2010年CPI將回到正常水平，平均水平大約在2.5%-3%。經濟二次探底的可能性不，GDP增長仍將保持在和2009年相當的水平，但結構有所調整。出口將出現恢復，投資可能會小幅回落。央行在貨幣政策上可能會逐步轉向中性，首先會傾向于采用數量型手段，如加大回籠力度，但也可能會適度采用價格型調控工具，包括加息和匯率調整。1年期央票利率可能會回升到2.5%-2.8%左右的水平。在短期利率上升的過程中，收益率曲線將會平坦化上移。中長期債券的配置價值將逐漸突顯。相對于利率產品，我們更看好信用債。信用利差會因為供需關系的改善而出現回落，高票息的信用產品尤其是房地產公司債具有較好的投資價值。轉債市場在短期內會因為股市的上漲仍有交易機會，但明年供給量的增加將帶來估值壓力。

　　農林牧漁

　　趙金厚、王鵬、李宏鵬

　　申銀萬國 團隊

　　趙金厚/男/45歲/上海大學碩士/證券從業12年/1999年4月至今申銀萬國證券研究所；王鵬/男/32歲/上海財經大學碩士/證券從業3年；李宏鵬/女/23歲/上海交通大學學士/證券從業1年/2008年、2007年“水晶球獎”農林牧漁第一名、第一名

　　2009年農業行業投資主題為：行業與公司變化。重點關注行業變化中的投資機會，這些變化主要有：1.價格回升或上漲預期：糧食價格穩中有升；糖價繼續上行； 生豬、海參、蘋果汁等價格止跌企穩，逐步上行。2.新產品銷售：雜交玉米種子新產品熱銷；動物疫苗新產品生產啟動。3.自然因素變化：氣候、疫情等。我們看好子行業有：動物疫苗、制糖、玉米種子、海洋養殖等。

　　其中，三、四季度農業板塊投資機會更為明顯，主要體現在：1.農產品價格波動或扶持政策出臺的階段性投資機會；2.部分公司業績持續增長機會�？申P注價格上漲主題機會：玉米(北方旱災)、糖(下榨季減產預期)、棉花(減產及紡織業復蘇)、豬肉(消費旺季及能繁母豬存欄量減少)、海參(消費回升)、蘋果汁(減產及出口復蘇)。農產品加工(或食品)行業中，我們看好酵母、乳制品、肉制品等子行業。

　　預計2010年農業行業投資機會在于：行業主題、經營改善�？赡艿男袠I主題包括：1.行業總體：惠農政策、自然災害(疫情和災害)——階段性機會；2.子行業：轉基因種子科研、林業振興規劃落實(或低碳)、豬藍耳弱毒活疫苗推廣、農產品加工產業政策(玉米深加工產業準入)等。

　　建議關注上市公司：1.業績持續增長：安琪酵母、中牧股份、綠大地、獐子島、好當家、海大集團；2.價格上漲或回升：南寧糖業、保齡寶；3.業績改善或好轉：登海種業、敦煌種業、新中基、豐原生化；4.資產整合預期：新希望。

　　食品飲料

　　王鵬、童馴、趙金厚、韓威俊

　　申銀萬國 團隊   

　　王鵬/男/32歲/上海財經大學碩士/證券從業3年；童馴/男/32歲/上海財經大學碩士/證券從業7年；趙金厚/男/45歲/上海大學碩士/證券從業12年；韓威俊/男/26歲/上海財經大學學士/證券從業4年/

　　2008年、2007年“水晶球獎”農林牧漁第一名、第三名

　　2009年5月份以來，我們向市場提示白酒行業的潛伏機會，6-8月，白酒行業明顯跑贏大盤； 10月份由于公安部嚴懲酒后駕車，看好程度不如6-8月份；11月份，高端白酒一批價格又有所回升，再次看好白酒行業獲得超額收益的可能。

