟周期或反經濟周期特征。在經濟過熱期，火電盈利將快速下降；反之，在危機階段盈利將逆周期回升，接下來經濟的調整、爬坡期是火電盈利最好的時期，當前行業即將進入的就是這個區間，也是電力行業最佳投資期。

　　中、短期看好地處東部、前幾年新增產能投放較多的公司，如：穗恒運、寶新能源；看好通過資產注入、基本面顯著改善的公司，如：內蒙華電、國電電力；以及母公司資產優良、有整體上市預期的公司。

　　建筑和工程

　　潘建平、楊濤

　　中信證券 團隊

　　潘建平/男/33歲/同濟大學博士/證券從業7年/2008年、2007年“水晶球獎”非金屬類建材行業第一名、第一名

　　普通建筑工程行業(基建及房地產建筑領域)受4萬億投資計劃的驅動將在未來2-3年仍有望延續高景氣。同時，城市基礎設施和房地產投資也將隨著中國城市化進程加速而持續增長，這些因素也將促使普通建筑工程行業未來幾年繼續保持景氣高位。

　　特種建筑工程行業(專業工業工程領域)因所服務行業(領域)景氣及發展空間的不同而存在較大差異，同時因專業性強、進入壁壘高和行業集中度高的特性而易誕生寡頭壟斷型公司。就目前而言，以中國為代表的諸多發展中國家正處工業化加速發展階段，因而我們相對看好水泥、石油和化工等重工業行業的專業工業工程發展空間。

　　交通運輸

　　馬曉立、謝從軍、紀云濤、張宏波、曾旭

　　中信證券 團隊   

　　馬曉立/男36歲/浙江大學碩士/從業7年；紀云濤/男/31歲/復旦大學博士/從業3年；謝從軍/男33歲/博士/從業3年；2008年、2007年“水晶球獎”航空運輸行業第一名、第一名

　　航空機場業：2009年是行業復蘇之年，2010年行業運力供求關系將進一步改善，航空公司盈利將繼續大幅提高，行業具備趨勢性投資機會。但航空業的脆弱性依然存在，受經濟、油價、匯率或甲流等其他突發事件影響較大。長期看，高速鐵路網的建成將構成分流效應。

　　機場將分享航空業的高增長，并更具穩定性，是防御性板塊的代表之一。包括廣告、商業租賃等在內的非航空性業務具備廣闊的發展前景。但機場收費改革之后，其航空性業務的收費剛性有所弱化�？申P注價值低估個股和一些事件性交易機會。

　　航運港口業：航運見底應無疑，復蘇有先后。隨著全球經濟逐步復蘇，航運需求將好轉，但因供需對比差異，各子行業復蘇時序將出現較大差異。短期關注內貿散貨、集運公司和干散貨市場。預期2009年四季度BDI將出現階段性繁榮。中長期關注油運和多用途市場。油輪運費已至底部，但供需力量對比尚未逆轉，反彈或出現在2009年四季度，并持續至單殼輪大幅淘汰的2010年。多用途船需求復蘇相對滯后，但未來幾年供給壓力相對較小，長期景氣度將高于其他子行業。

　　港口行業下半年吞吐量和業績雙雙復蘇是主線。隨著我國4萬億投資刺激效果逐步顯現，將有效緩解港口外貿鐵礦石、煤炭等干散貨運輸需求下降的局面，同時帶動內貿集裝箱繼續高速增長；受益于歐美經濟服務，外貿集裝箱同比降幅也將逐步收窄。我們建議優先關注北方綜合性港口，其次關注南方的集運港口。

　　鐵路公路物流業：鐵路行業正面臨著投融資及管理體制的重大變革，未來幾年將成為資本市場關注的焦點之一。2009和2010年是鐵路實施權益性融資和運價改革的關鍵時點。貨運還原真實運價，實施物價聯動機制；客運適當提升票價，實施浮動運價機制。大秦鐵路和廣深鐵路作為主要融資平臺，必將受益。

　　公路股的投資機會在業績確定性強和有題材的個股。公路行業由快速增長進入平穩態勢，新的筑路高潮帶來的分流，以及二級公路免費的分流等，上市公司參建新路等，將導致公路股估值中樞下移。公路股具備較好的防御性：1.大盤下跌時，公路股也是下跌，但略跑贏大市；2.在快速上漲之后的補漲，往往跑贏大市。

