孫軻

　　3月25日，渣打銀行中國研究部發布研究報告稱，中國2008年前兩個月的外匯儲備增長并非來自于一般觀點認為的熱錢涌入，而是主要來自于外匯貸款的增加。同時，渣打銀行還預測，3月份，中國的外匯儲備仍將巨量增長。

　　該研究報告指出，到2月底，中國外匯儲備已增至1.65萬億美元，該增加分別來自1月的620億美元和2月的600億美元。由此可以看出，今年頭兩個月外匯儲備的增加速度遠高于去年的月均385億美元。按照目前的速度，今年中國全年的外匯儲備將增加7000億美元。

　　渣打銀行分析認為，頭兩個月的貿易順差并不算大，只占到總體增長的35%，而2008年1月外幣貸款凈增量就達到了120億美元，2月份的外匯貸款則高達220億美元。“我們懷疑外匯貸款的絕大部分將最終轉換至外匯儲備表現在央行的報表上。”渣打銀行中國研究部主任王志浩表示。

　　一些來歷不明的資本一直在增加。“它們不是用貿易順差、外商直接投資、海外投資盈利和貸款可以解釋的。”王志浩稱，但他認為中國外匯儲備的增加并非來自海外熱錢，而是在國內形成。

　　“在目前的環境下，誰不愿意短期持有美元而長期持有人民幣？企業借到的美元最終都會以外匯儲備的形式體現在央行的資產負債表中，因此理論上講美元貸款是外匯儲備增加的一大來源。”王志浩表示。

　　同時，中國的銀行擁有大量外匯存款也促成了這類貸款的產生。“他們可以以相對低的利率將美元貸出去。”渣打銀行的研究報告顯示。

　　另一個支撐外匯儲備來自于國內的解釋是，人民幣的升值導致了遠期合約的售回。

　　當企業出售手中的遠期合約時，其對手銀行為此將到央行把這些美元兌換成人民幣，從而增加央行的外匯儲備。按照渣打銀行的解釋，最近一段時期國內遠期合約的定價越發具有競爭性，比如3月11日，該定價是一年內9.6%的升值空間，這就使過去6-7%的定價變得過于保守，使得賣掉這些美元合約更有價值。

　　“可惜我們沒有這方面的具體數字，但我想央行和外管局肯定是有的，并且我們預計這類售出將在近幾個月內激增，這也就能解釋為什么外匯儲備會有如此大量的不明增長。”王志浩表示。

　　多位業內人士表示，不論原因是什么，中國外匯儲備的大幅跳增，都會增加央行回籠人民幣的難度。為了將人民幣保持在較低的水平，央行將買入大部分流入國內的美元，這個過程中也創造出大量的人民幣，而2月份中國的CPI已達8.7%，外匯儲備的激增無疑會給遏制通貨膨脹帶來更大壓力。

　　來自外管局的數字顯示，3月25日，人民幣兌換美元匯率已突破1:7.05。