　　今年食品飲料板塊表現較好的是山西汾酒、伊利股份、安琪酵母、南寧糖業以及一些三線白酒。盈利超出年初市場預期的是伊利股份、山西汾酒、青島啤酒、安琪酵母、五糧液等。伊利、青啤盈利超預期來自毛利率的提升，而這又來自原奶、大麥價格回落以及產品結構的調整。當然，核心因素是原料價格的回落。

　　2010年的投資策略：相對看好，可以略超配。消費升級、成本變化、營銷管理改善是主線。從消費升級的角度，繼續看好山西汾酒、洋河股份等中高檔酒以及三線的中價位白酒。從成本變化的角度，認為乳業的毛利率頂峰已過，需要留意2010年盈利增速明顯放緩的壓力，同時需要密切關注受益于馬口鐵價格回落的承德露露。從營銷管理改善的角度，看好五糧液、山西汾酒、承德露露等。從提價潛力、品牌力角度，貴州茅臺可繼續看好。

　　紡織和服飾

　　李鑫

　　中信證券

　　李鑫/女/35歲/華東大學材料學博士/從業6年/2007年4月加入中信證券/2008年、2007年“水晶球獎”紡織和服飾行業第一名、第一名

　　出口：明顯復蘇將在2010年出現。

　　國內零售：經濟危機中顯現剛性，2009上半年增速17%，全年有望達到20%。

　　長期展望：經濟危機過后出口可能個位數增長，國內服裝消費加速開啟，增速將保持15%-20%，判斷10年內國內服裝消費對行業的貢獻將超過出口。

　　投資策略：短期關注兩類機會，內銷品牌類公司業績超預期的可能；行業龍頭公司對出口復蘇的敏感性。長期看好內銷品牌類公司的成長性。

　　造紙和印刷

　　周海晨

　　申銀萬國

　　周海晨/男/29歲/華東師范大學碩士/證券從業4年/2006年至今申銀萬國證券研究所

　　2009年造紙行業盈利呈現逐季回升態勢，較早完成盈利修復，驅動因素有所差異：一季度來自危機恐慌情緒消除，正常需求恢復且使用已計提減值的原材料，二季度因中下游補庫存使紙企銷量大幅提高，三季度依靠提價效應逐漸體現且主要原材料處于低位，四季度則由于原材料價格上漲滯后于紙價上漲及自制漿貢獻。行業在三季度基本實現盈利修復，主要企業利潤率恢復至2006年以來的平均水平。

　　主要造紙企業在2009年紛紛借行業弱勢之際實現低成本擴張，文化紙、銅版紙、白卡紙等新建產能將在2010年陸續釋放，脈沖式的供給增量相對于穩定增長的需求將可能引發階段性供求失衡，進而影響部分紙種的盈利水平。而長期看，基于造紙行業下游消費和出口逐漸恢復，中國因素在全球木漿廢紙等纖維原料的影響度日益提高，主要企業的產能擴張將為后續盈利增長提供支撐。而2010年作為節能減排計劃落實的最后一年及“十二五”規劃年，供給存量整合淘汰力度可能帶來驚喜。

　　預計主要造紙上市公司2010年凈利潤仍將保持25%以上的增長。建議關注有新產能貢獻及漿紙產業鏈延伸的公司。            

　　煤炭開采

　　龔云華

　　國金證券

　　龔云華/男/34歲/上海社會科學院博士/證券從業7年/國金證券研究所能源行業首席分析師/2008年、2007年“水晶球獎”煤炭開采行業第一名、第一名

　　受全球性金融危機影響，在經歷1999-2008年、長達10年的上升周期之后，中國煤炭行業終于迎來了下降周期：需求側的劇變暫時改變了上升趨勢！2009年煤炭行業利益已有下移要求，但其仍將是伴隨經濟過冬的“強勢行業”。就大周期而言，煤炭重歸復蘇，惟有等待！行業周期下行，將有利于中央、地方龍頭企業整合、擴張。具備長期競爭力的龍頭企業終將勝出！建議投資：產業整合背景下具備長期競爭力的煤炭股。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。