　　通信

　　周勵謙、吳華晶

　　光大證券 團隊

　　周勵謙/男/36歲/北京理工大學碩士/證券從業2年/2007年至今光大證券研究所/2008年 “水晶球獎”通信行業第一名

　　新興國家和地區由于電信網建設方興未艾，設備投資仍能保持穩定；國內由于3G建設的需求拉動，投資額更有望超30%的幅度增長。2009年包括中國在內的新興國家和地區的設備投資總額依然有望增長。

　　未來兩年，競爭力不斷上升的國內廠商將迎來歷史性的發展機遇。一方面，以華為、中興通訊為首的中國廠商核心競爭力加強，促進了全球通信制造業的重心不斷向中國轉移；另一方面，相比歐美企業，中國廠商主要市場還是國內和新興國家。因此，國內通信制造業在全球經濟衰退的背景下仍將具有較好的防御性。

　　對于2010年，運營商方面，競爭加劇在短期內無法改變，資費不斷下滑是趨勢；3G在2010年對運營商業績貢獻依然為負，即便到2011年業績貢獻依然有限，不看好運營業的投資機會。

　　設備商方面，謹慎看待2009年受益于高景氣度的光線光纜子行業，選擇在2009年基礎上還有較好增長的公司。大致原則是：1.自身有核心競爭力的廠商；2.受益于國內運營商電信投資結構調整，或海外電信設備投資復蘇能給公司帶來出口大幅增長的企業；3.估值有相對優勢的公司。推薦標的：中興通訊、中創信測。

　　計算機

　　魏興耘

　　國泰君安

　　魏興耘/女/廈門大學博士/證券從業15年/ 1997年1月至今國泰君安研究所/2008年 “水晶球獎”計算機行業第一名

　　2009年，國內IT支出因受益于政策拉動而較全球平均更為穩健。電信、交通、電力、醫療、等受益于政府刺激政策行業的IT支出穩步增長可期，家電下鄉開拓了農村市場，農村信息化帶來的IT增量亦不可小覷。中小企業受本輪金融危機影響較大，IT支出收縮較為強烈，但我們認為，宏觀環境的逐步明朗將使得被壓抑的中小企業的IT支出正在逐步釋放。                   

　　計算機行業的業績將伴隨復蘇綠芽的出現而逐漸恢復高增長的態勢，國內企業信息化進程的逐步深入將對行業穩定增長構成強有力的支撐。電信和金融領域是我們最為看好的下游應用領域。我們繼續關注行業信息化的龍頭企業，這類企業憑借在行業中的市場地位，訂單確定度較高，將充分分享各自行業IT支出增加帶來的收益。同時，我們適當關注硬件類的計算機上市公司，PC谷底的出現以及即將到來的銷售旺季，將為此類企業提供適當的買入機會。                        

　　批發和零售貿易

　　吳紅光、耿邦昊、李珊珊

　　聯合證券 團隊

　　吳紅光/男/35歲/廈門大學博士/證券從業9年/2005年至今聯合證券研究所；耿邦昊/男/28歲/復旦大學碩士/證券從業2年；李珊珊/女/26歲/牛津大學碩士/證券從業2年/2008年、2007年 “水晶球獎”批發和零售貿易行業第三名、第一名

　　政府投資催生灰色消費、資產泡沫效應、兩極分化及零售企業促銷是催生此輪可選消費反彈的重要因素；短期來看，中國消費者面臨的社保體系不完善等因素沒有得到改善，政策刺激內需力度不夠，因此我們對于消費需求能否真正復蘇持謹慎態度。但從長期來看，中國正處于消費快速增長時期，零售企業將長期受益于消費升級；中西部地區消費潛力巨大給零售企業提供了廣闊市場空間；目前行業競爭格局紛亂，龍頭企業有望通過行業整合提升自身價值；零售企業的體制破冰的推進將激活企業潛力。

