銀河證券 李鋒

　　三大不確定因素趨于好轉

　　由于受到美國次貸危機沖擊、宏觀經濟增長與宏觀調控和限售股解禁沖擊這三大不確定因素的影響，進入08年以來的A股市場出現快速大幅下跌，滬綜指自6124點最高點下跌以來，最大跌幅接近40%。我們認為，A股市場對上述三大不確定因素的沖擊反應過度，持續下跌后市場系統風險已經基本釋放，近期這些不確定因素已經明顯趨好，市場有望迎來一輪大規模的反彈行情。

　　首先，引發本輪下跌的促發點，即美國次貸危機的影響將暫告結束，美國金融市場流動性危機得到明顯緩解。主要表現在以下三個方面：一是JP摩根、雷曼1、2月份每股收益大大超出預期，JP摩根大幅提高貝爾斯登的收購價格，標普公司認為美國金融機構資產減值計提基本結束，減值計提規模可能超過實際損失規模；二是美國2月份房屋銷售出現增長，而原來的預期是下降；三是美國債券收益率提高，而商品市場價格大幅下跌，資金開始回流股市。事實上，美國股市已連續兩天大幅上漲近4%，香港恒生指數昨日也大漲5%以上。

　　其次，A股市場對經濟增速下滑和宏觀調控加力影響的反應有所過度。盡管1、2月份經濟運行數據出現了通脹加劇、工業生產增速下滑、出口增速大幅下降、信貸增長趨緩的狀況，但中國經濟增長的驅動力沒有發生根本變化。從中長期看，中國仍然處于工業化、城市化、國際化、市場化、信息化進一步加速的發展階段，人口紅利、人民幣升值、流動性過剩依然存在，中國經濟快速增長的格局沒有變化。盡管行政性宏觀調控壓縮企業利潤增幅、資產注入進程變慢減緩了上市公司外延式增長的幅度，但歷史經驗表明，在經濟高速增長的背景下，企業利潤增長仍將保持25%左右的增長水平，加上所得稅的調整，2008年上市公司利潤增長有望保持30%以上。從宏觀調控看，受中美利差大幅擴大、海外經濟放緩、物價上漲有所趨緩等方面的影響，再度加息的可能性降低，貨幣政策運用的空間大大壓縮，宏觀調控的壓力正在趨緩。

　　第三，限售股解禁、新股發行與再融資對市場的短期劇烈沖擊暫告結束。進入3月中旬以后，大規模戰略配售解禁已經結束，大盤新股發行處于停頓狀態，公司債發行也已趨緩，而再融資影響更多是心理層面，大小非減持的壓力則被夸大，目前來看并沒有出現明顯的大規模減持。從估值水平看，目前A股市場已具備投資價值，盡管上證指數、滬深300靜態估值水平仍然偏高，但是2008年預測市盈率已經低于20倍，而金融、鋼鐵、地產、航空、有色等板塊的動態估值水平相對更低。

　　基于上述分析，我們認為，A股市場最壞的時期已經過去，中級反彈正在來臨。在即將進入的二季度，投資者應積極把握策略性機會，并且戰略性布局下半年。近期應關注超跌板塊的反彈以及一季度業績大幅增長的機會，密切關注地產、航空、新能源、三通概念、奧運概念等主題性投資機會。