世紀證券 孫霞

　　在農業生產資料價格指數不斷上漲、糧食庫存不斷降低以及生物能源需求增加的背景下，農產品牛市將延續。農業的上游行業和部分中游行業將直接受益。其中，種業開始整合，價格上漲，毛利率提高，將逐步進入景氣周期。我國棉花種植業一直處于供不應求狀態，棉價的上升將直接提高行業的盈利能力。供求過剩局面逐漸轉變的食糖初加工業也將受益。

　　農產品將繼續處于牛市

　　年初以來，受國際石油市場價格大幅上漲、國內生產資料價格上升和惡劣天氣的影響，農產品期貨價格大幅上漲。期貨市場的主要產品，除玉米價格較平穩外，棉花、白糖、大豆、強麥和豆粕的價格均快速上漲，漲幅分別達到9.06%、28.62%、16.77%、6.06%、7.18%。其中大豆、強麥、豆粕均創下歷史新高。

　　在基礎農產品期貨價格大幅上漲的同時，2月份居民消費價格指數也上漲8.7%，創下自1996年以來的月度新高。

　　農業生產資料不斷上升，成本增加推動農產品價格上漲。2月份，我國農業生產資料的價格指數已經達到106.5，是近10年來的歷史新高。另不包括在農業生產資料價格統計范圍內的土地，也因人民幣升值和城鎮化而不斷升值，提高農業生產用地成本。

　　隨著消費的增長，全球農產品的庫存量降低。據美國農業部預測，全球糧食庫存降低至20年新低；全球玉米庫存將跌至33年來最低記錄，僅夠7.5周所需；全球小麥庫存僅夠9.3周所需，為47年來低點。

　　生物能源的需求增加帶動農產品價格的上漲。隨著生物技術的出現，農產品已經資源化，不再只是糧食。目前，每桶原油價格已超過100美元，最高達到111美元。原油價格不斷上升且資源相對短缺，生物能源備受青睞。生物質能源的需求增加，將直接導致其主要原料玉米、甘蔗、大豆等農產品的需求上升，價格上漲。因總播種面積的有限，部分農產品價格的上漲帶動整體農產品價格的上升。

　　在生產資料價格上漲、農產品供給基本穩定及生物能源需求增加的背景下，我們預計農產品仍將處于牛市。

　　各子行業受益不一

　　在農業產業鏈中，種業、種植業、養殖業處于農業的上游子行業；加工業是農業的中游行業，如食糖業、飼料工業、水產品加工業、番茄醬產業、屠宰業、食品加工業等；農業下游行業是產品的終端，主要是農批市場。

　　在農產品牛市中，我們認為上游種業將逐步進入景氣期。農作物種子退出制度的實行，預示著種子市場整合的開始，將有效減小市場供給和種子的價格壓力。目前，我國種子行業市場規模約250億元，年均增長速度在5%左右。專家預測到2010年我國市場規模達到300億元，種業市場容量大。其中，玉米種業是種業市場規模最大、商品化程度最高的品種。

　　部分供求關系發生轉變的中游行業將直接受益。全球玉米市場的產需基本平衡，但庫存消費比卻逐年下降。目前，我國玉米市場產需基本平衡，但消費的增速高于產量的增速，庫存消費比也降至19%。生物能源概念的出現，對玉米的需求量不斷增加。我國也批準了四家定點企業生產燃料乙醇，主要原料是玉米。隨著市場對燃料乙醇需求的增長，玉米的使用量也將逐步增加。

　　玉米價格可能繼續增長。由于去年大豆價格漲幅較大，預計2008年東北主產區將增加大豆植物面積，玉米種植面積可能會有所縮減。而玉米加工需求繼續保持強勁勢頭，且隨著生豬生產恢復，飼料需求將明顯增加，以及燃料乙醇的生產，將推動玉米價格進一步走高。與此同時，2008年美國玉米播種面積略有減少，而其加工需求進一步擴張，國際市場玉米價格上漲壓力較大，也將對我國玉米價格上漲形成支撐作用。

　　棉花種植業直接受益于棉價的上升。從05/06年度開始，全球棉花一直處于供不應求的狀態，我國的產需缺口達到400萬噸。我國棉花的主要進口國美國因種植面積減少和其他農作物價格的上升，棉價大漲。而國內隨著地產棉的逐漸消耗，議價能力高的外棉和新疆棉也將帶動棉價的上升。我國棉花期限價差不斷拉大，達到2400元/噸，將使現貨價格進一步上升，這與前兩次期現基差擴大后的現貨價格上升表現相符。

　　糖價將上漲，食糖業盈利能力增強。全球食糖業依然供給過剩，但國際糖業協會(ISO)2月份的預測對供給過剩有一定的緩解。廣西今年因凍雨減少的食糖數量略低于07/08榨季預計的期末庫存，供求將趨于平衡。但年初以來，我國食糖價格快速上升，最高超過4000元/噸，最近回落到3700元/噸。而市場交易冷淡，2月份國儲糖零成交，3月份第一次也僅成交1800噸。4月份巴西進入榨季，將帶動全球食糖價格的回升。除我國供求趨于平衡帶動糖價上升因素外，還有來自國際方面的因素。目前，國際原油價格高企。原油價格的上升將使食糖第一生產國巴西減少甘蔗糖的生產，而增加燃料乙醇的產量。同時由于農產品價格的比價效應也將進一步提高食糖的價格。

　　總之，自年初以來，農業經歷了一波牛市，最高漲幅達到30%，遠超過滬深300的漲幅。但隨著大盤的深度調整，目前農業板塊指數已回到年初。我們認為農業板塊已回到合理價值區域，整個行業將繼續受益于農產品價格的上漲，其中優勢比較突出的上市公司有產業鏈延伸、附加值增加的新農開發；業績穩定、具備可觀潛在投資收益的豐樂種業；產品價格上漲盈利能力增強的南寧糖業。