　　由于基數效應較低，2009年末和2010年初，零售行業將迎來高速增長。政府政策支持力度繼續向消費轉移以及CPI轉正將溫和刺激消費行業復蘇。具有市場終端控制力的企業、優質區域市場領導者以及實現成功跨區域擴張的全國品牌連鎖零售公司終將脫穎而出；業態的演變給零售企業帶來了挑戰和機遇，具有業態創新能力的企業具備了成為零售產業整合者的必要條件。

　　銀行

　　羅景、毛軍華

　　中金公司 團隊

　　毛軍華/男/2008年“水晶球獎”銀行業第二名

　　2008年末至2009年4月份，我們對銀行業看法較為中性，期間銀行股指數跑輸滬深300約4個百分點；4月中旬我們認為最壞時刻已經過去，上調行業評級至“審慎推薦”，銀行股五、六月份走出明顯超越指數的行情；9月初市場較為悲觀時，我們明確提出未來6個月銀行股至少有20%-30%的上漲空間。在個股選擇方面，通過借鑒香港銀行在金融危機時的表現，在2009年策略中率先提出在股價接近底部時應配置中小銀行股，堅定看好城商行、興業等，并抓住了5月份民生補漲、7月份交行和11月份中信的交易性機會。9月份，我們首次提出A股銀行股投資時鐘，判斷在進入貨幣政策緊縮初期的環境中，中小銀行將繼續跑贏大銀行。在資本監管逐步加強的背景下，我們亦率先提出以RoRWA指標優選銀行股的獨特視角。

　　2010年銀行業基本面可以用“周期向上，結構向下”來概括。貨幣政策將從過度寬松向中性轉變，銀行業將享受量價齊升，盈利增速重新回到20%以上的穩定增長通道，ROA將隨經濟周期向上而周期性回升。然而，結構上看，加強資本監管成為大趨勢，銀行財務杠桿受到限制，這將對周期向上的股價帶來干擾。因此，既能充分享受“周期向上”(即盈利彈性大)，又能較好抵御“結構向下”(即資本充裕、RoRWA高)的銀行將有望表現超越同業。

　　非銀行金融

　　周光、趙慧穎、王松柏

　　中金公司 團隊

　　周光/男/2004年加入中金公司/2008年“水晶球獎”非銀行金融行業第一名

　　證券業：2010年經紀業務再現2006年、2007年爆發式增長的概率已經極低，同時隨著證監會對現有服務部2010年10月升級完畢時限的臨近和對營業網點審批的逐步放松，經紀業務凈手續費率逐年下滑已成必然。在股票市場2010年繼續大幅上漲50%以上概率較低、持續經營和再融資將導致權益類投資的配置比例逐步降低的前提下，自營業務投資收益率將難以明顯提升，而直接投資業務受制于凈資本和鎖定期限制，短期難以貢獻明顯收益。在不考慮股指期貨、融資融券等創新業務的前提下，2010年營業收入和凈利潤將微幅增長至2095億元和731億元，凈資產收益率將小幅下滑至15.5%。

　　保險業：展望2010年，我們認為，加息通道中保險行業的基本面將持續改善，正面因素主要包括：1.中長期債券收益率穩步上揚的趨勢進一步確立；2.保單資金成本將基本穩定；3.保費增長可望重新進入快車道；4.投資渠道拓寬的若干政策可望自2010年開始進入操作層面；5.養老金和健康險方面的新業務機會可望逐漸打開；主要風險則在于股市走勢存在一定的不確定性，市場大幅震蕩對保險公司的短期業績可能形成擾動。

　　總體而言，得益于業務結構調整的逐漸完成，保費增長潛力繼續釋放，中長期債券收益率上行趨勢的日趨明朗，各類投資渠道和新業務空間的陸續拓寬，中國壽險公司將充分享受投資收益水平不斷提升和保單資金成本保持相對低位帶來的利差空間擴大的好處，盈利能力持續提高，結構性投資機會顯現。

　　房地產

　　陳聰

　　中信證券

　　陳聰/男/26歲/劍橋大學碩士/證券從業3年/2007年至今中信證券研究所

　　在年初明確提出2009年上半年是超配地產股的黃金窗口，盡管當時銷售尚未回暖，但認為貨幣政策轉向會強烈刺激需求。2月份，盡管上市公司悲觀，但我們認為行業的杠桿正在得到修補，新開工落后于銷售，供求不平衡，價量齊增即將出現。4月份，盡管市場擔心小陽春終結，但我們認為土地市場的繁榮是加速度的，建議繼續超配；在6月份提出積極買入資源類股票，適當規避商業地產；全年精選個股包括保利地產、華僑城、首開股份、榮盛發展、中南建設等。             

　　房地產市場在動態博弈中維持景氣。我們認為，貨幣政策刺激消費畢竟不解決根本問題，是居民收入分配和房屋供應體制造成了中國房地產市場的問題，2010年將是體制和結構微調，消費信貸刺激緩慢退出的一年。但政策方向會在相當時間內刻意保持低調模糊，一方面防范房地價瘋漲和投機盛行，另一方面擔心銷售和投資回落。開發企業在此背景下，或更謹慎制定經營策略，供應激增的局面到來會更晚，地價理性程度也可能超過房價。房價平穩向上，銷售量維持高位，部分中小開發企業被擠出土地市場，上市公司市場份額上升，總體看房地產行業存在長期投資機會。

　　社會服務業

　　趙雪芹、姜婭

　　中信證券 團隊   

　　趙雪芹/女/42歲/復旦大學博士/從業7年/2006年至今中信證券研究所/2008年、2007年“水晶球獎”社會服務行業第一名、第一名

　　2009年，受國際金融危機影響，行業出現恢復性增長，其中國內游全線增長，入境游下滑明顯，出境游增速回落。預計2009年國內游將保持10%以上的增速，入境游將下降3%-5%，旅游行業全年總收入增長約為6%-8%。

　　投資策略：鑒于中國居民大部分尚處于觀光游階段，居民出游率將逐年提升，因此未來數年內我們將繼續看好觀光游階段最受益的景區類公司和受益于居民出游率提升的旅行社類公司。預計9月份受國慶長假因素刺激，旅游行業將出現交易性機會，但受估值高位限制可能不具持續性。推薦“買入”資源儲備充裕、長期潛力較大的三特索道、業績釋放動力充足的中青旅和資源壟斷、業績穩健增長可期的黃山旅游，增持峨眉山A。酒店子行業目前尚處于景氣下降周期，預計核心城市酒店子行業反轉最早要等到2010年一季度，因此短期建議規避被炒作過度的酒店類A股公司，買入資產價值低估的H股酒店公司錦江酒店；餐飲子行業盡管行業景氣高漲，但A股公司估值普遍過高，短期建議規避。

　　傳播和文化

　　金宇

　　中金公司

　　金宇/男/2003年至今中金公司/2008年、2007年“水晶球獎”傳播和文化行業第一名、第三名

　　2009年，我們很好地把握了傳媒行業和資本市場的脈搏，即在弱市中敢于推薦，也在市場泡沫化的過程中維持了應有的理性，對重點個股跟蹤及時，有效把握了長期價值投資和短期交易性機會的平衡。建議“超配”傳媒板塊期間(2008/09-2009/03)，推薦組合跑贏滬深300/中證500/傳媒行業指數接近50%，并取得10%以上絕對收益。3月份洞察到傳媒板塊估值溢價上升，且市場投資風格可能偏離防御和重組主題，認為傳媒板塊將落后于大盤上漲，并下調行業評級，期間板塊整體表現落后大盤15%。8月底在市場上首次提出傳媒板塊投資時鐘，并基于文化體制改革加速、傳媒板塊估值溢價處于低位和投資風格有望發生轉向等綜合判斷，上調板塊評級為“超配”。

　　展望2010年，文化體制改革正走出山重水復，有線網絡和報業的改制和重組步伐加快在預見之中，電視臺制播分離和產業化改制也將有所提速。如果資本市場配合，明年將至少有5家以上傳媒企業上市，涵蓋電影(中影)和出版發行(江蘇、湖南、江西和河南)，板塊效應進一步增強。雖然仍將面對地方保護和行業壁壘的重重挑戰，但畢竟中央政策明確向好，部分執行力較強的上市傳媒企業有望實現跨地域、跨媒體發展，從而帶來較好的投資機會。■

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